海通证券：低估值叠加高分红，天弘银行ETF具备较强的向上弹性

近一个月涨幅10.08%，是同期上证指数（5.23%）、沪深300指数（5.85%）的近两倍，这是中证银行指数交出的成绩单。（来源：wind，2020-12-03）如果说，中国经济的加快复苏，周期板块的崛起，为银行股的年末行情增加了一把旺盛的柴火。

那么，天弘中证银行ETF（认购代码515293）的正式发行，就是为投资者布局银行股跨年行业提供了又一理想工具。

12月7日，天弘中证银行ETF发行，发售期1天。对于这只ETF的发行，业内也给予了高度关注。海通证券在最新研报中这样说道：

“数十年来，伴随着‘稳增长、调结构’战略的推进，银行行业规模和盈利得以大幅提高。同时，银行板块均具备较强且稳定的分红能力和分红意愿，且无论历史纵向来看或相较其他行业，板块估值均处低位；叠加银行资产质量逐步改善带来的盈利能力恢复，行业整体具备较强的向上弹性。”

以下为报告原文：

规模稳增、分红稳定，银行股估值优势凸显

作为国民经济的重要行业，银行业的特征十分明显。

1、规模稳增，抗通胀属性突出

银行在我国金融体系中处于主导地位，为国民经济各部门提供信贷资金，既关乎我国国民经济发展命脉，又与经济增长密切相关。数十年来，我国经济的快速增长为银行行业的发展带来机遇，伴随着“稳增长、调结构”战略的推进，银行行业规模和盈利得以大幅提高。近年来，宏观经济运行稳中向好以及稳健中性的货币政策，有助于银行业盈利能力的持续改善，使得其总资产及利润增速逐步回升。

2015年以来，银行行业年均ROE为13.16%，仅次于食品饮料和家电行业，位列中信一级行业第三。自2010年以来，银行行业的ROE均稳定高于M2增速。M2增速衡量货币发行的速度，反映现实和潜在购买力；而银行行业ROE高于M2增速即表明银行的资本收益率能够稳定战胜货币增发的速度，从而使银行股业绩具有显著的抗通胀属性。

2、高股息、低估值优势显著

银行板块在分红方面表现一致，均具备较强且稳定的分红能力和分红意愿。2015年以来，平均每股股利均保持在0.25元以上，平均分红比例（每股股利/每股收益）也均超过20%。根据2019年分红方案，上市银行平均每股税后股利0.30元，其中招商银行分红更是高达1.20元；平均分红比例为28.17%，最高（青岛银行）可达51.28%。

同时，银行行业近1年股息率为4.43%，远高于一年期存款利率，在中信一级行业中位居首位。伴随低利率市场环境和刚性兑付的打破，叠加海外疫情及政治等因素导致的市场震荡，银行股高分红的价值得以凸显。

从估值角度看，目前银行板块估值处于2018年以来底部，市盈率（TTM）6.90倍，市净率（LF）0.76倍，均低于其他中信行业指数。叠加银行资产质量逐步改善带来的银行盈利能力恢复，行业整体具备较强的向上弹性。

3、双轮驱动，价值重估

立足当下时点，中国宏观经济韧性凸显，信用风险将迎改善拐点、经济基本面得以复苏及稳健向好的银行业绩将驱动银行板块的估值修复。

-信用扩张加速，经济基本面复苏

历史数据表明，社会融资总量余额增速是决定中国经济走势的重要领先指标。2020年3月，我国社融增速开始回升，同时代表经济走势的发电量增速也从底部开始反弹，意味着信用重回扩张周期。信用扩张的加速，将拉动社融增速继续上行，从而支撑经济复苏。

-业绩向好，核心业务指标良好

上市银行2020Q3营收增速放缓，主要是由于其他净收入中公允价值变动、汇兑损益、投资收益三项的拖累。而这三项受债市影响波动较大，并受会计假设的影响，同时其核心业务净利息收入、净手续费收入均保持良好增速，故而营收增速未来有望提升。

综合上述，随着经济复苏，需求端向好，同时疫情期间风险出清，夯实资产质量。我们认为，银行板块有望迎来估值修复，具备较高的投资价值。

高盈利+历史表现突出，中证银行指数投资价值凸显

中证银行指数（399986）是中证全指细分行业指数系列中的一只二级行业指数，以中证全指内的银行股票作为指数样本，用于反映A股市场银行股的整体表现。

1、较高的盈利能力

相比于市场主要宽基指数，中证银行指数的ROE较高。2015年至2019年，中证银行指数的平均ROE为13.61%，高于上证50（12.18%）、沪深300（12.02%）和中证500（7.37%）指数；2020年截止3季报的ROE也呈现类似特征，中证银行指数具有一定的经营业绩优势。

图1 中证银行指数的ROE（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

2、历史长期业绩表现突出

自基日以来，截至2020年11月30日，中证银行指数累计上涨574.6%，高于同期的上证50指数（311.7%）、沪深300指数（396.0）和中证500指数（532.1%）。风险调整收益也呈现类似特征，中证银行指数的夏普比例为0.43，高于同期的上证50指数（0.35）、沪深300指数（0.40）和中证500指数（0.40）。

此外，中证银行指数具有高股息率加持。截止2020年11月底，指数近12个月股息率高达4.43%，显著高于同期的上证50指数（2.83%）、沪深300指数（2.07%）和中证500指数（1.19%）。

当前，中证银行指数具有显著的估值优势。一方面，从横截面角度来看，截止2020年11月底，中证银行指数的PB和PE分别为0.76倍和6.9倍，均远低于上证50指数、沪深300指数和中证500指数。另一方面，从时间序列角度来看，中证银行指数PB所处的历史分位点为9.6%，即目前指数估值水平比历史上90%的时期都要低。

3、银行行业个股收益分化大，配置行业指数有助于规避单一风险

银行行业个股收益分化较大，不同的个股选择带来的收益率差距十分惊人。若将中证银行指数年初以来及过去1年的涨跌幅在成分股中排名，均落在前40%区间。这一结果表明，对普通投资者而言，相比于投资个股，投资中证银行指数的胜率更高。

综上所述，中证银行指数选择中证全指内的银行股票作为指数样本股，可以反映A股市场银行股的整体表现。相比于市场主要宽基指数上证50、沪深300、中证500指数，中证银行指数具有较高的盈利能力。同时，指数长期业绩表现优异，股息率高，当前估值优势明显。此外，银行行业个股收益分化大，相比于个股投资，配置行业指数有助于控制单一风险。

天弘中证银行ETF，三大优势保驾护航

天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金，简称银行TH，投资目标为紧密跟踪标的指数——中证银行指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购日期均为2020年12月7日，认购期为1天，认购代码为515293。上市后交易代码为515290。

1、作为ETF产品的优势

天弘中证银行ETF作为指数型产品，以紧密跟踪标的指数为投资目标，主要投资于标的指数成分股及备选成分股。在把握银行板块行情的同时，能够有效分散个股投资风险，优化收益表现。

在不同的观察期内，中证银行指数的波动表现均明显优于指数成分股年化波动率均值与中位数，即相较个股具备分散风险、简洁高效的优势。

图2 中证银行指数及其成分股的年化波动率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

2、天弘基金在ETF管理中的优势

天弘基金管理有限公司成立于2004年11月8日，以为投资者提供稳健、便捷的理财服务为使命，以成为持续领先的综合性资产管理公司为愿景，屡获市场荣誉。

金融科技风头正劲，天弘基金不断提高自身IT能力，巩固金融科技基础设施，利用大数据、云计算推出一系列模型与工具，助力投研与决策，引领行业互联网化新变革，获评2019年度新浪财经最受欢迎金融科技基金公司。

具体Fintech项目包括：

信用分析模型——用于债券的内部评价。

大类资产配置系统——验证经济市场变化对各类资产价格的影响。

大数据行业研究——利用阿里平台所产生的海量行业数据，助力中观选择，对各大行业走势和企业状况进行有效分析，提高投研结果的准确性和时效性。

财务异常诊断模型——对发债主体及上市公司的财务报表进行结构分析和逻辑分析，用以揭露财务粉饰、诊断财务异常，能够提供进行财务打分及打假的功能。

3、团队管理经验丰富

天弘基金指数与数量投资部包含研究团队与投资团队各5人，具有丰富的管理经验，同公司基本面研究团队与数据支持团队通力协作，历史业绩突出。

拟任基金经理陈瑶女士具有9年证券从业经验，2011年7月起先后担任天弘基金管理有限公司交易员、交易主管，从事交易管理、程序化交易策略、基差交易策略、融资融券交易策略等研究工作。同时，其先后担任多只天弘指数型发起式证券投资基金、交易型开放式证券投资基金基金经理，具有丰富的指数型产品管理经验。根据Wind数据统计，截至目前，在管基金数量8只，在管基金总规模达到267.77亿元，能够实现对标的指数的有效跟踪，今年以来业绩突出。

结语：

立足当下时点，疫情冲击下中国宏观经济韧性凸显，信用风险将迎改善拐点。随着经济复苏，需求端向好，同时银行核心业务指标保持稳健增速，且疫情期间风险出清，夯实资产质量，将共同驱动银行板块估值修复。相比于市场主要宽基指数上证50、沪深300、中证500指数，中证银行指数具有较高的盈利能力，同时指数长期业绩表现突出，股息率高，当前估值优势明显。

对于想要布局年末的投资者来说，不妨借道天弘中证银行ETF，认购代码515293，在把握银行板块行情的同时，有效分散个股投资风险，优化收益表现。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。指数基金存在跟踪误差，投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。