市值已2500亿，比传统券商估值贵的多，东方财富还能买吗？

重新思考东方财富

整个2020年，除了疫情那阵子东财有个低点，我呼吁大家买入，其他的时间我都很少再谈东财，主要是因为之前的投资逻辑一直都没有变化，所以就一直持有，这是我自己知行合一的结果，所以2017年开始建仓以来，反而是2017、2018、2019年都一直在持续观察、跟踪、研究这个公司的基本面，到了2020年，不再过多的谈论东财。

这里面有两点：

1. 今年以来东财持续新高，目前市值已经达到了2500亿。要知道国泰君安只有1700亿市值，华泰证券只有1782亿市值，所以相对来说市值到了一个高位以后，很多人如果因为是我在分析而不加思索的买入，特别是承受不了短线的波动，可能会做出投机行为；

2. 东财按照最初的预想的路径在走，并没有怎么偏离轨道，且东财的预期都一一实现了，按照现在时髦的说法，是戴维斯双击。所以本身东财也没什么可以谈的了。能谈的在2017、2018、2019年都谈完了。

所以今年更多的精力都是看一些其他的标的，包括我们建仓的美的集团、青岛啤酒、春秋航空、安克创新、小米集团等，对于东财，则谈论较少。

但最近美团、拼多多、蚂蚁集团等互联网公司给我们揭示了一个深刻的道理，互联网行业对于传统行业的降维打击还是比较厉害的，且互联网银行一旦形成规模效应、头部效应，这种对比就特别明显。

蚂蚁此次没有上市成功，如果上市成功，肯定会超越工商银行2万亿的市值，但蚂蚁的营收、利润、规模各个方面都是被工行给碾压的，为什么估值却是工行多很多？原因很简单，蚂蚁的互联网模式使得它的效率特别高，且容易有规模效应。赚同样的钱，互联网公司会用更少的人就可以做到，这个时候它理应享受更高的估值。

你不能觉着中石油营收多，规模大、人员多它就一定可以享受高估值，这肯定是错的，有的时候人员多、规模大反而是累赘，这毕竟都是成本。未来随着国内的利率逐渐走低，传统的银行几乎不太可能依靠存贷比活下来的时候，到时候银行这么多员工怕是最先被裁掉的。

而东财现在可以说是互联网券商领域唯一的龙头，它跟传统券商之间的对比也是降维打击。东财对于营业部的定位就是配合做做合规，几乎不设业务员，但其他券商则是通过广撒网的形式，找更多的客户经理的形式去拓展客户，这种就是典型的互联网的优势。东财用更少的人获取到更多的利润，它理应享受更高的估值，所以目前看东财相对海通、华泰、国泰君安的估值都是贵的，但这是互联网公司。

甚至今年因为疫情的原因，美团大涨，但美团大涨的逻辑也是一样的，是因为在外卖这个领域，美团是绝对的王者，对饿了么是压倒性的胜利。所谓的PaaS模式我们也谈过，平台即服务，首先是要搭建一个平台，之后就是通过规模效应把平台做大，最后边际成本越来越低。饿了么现在市场份额是30%，美团是70%，在外卖这个领域，美团没有对手，因为按照PaaS的商业模式，规模一旦形成，边际成本很低，所以理论上美团的毛利率是要显著高于饿了么的，饿了么在跟美团的竞争过程中，只有两条路子：1. 选个别的路子走；2. 破产；3. 沦为阿里系的一个流量入口。

而回到券商这个领域，其实也是PaaS模式，搭建了一个线上交易平台，大家在这个平台上买股票。只不过东财的优势太明显：1. 因为股吧、choice等，东财拥有几乎免费的获客成本，传统券商需要好几百/人的获客成本；2. 规模优势越来越大，用户群里越多越多，产品力表现越来越优秀。3. 效率很高，人数少，赚钱多。所以，东财享受到了2500亿市值的估值，但国泰君安只有1700亿，二者的营收对比是：东财三季度59.5亿，净利润33.2亿；国泰君安257亿，净利润89.5亿。

考虑到东财的营收成长的爆发性，未来的东财仍旧不可限量。特别是，随着注册制、科创板、退市制度的建立，A股更加的合理完整规范，未来的A股的成交额等一定会保持温和扩大，这对互联网券商则是最大的利好。

2020年东财估计可以做到80多亿营收，最终利润可能会达到45亿以上。

2021年我做个简单的猜测，只要成交额保持或者有一定程度的扩大，东财一定可以做到100亿以上营收，利润在60亿以上。

2019年年报分析的时候预测今年是40亿的净利润，现在三季度的利润已经达到了34亿，超过45亿都是板上钉钉的事情了。