新三板转板政策透露了什么信息？

桂浩明

今年7月底，新三板精选层首批股票开始交易，投资者在分享这一改革红利的同时，也还在期待着本轮新三板改革的重头戏——转板制度的推出。四个多月后的现在，沪深交易所公布了有关新三板转板的征求意见稿。一般来说，到明年下半年，沪深交易所将会迎来首批从新三板转过来的上市公司，新三板改革自此也将进入一个全新的时期。受到这一消息的鼓舞，本周一新三板精选层股票大幅高开，走出了近期少见的全面上涨行情。

就这次披露的转板制度（征求意见稿）而言，其所规定的原则与市场原先的预期应该说没有什么大的差异，核心就是转板的标准与IPO的标准保持一致，即没有因为公司已经在新三板运行了较长时间且本次不进行公开发行而降低要求，也没有因为其之前是在新三板交易而提出特别的要求，而且都是要经过交易所的审核。应该说，这样做是有道理的，作为多层次资本市场中的不同环节，新三板与科创板、创业板之间需要建立起一种有机的联系，而什么样的公司能够从这个板块转到另外一个板块去，应该是要由转入板块的相关部门来批准的，这样也是为了保证标准的一致。反过来，对于具体的公司来说，有了明确的标准与程序，在转板问题上也就有了相应的预期，有利于准确地寻找自己在资本市场上的定位，并且以此来校正自己的发展方向。从投资者的角度来说，也可以减少盲目的猜测，形成长期投资的思维。

也有人提出，既然新三板的转板标准与IPO是一致的，那么符合标准的企业，不是可以直接去申请IPO吗？何必到新三板来转一圈呢？这种说法初听起来似乎也有点道理，但其实不然。很明显，新三板公司要能够实现转板，前提条件是进入精选层，而进入精选层的要求之一是进行公开增发，募集资金。从制度层面来说，这样的设置是为了从根本上解决相关公司作为公众公司所需要的股份分散的问题，但同时也有为企业发展加一把油的意图。从市场分工来看，在新三板挂牌几乎没有门槛，对公司的宽容度更大，这样做的好处是可以让一批还不是很成熟，不具备在科创板、创业板上市的公司，得以在资本市场上获得发展的机会，特别是在精选层实现融资及进一步的规范化，使之有机会基本达到转板的条件。而如果公司没有到新三板挂牌，有可能就未必能够通过自身的努力，在不太长的时间内达到在科创板、创业板上市的要求。

在这里，转板制度实际上是向市场发出了这样的信息：新三板就是要培育那些有发展前景，但一时还不那么完善的中小微企业，让它们在资本市场的推动下加快发展，如果能够成熟，就转到科创板、创业板上市。当然，客观上也一定会有大量的公司，尽管在新三板运行了一段时间，但由于各方面原因的制约，还是不能满足到科创板、创业板上市的条件，那么它们也可以继续留在新三板，在这里也能够找到自身的发展空间。而为不同类型的企业提供不同的发展机会，帮助其在原先的水平上有所提高，特别是借助资本市场的力量实现改制与融资，获得应有的市场化定价，这应该说就是设置新三板的目的所在。无疑，转板制度的推出，是让这样的目的得到了更大程度的显现。

当然了，也一定会有不少企业由于基础比较好，不需要经过新三板的磨砺而能够直接去科创板、创业板上市，因此国内股市在制度设计上并没有把新三板作为其他板块的“预备板”，现在的转板制度不过是为公司上市提供了更多的路径选择。这也充分反映出我国多层次资本市场所具备包容、互通的特征。

换个角度来说，新三板转板制度的推出，也是让广大投资者吃了定心丸，那种对转板数量会否过大的担忧得以解除，同时也会让投资者更加理性地对待新三板，特别是新三板中精选层的行情，从而促使资本市场各层次不同板块平稳运行与协调发展。