财姥爷丨低位买入好公司，为什么仍然不赚钱？

作者：财姥爷 编辑：小市妹

　　问：证监会主席易会满最近发表长篇署名文章，强调要提高直接融资比重，建立常态化退市机制。临近“十四五”开局之年，监管层频繁发声，全面注册制应该越来越近了。您认为注册制对A股有何影响？投资者应该如何应对市场环境的变化？

　　财姥爷：注册制的核心是从宽准入、从严退出。在此政策背景下，企业上市融资门槛降低，上市公司稀缺性会显著下降，曾经极其昂贵的壳价值或将变得荡然无存，这可能是最重大的影响。

　　随之而来的是，A股市场环境和投资逻辑相比过去也会发生很大变化，最终或加速向美股等成熟市场靠拢。

　　在准入制时代，上市公司是不死鸟，壳价值成为炒小、炒新、炒差、炒题材的重要基础，股市投机氛围极浓。A股曾经有个最简单的策略，就是每年年初买入市值最低的20只股票，持有到年底，第二年继续按策略换股执行，在2017年之前的10多年时间里，收益率远远超过大盘。投机盛行之下，股市被视为赌场，专业和理性不被重视。

　　壳价值消失之后，垃圾股失去护身符，题材炒作的空间日益缩小，投资风险急剧增加。新的市场环境下，公司业绩将成为驱动股价上涨的核心因素，价值投资将获得更多得认同，成为市场主流的投资逻辑。近几年来，绩优白马股远远跑赢大盘的良好表现，已经表明市场投资风格的悄然变化，专业和理性的价值得到了更充分体现。

　　从美股等成熟市场的经验也可以看出，在注册制时代，行情分化会日益加剧，投资难度将越来越大，赚指数不赚钱的情况将成为常态，专业能力成为投资收益的最重要保证。

　　对于普通投资者来讲，除了提高专业能力、调整投资心态之外，通过购买优质基金间接入市，借助靠谱专业投资机构的力量，也是合适的应变之道。

　　问：姥爷，都说证券股是市场行情的风向标，您怎么看证券公司的投资逻辑？

　　财姥爷：证券公司是典型的周期行业，其主要业务板块包括经纪、自营、咨询和投资银行，都和证券市场的牛熊周期密切相关，业绩和股价容易暴涨暴跌，缺乏足够的稳定性。

　　牛市行情时，证券公司业绩和股价往往暴涨，成为牛市的旗手；市场转熊后，业绩和股价往往暴跌，沦为熊市的炮灰。

　　从价值投资的角度来讲，投资证券公司的最好时机，是长期下跌后熊市末端最悲观的时候。由于证券公司和股市行情的高关联性，其业绩和股价也进入重要底部区域，此时买入并持有PB较低的行业龙头或者行业ETF，就相当于买了增强版的大盘指数基金。随着行情的逐渐由熊转牛，证券公司的股价弹性将充分体现，其相对大盘的超额收益是比较确定和可观的。

　　相反，长期上涨后牛市最疯狂的时候，就是卖出证券公司的时候了。

　　问：我在估值低位买入了业绩很好的公司，已经拿了几个月，但收益却不如人意，您觉得该调仓换股吗？

　　财姥爷：从你的选股逻辑看，你在践行价值投资的策略。价值投资的获利之道，就是在估值的历史低位处买入业绩好的公司，随着估值回归和业绩增长，可以获得戴维斯双击的丰厚收益。但是，价值投资不是万能的，有两类公司容易掉入其中的陷阱。

　　一个是业绩经常急剧变动的周期股。当行业到达景气周期顶峰的时候，行业龙头的业绩自然极好，估值基本也到了历史最低的位置。这个时候，按照低估值、好业绩的逻辑买入，自然是不行的，相反应该是获利出局、调仓换股的时候。

　　一个是行业景气度趋势长期向下、业绩增速下行的公司。这类行业已经是昨日黄花，其估值体系都会重塑，估值中枢会不断下移，历史估值分位自然失去了价值。即使在历史估值低位买入行业的龙头公司，也不算是很好的投资决策。

　　价值投资的逻辑，更多的还是适合业绩稳定增长、行业长期趋势不变或持续向上的公司。比如消费和医药类等弱周期白马股，在其估值处于历史低位的时候，就是重要的长期投资机会。

　　当然，即使在很便宜的时候买入绩优白马股，也不一定很快上涨，甚至远远跑输大盘，这里面有行情冷暖、热点风向和市场风格的问题。比如2009-2013年大熊市，沪指估值创下历史新低，很多白马股估值到了历史最低位区域仍不能止跌；再比如2013年到2015年的大牛市，低估值白马股的股价表现也差强人意，相比涨幅巨大的TMT行业热门题材股，更是弱势尽显。

　　这个时候，如果你是理性的价值投资者，自然不应该调仓换股，因为市场短期变化极不确定，而长期估值回归和业绩增长带来的股价上涨却是确定的。只要你有足够的耐心，时间就会成为你的朋友，好公司终会给你带来丰厚的回报。

　　问：姥爷，我最近工作很不顺心，感觉痛苦和焦虑，这两年股市收益还不错，想辞职炒股，您觉得靠谱吗?

　　财姥爷：全职炒股对绝大多数人，都是极不靠谱的。

　　如果你仅仅因为工作痛苦或者行情好时赚了点钱，就想辞职炒股，那就更不靠谱了。这样缓解不了你的焦虑，只会让你更痛苦。

　　职业投资跟创业一样，都是门槛很高的工作，对专业能力、资金体量、心态修养、实战经验和收益稳定性，都有很高的要求。

　　稳妥一点讲，要想职业炒股，我觉得以下几个条件缺一不可：

　　1、10年以上实战经验、最近7年年化复合收益超过20％、资金最大回撤小于30％。

　　2、500万以上可供长期支配的投资本金，家庭年开销不超过50万。或者本金乘以近7年年化收益率，高于家庭年开销的两倍，且高于离职前工资的2倍，社会保障齐全。

　　3、大学毕业，从事过5年以上跟投资相关的专业工作，或者有超过1万小时的深度投资研究经历，有完整的投资逻辑和操作体系。

　　4、良好的心理素质、广泛的兴趣爱好和社会交际网络。

　　即使以上条件完全具备，炒股收益极其可观，个人全职炒股也不是一件理想的职业选择。因为炒股只是发现价值而非创造价值，社会认同度和个人成就感都会受到影响。

　　除非最后能成立基金公司走财富管理之路，帮助他人创造财富而实现自我的社会价值，否则，选择全职炒股还是要慎重而行。

　　免责声明

　　本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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