维生素B5全球龙头亿帆医药，创新转型后为何还未受青睐？

手握近年最热门的生物创新药平台，股价为何连跌几个月？

出品|每日财报

作者|黄仲平

2020年7月7日，亿帆医药在上海、北京、深圳、香港四地，就创新生物药贝格司亭（F-627）的临床试验结果召开了说明会。与会者除了囊括几乎全部医药行业分析师外，还包括了100余家公募、私募投资机构，是国内2020年医药行业举办规模较大的一次说明会。F-627，是国内第一个通过国际三期临床试验的创新生物药，这连恒瑞医药都尚未做到。

本以为这场说明会之后亿帆医药股价会就此起飞，怎料却成了利好出货的契机，股价走到34元之后便连续几个月下跌，这真是一个莫大的讽刺，这样的下跌是不再看好未来，还是只为了吸足筹码？

亿帆医药近一年股价走势 来源：同花顺

机构投资者寥寥无几

《每日财报》从和讯网站查询亿帆医药机构持仓时发现，截至今年三季度，只有6家机构持仓。其中，全国社保基金四零一组合持股比例最多，达0.95%，780万股，为三季度新进机构。这和最近陷入“贱卖”子公司风波的沃森生物104家机构持仓比起来，简直是小巫见大巫。

亿帆医药三季度机构持仓情况 来源：和讯网

但就在今年二季度，持仓亿帆医药的机构高达233家，短短几个月时间，清仓出逃200余家机构。

12月11日，亿帆医药股东叶依群、冯德崎、林行及喻海霞在深圳证券交易所又通过大宗交易方式合计减持111.4万股，股份合计减少0.09%，权益变动后持股比例合计为0.36%。

如果单纯只是分析如此断崖式清仓，还以为亿帆医药出现了重大负面新闻。但事实上在消息方面，亿帆医药可谓风平浪静；在基本面上，三季度报显示，业绩发展平稳，前三季度营业收入41.4亿元，同比增长9.12%；净利润9.1亿元，同比增长22.79%。三季度机构步调一致的清仓行为确实让人有些费解，或许个中缘由尚需时间才能揭晓。

从历史机遇来看，亿帆医药在A股中号称“捡漏大王”。亿帆医药前身是鑫富药业，2004年上市，主营泛酸钙，是当时全球最大的泛酸钙生产商，产能占到全球总产能的40%以上。泛酸钙是一种精细化工产品，属于原料药，主要用于医药、食品及饲料添加剂。

上市之后泛酸钙产品的价格下跌，且持续低迷，鑫富药业的业绩一落千丈，虽然2007年业绩有过短暂的回光返照，但是公司很快陷入了亏损。2010年和2011年，公司连续两年亏损，随后被ST。2013年，实际控制人过鑫富开始谋划卖壳。

2014年，亿帆药业愿意借鑫富药业的壳上市，双方一拍即合，亿帆药业于2014年完成借壳。这个过程中，亿帆药业实控人程先锋甚至一分钱没花，就顺利买到壳，更名“亿帆鑫富”。2014年底到2015年上半年进入牛市，亿帆鑫富市值猛增，亿帆鑫富开始大举收购。

2014年12月，收购四川美科；2015年，收购蚌埠骄阳、沈阳志鹰、安徽天康、阿里宏达盛康、沈阳澳华；2016年1月，收购四川天联；2016年7月，收购DHY公司53.8%股权，其主要资产是上海健能隆；2018年1月收购NovoTek；2018年8月收购SciGen Ltd（赛臻）公司；2019年11月收购收购新加坡东人及Perfect Trend，间接获得波兰佰通31.65%的股权。

这些收购，出资价格都不算高，但是收购对象成长性却十分良好，有些甚至极有可能成为“爆款”。

手握极具成长性创新药平台

7月7日那场说明会的“主角”创新生物药贝格司亭（F-627），便来自于2016年收购的DHY公司的子公司上海健能隆。亿帆医药在说明会上也宣布，旗下创新生物药平台健能隆正式更名为亿一生物，英文名EVIVE BIOTECH。这意味着EVIVE完成了从研发、临床到生产、申报及市场商业化的重要转变。而转变的重点正是其生物创新药贝格司亭（F-627）完成了全球三期临床试验，处于申报上市的前夕。

Evive在研药情况

根据亿帆医药《投资者关系活动记录表》显示，贝格司亭（F-627）是国内第一个通过国际三期临床试验的创新生物药，也是目前G-CSF药品中，全球唯一的既与长效原研产品，也与短效原研产品进行对比研究的临床项目，并均达到临床预设目标。

在目前开发的所有的长效G-CSF中，贝格司亭（F-627）作为目前唯一可作为替代性治疗方案的产品而在市场中又成功区别自己于生物类似物，并占据任何一个生物类似物产品都无法占据到的市场份额。

而更具“爆款”潜质的是另一款通过临床2期的在研药F-652，F-652拟用于治疗急性组织损伤和炎症性疾病，包括治疗移植物抗宿主病(GVHD)，急性胰腺炎，急性酒精性肝炎、肺炎/COVID-19、药物损伤及心脏移植等，是名副其实的“万金油”。目前，F-652在移植物抗宿主病(GVHD)和急性酒精性肝炎适应症上均通过了美国FDA 2a期临床试验，并获得GVHD孤儿药资格。

在治疗酒精性肝炎（AH）中，通常的激素疗法主要疗效指标的达成反应率仅为 6-12%，而F-652为82%，取得重大突破，同时目前市场上没有经批准的药物可供治疗AH，F-652有望成为治疗AH的同类首创、同类最优药物，独享数十亿美金的广阔市场。

谋求Evive（健能隆）独立上市是亿帆医药控股Evive之时就已确定的发展方向，是解决Evive研发资金的主要来源之一，不排除在合适时机启动独立上市工作。参考近年上市的创新药企，如百济神州、信达生物、君实生物以及近期上市的和铂医药，发行市值都是以百亿计算。当初以10亿元收购DHY（Evive母公司）53.8%的股权，现在看来，极有可能换来10倍收益，“捡漏大王”果然名不虚传。

而支撑亿帆医药四处收购的底气，来自于其维生素B5全球龙头的地位。

龙头地位造就“现金奶牛”

全球维生素B5市场呈高度寡头垄断格局，全球仅6家生产企业，亿帆医药、山东新发、山东华辰、兄弟科技、帝斯曼、巴斯夫。目前年产能27000吨，其中亿帆医药是维生素B5（泛酸钙）龙头，产能为8000吨至12000吨左右，占全球总产能40%左右。

维生素B5所属行业为医药制造原料药细分行业，是一种非常常见的大宗原料药，年需求量特别大，一般达到千吨到万吨级别，并且需求非常稳定。下游主要为动物饲料、食品添加剂和医药原料药，分别占75%、15%和10%，所以跟猪肉周期有一定的相关性。

维生素B5前段生产工艺有多种，生产后段拆分方法有化学和微生物酶拆法两种，国内外大部分厂家采用化学法拆分， 世界上仅日本第一制药和亿帆医药采用（日本第一制药早已退出维生素B5产业），微生物酶法拆分DL-泛解酸内酯的工艺具有生产成本低、对环境友好等特点，这也是最先进的工艺。亿帆医药使用的“微生物拆分制备D-泛解酸内酯及用于生产D-泛酸钙与D-泛醇”专有技术达到国际先进水平，曾荣获国家技术发明二等奖，专利有效期至2025年11月22日。

早在2017年，山东因为发生化工厂爆炸事件，环保督查的力度空前加强，采用化学拆解法生产维生素B5的山东新发、山东华辰两家企业受环保督查影响关停，亿帆医药成为国内唯一泛酸钙供应商，市场出现明显缺口，泛酸钙价格一路攀升，当年原料药业务贡献营收19.9亿元。

较为先进的生产技术成了亿帆医药在维生素B5等原料药领域的护城河，而这道护城河稳稳地为亿帆医药贡献源源不断的利润，2017年原料药营收19.9亿元，毛利率79.52%；2018年营收12.7亿元，毛利率67.07%；2019年营收12.4亿元，毛利率79.53%；2020年上半年营收9.9亿元，毛利率83.02%。

正是有了维生素B5等原料药这头“现金奶牛”，才能够支撑亿帆医药在全球布局，不断兼并收购。

结语

亿帆医药手上的进攻利器还不止前文所述，比如其还有一块高分子材料业务，随着限塑令不断加严，这块业务的收益也将越来越明显；其医药产品缩宫素鼻喷雾剂、复方黄黛片都是有特殊应用的有效药；其间接控股的波兰佰通生产的重组人胰岛素也极具成长性。

这么一家有多元化的医药公司，手握近年最热门的生物创新药平台，股价却连跌几个月，机构一跑而光，实在令人费解。《每日财报》还将继续跟踪。