粮油龙头金龙鱼，未来路在何方？

想起小时候，小表妹在家里总不肯吃饭，而奶奶总会说到：“人是铁，饭是钢，一天不吃饿得慌！”

这句民俗谚语，相信大伙都耳濡目染了。正所谓民以食为天，粮食是我们生存的必需品。甚至可以说粮油是人一生中复购率最高的东西，没有之一！

那在粮油行业中，你第一个会想到哪个品牌？

相信绝大多数朋友，跟老黑一样，脑袋里第一个冒出来的就是金龙鱼！今天咱们就来说说粮油龙头：金龙鱼。

一、了解公司

今年97岁高龄的郭鹤年，祖籍福州，今年以115亿美元身家，位列福布斯马来西亚富豪榜之首。

他生于马来西亚，上世纪70年代已控制新加坡和马来西亚80%的糖业市场，并打造出香格里拉酒店集团，成为“亚洲糖王”、“酒店大亨”。郭氏家族业务涉猎广泛，包括工业柴油、种植业、矿业、航运、国际贸易、酒店业、房地产、金融，旗下产业遍布马来西亚、新加坡、泰国、印尼、韩国、澳大利亚、加拿大、斐济等地。

作为爱国华侨，郭鹤年上世纪70年代即受华润委托，操盘为中国低价购买30万吨食糖，1983年在北京合资建立了首家香格里拉酒店，1985年又投建了北京国贸大厦。得益于这样的铺垫，郭氏家族1988年即借道中粮进入中国食用油市场。郭鹤年派出的主将，是兄长郭鹤麟的儿子郭孔丰。

南海油脂本是深圳蛇口保税区精炼大豆毛油的企业，1991年郭氏家族旗下嘉里集团入股后，将母公司丰益控股1986年在马来西亚推出的“金龙鱼”小份包装油的成功经验引入中国。

将散装油进行深度精炼、包装，推出主打“食用安全”概念的金龙鱼品牌小包装食用油，既满足了消费者的口味需求，又改变了散装油抵档杂乱的形象，推动了中国从散装油到小包装油的消费升级。

南海油脂至今仍是金龙鱼重要的利润来源，2019年度，南海油脂实现净利润2亿元，在金龙鱼旗下161家公司中净利润排行榜上排第7位。

当时中粮集团通过直接和间接持股，合计持有南海油脂46.85%股权，是南海油脂第一大股东！

虽然郭氏家族只有41.44%股权，但嘉里集团拥有南海油脂控股股东：南海投资（香港）的控股权，从而掌握了南海油脂的控制权。

同是1991年，郭氏粮油还与福建粮食局合作打造“中鹭”品牌。借助中粮集团和地方粮食局，金龙鱼在中国市场获得了隐形的“国企身份”，为其扩张奠定了良好基础。

截至2019年底，公司在全国 24个省、自治区、直辖市拥有 65个已投产生产基地，其中在防港城、青岛、天津、上海等航运交通便利、消费水平高的城市建起近40家油籽精炼加工企业，为其产品送达全国消费者餐桌奠定了基础。同时，也为其向中国粮油主产区延伸压榨业务埋下了伏笔。

注1：“( )”中数字为该地生产基地数量，如该地生产基地数量为 1，则省略。

注2：其他包括蛋白、豆粉、玉米淀粉产品生产，以及发电和注塑等生产加工环节。

金龙鱼在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等地建立了多个综合企业群。也就是将产业链上下游的工厂，集合于一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，从而降低了整体的物流和库存成本。

目前公司2019年压榨产能为 2255 万吨、精炼产能为 1106万吨、中小包装产能为 2258万吨、 水稻加工产能为 384万吨、小麦加工产能为 668万吨。

给大伙看看竞争对手的数据：

鲁花：食用油年生产能力150万吨，调味品年生产能力30万吨，米面年加工能力50万吨；

道道全：2019年食品加工生产量约37.8万吨；

而金龙鱼IPO募资项目中计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。

138.7亿元募资全部用于厨房产品的产能建设，预计新增产能：压榨463.5万吨/年、精炼产能 198万吨/年、水稻49.5万吨/年、小麦300.8万吨/年、面粉加工 210万吨/年。

根据Chnbrand发布的2019年中国品牌力指数食用油品牌排行榜显示，金龙鱼、鲁花、福临门居前三甲，榜单前12大品牌中，金龙鱼系列品牌占5席，胡姬花、香满园、元宝、口福分别位列第四、六、八、十二。

金龙鱼以核心品牌带动产品群的精明策略，一手将金龙鱼打造成国民品牌，塑造其核心品牌地位；一手设置了欧丽薇兰、胡姬花、元宝等品牌矩阵。覆盖不同购买力的消费群体，在食用油市场筑起了坚实的品牌壁垒。

2002年推出二代食用调和油，以“1:1:1”主打营养健康，一带来金龙鱼量价齐升；

在2003年销量突破100万吨，成为全球首个单品销量破百亿元的食用油产品。

2014年，其卖点再次升级为“黄金比例”、“科研出好油”，传递科技含量高的品牌形象。

2016年，其全新升级金装非转基因黄金比例调和油，“非转基因”成为宣传关键点。

公司每一次的产品升级，都踩准了消费者的“痛点”，令金龙鱼调和油这一基础产品长盛不衰。

二、经营情况

公司主要产品分别两大类：厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。

厨房食品：2018年营收993亿元（占比59.59%），2019年营收1087亿元（占比63.90%）

饲料原料及油脂科技：2018年营收669亿元（占比40.15%），2019年营收609亿元（占比35.80%）

公司解释为：2019年上半年非洲猪瘟影响，饲料需求减少！可见二师兄的影响力之大。

公司在中国小包装食用植物油行业占据领先的市场份额。根据尼尔森数据， 按销售量统计公司 2017 年、2018 年及 2019 年的销售份额分别为 39.5%、39.8%及 38.4%，均领先于竞争对手。

作为第二名的中粮，销售份额不太稳定，但总体上是保持上升。而第三名的鲁花，更是三年里份额稳步抬升！

前三名的总份额，从2017年的60.60%，提升到了2019年的62.10%，说明整个市场在进一步集中；

公司在“包装米”现代渠道市场占有率第一：

2017年、2018年及2019年，销售份额分别为：16.40%、17.90%及18.40%；

公司在“包装面粉”现代渠道市场占有率第一：

2017年、2018年及2019年，销售份额分别为：29.10%、26.50%及26.70%；

除了包装米市场份额是稳步上升，在食用油和包装面粉的市场份额里，金龙鱼都不太稳定！需要注意！

另外要强调的是：我国食用油过去5年，年均复合增长率只有4.54%；从2017年开始，国内大米消费量略有下降；2015年后，我国小麦产量增长速度趋于平缓（说人话：就是差不多停止增长了）！

衍生金融

金龙鱼作为中国粮油市场第一玩家，过去三年从境外采购原材料金额分别为：686亿、638亿、541亿元！

截止2019年：

大豆及加工品，境外采购占该类原材料总采购的60.52%；

棕榈及月桂酸油，境外采购占该类原材料总采购的59.32%；

其他油籽及加工品，境外采购占该类原材料总采购的26.21%；

小麦加工品，境外采购占该类原材料总采购的2.52%；

水稻加工品，境外采购占该类原材料总采购的0.46%；

全公司境外采购额，占采购总额的39.07%！2017年时，该数据为51.79%

自境外采购占比较高的原材料主要为大豆、棕榈油等原料及其加工品。

其中境外采购的大豆原产地主要为巴西、阿根廷、美国等国家，境外采购的棕榈油原产地主要为马来西亚、印度尼西亚等国家。

为管理原材料价格风险，公司会购买期货、期权等商品衍生金融工具。

2017年公司净利润为50亿，但扣非净利润只有7.36亿元！那剩下40多亿非经常性损益都有些什么那？

其中商品衍生金融工具收益就贡献了 24.53亿元，主要因为 2017年CBOT大豆合约价格总体呈现下降趋势，公司为套保进行的期货交易收益较大。

而2018年商品衍生金融工具收益有4.88亿元，2019年也有8.06亿元。对公司净利润的贡献都在9.5%以上！

产能利用率

老黑第一眼看到金龙鱼产能利用率时，完全惊呆了！不信，大伙自己看：

初看觉得就这样的产能利用率，还要募资新建工厂扩产能？不是浪费资金嘛？

现在50%多的食用油产能利用率，就占有近四成的市场份额。假如公司产能利用率提高到90%，那还不得完全垄断国内食用油市场？

公司是这样说的：

1、下属工厂的产能利用未处于饱和状态，主要受厨房食品季节性消费以及消费者对于厨房食品新鲜品质要求的影响，同时为避免长时间产成品库存较高而导致存储成本上升，公司下属工厂通常在平日产能利用程度相对较低。

2、在中秋、国庆、春节等节假日消费旺季来临前，公司需要充足的产能以应对生产高峰期。因此公司下属工厂无法在全年内均按照工厂的最高设计产能运行，因而导致全年部分工厂的产能利用率较低。

3、2019年压榨产线产能利用率较低， 主要受上半年非洲猪瘟影响，饲料需求减少，公司减少大豆压榨开机，下半年产能利用率已恢复正常水平。

看完上面的解释后，老黑是这么理解的：在粮油加工生产端的产能是完全过剩的，但金龙鱼通过继续建厂扩能来挤压区域小品牌，有点像三星当年在内存和面板上的操作！

存货周转率

存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价一家企业的经营业绩，反映企业真实绩效。

存活周转率（次） = 销售（营业）成本 ÷ 平均库存

注意：平均库存=（年初库存+年末库存）/ 2

金龙鱼的存活周转率为4.22，而上市的粮油公司都在5以上，最低的京粮控股都有5.17，说明金龙鱼还有很大的提升空间。

在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用在存货上的金额也会越少。

员工数据

金龙鱼最近三年的员工数：

2017年员工总数24104人，2018年员工25795人（同比+7.02%），2019年员工29079人（同比+12.73%）；

在2019年公司员工数中：销售人员10952人，占总数的37.66%；生产人员9702人，占总数的33.36%；说明金龙鱼是一家依靠销售人力驱动的公司。

而在员工学历结构中，大专和中专及以下员工18365人，占总数的63.15%；看两组数据的重合度，可以大致判断出，低学历员工基本都在生产和销售一线。这里也凸显出读书学习的重要性！

公司2017年和2018年的劳务派遣人员数，都超过了员工总人数的10%。

老黑解释一下“劳务派遣”：简单理解为临时工，像金龙鱼临时需要大量超市促销员，便找到劳务中介提出用人需求，劳务中介找来临时工经过简单培训上岗，临时工的薪酬由劳务中介支付。而金龙鱼则是向这些劳务中介支付劳务派遣服务费！

对用人单位来说省了很多事，也降低了相关的成本费用，减少了大批因管理工作带来的工作量和相关的麻烦。像金龙鱼需要劳务派遣的是：促销员、保安、保洁、流水线操作工等。这类型工作不需要技术含量，都是初级的劳动工作。

但根据《劳动派遣暂行规定》，派遣劳动者数量不得超过用工总量的10%。为了符合规定，所有导致2019年公司正式员工增长了12.73%。

再从用人的角度来看看公司盈利能力的情况，计算2019年员工人均数据。

金龙鱼：员工人均创收 587.17万元，员工人均创利 18.60万元。

道道全：员工人均创收 482.65万元，员工人均创利 14.54万元。

在粮油行业内对比，金龙鱼的员工创收与创利数据，确实已是行业翘楚了。只是这两项数据同比下滑，特别是员工人均创利，连续三年下滑。还是值得警惕的！

三、财务表现

先来看看整个公司的经营数据：

不论是营收、净利润，还是毛利率、净利润，都在不断增长。

查了下2017年毛利率偏低的原因：

厨房食品，2017 年初厨房食品的主要原材料中的油脂价格处于高位，公司春节提前备货的原材料采购价格较高，因此 2017 年公司厨房食品的平均成本较高，导致毛利率偏低。

饲料原料，2017年原材料平均成本较高。大豆价格 2016 年下半年呈上升趋势，2016年底开始下降，公司原材料采购为提前备货，公司在2017年销售的豆粕等产品对应原材料主要为以相对较高价格采购，2017年相对较高的单位成本使得产品毛利率较低。

原材料价格变动的敏感性

根据公司测算，如果公司产品成本整体上涨 1%，报告期内公司厨房食品毛利率下降幅度 在 0.87%至 0.89%之间，饲料原料及油脂科技的毛利率下降幅度在 0.91%至 0.95%之间。

显然原材料成本的波动，会近乎直接的传导到毛利率上，可见在原材料成本在整个加工生产成本中的地位！

金龙鱼应收账款2017年到2019年分别为：48.64亿、51.44亿、61.88亿；

应收账款占当期营业收入比例为：3.23%、3.08%、3.62%；到2020年三季度，更是达到4.19%。单从数据上理解就是，东西卖出去后，收钱变得有点慢了！

公司的解释是：除了对大部分客户实行先款后货的结算方式外，对部分直销客户给予一定账期。

老黑把公司2019年应收账款前五名客户找了出来，分别是：宁波瓜瓜农业（美菜网）、康师傅、中国华润、康成投资（大润发）、永辉超市。

这些都基本是商超渠道，金龙鱼作为厂商依赖这些大渠道，可以理解。

这里提一下“美菜网”，它是金龙鱼过去两年的最大客户，2018年金龙鱼对美菜网销售金额为28.88亿元，而2019年猛涨到40.35亿元，增长了39.73%。美菜网是餐厅食材B2B电商，早在2018年估值就达到70亿美元，是只大型独角兽！

要是有经营餐厅的朋友，可以尝试下从美菜网采购，起码从它在金龙鱼的金额增长而言，说明很受餐厅采购的欢迎！

公司的有息负债从2017年的584亿元，有息负债率42.81%；上升到2019年829亿元，有息负债率48.62%！

其中大部分是短期借款：734亿元。

过去三年，金龙鱼为这些有息负债所承担的利息支出分别是：13.24亿元、24.67亿元、28.88亿元。

而公司每年的净利润也才是50多亿元。

无形资产&商誉

截止2019年期末，公司无形资产的账面价值为126亿元，其中“金龙鱼”品牌价值79.56亿元！

另外商誉有 59.69亿元，其中 55亿元，为2007年收购“丰益贸易（中国）”时，收购价大于净资产公允价值的差额溢价。

当时金龙鱼品牌，就在这家公司里！

无形资产和商誉总计为 139.25亿元，占净资产的 20%，这个要注意下。

存货跌价损失

在合并利润表中：资产减值损失，2019年为 21.02亿元，同比增长94%。

细看资产减值损失明细，主要是由存货跌价损失所造成。2019年存货跌价损失 20.94亿元，2018年存货跌价损失也达到 10.59亿元。

公司解释：2018年第四季度大豆价格处于高位，同时受非洲猪瘟疫情等因素影响，国内豆粕需求下降，2018年四季度及2019年上半年豆粕等饲料原料产品价格下跌，公司2018年、2019年对相关存货计提了存货跌价准备。

报表上的好处是：使得 2019年饲料原料的单位成本相对较低，也是饲料原料的毛利率从17年的4.67%涨到19年度8.13%的重要原因之一！

另外资产减值损失直接造成，2019年上半年净利润基数低，也就让2020年半年报的净利润高增幅有了基础。

四、展望未来

整份招股书906页，花了快三天才看了个大概。让我感到兴奋不已的，既不是金龙鱼年营收上千亿的规模，也不是精细运营管理下的结果。

真正让老黑佩服到五体投地的是：水稻循环经济模式！

在众多对手环伺下，为了获得更高的盈利，公司对米面行业深度整合，不仅打通上中下游产业链，还将副产品米糠、麸皮进行深度加工和利用延长产业链，开创“吃干榨净”的产品加工模式，提升米面加工的附加值。

基于庞大的加工量，金龙鱼构建了水稻“订单种植—精深加工—产品品牌化—副产品综合利用—高科技产品研发”的循环经济模式，将稻壳用来发电（生物质发电），并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品；米糠被用来榨取高营养价值的米糠油，提取脂肪酸、米糠醋、米糠脂、谷维素等多种高附加值产品；米糠粕进一步深加工为多种食品、保健品的原辅料。

米面这样的大宗农产品，加工规模越大，边际成本越低，但只有加工量达到一定规模才具备副产品深加工的条件，从这个意义上来说，粮油产业本质上就是规模产业。

例如，稻谷加工成大米后，约有8%的部分成为米糠，米糠的含油率在15%左右，10万吨稻谷可提取1200吨米糠毛油，这样才具有经济效益。

2016年7月，世界三大轮胎制造巨头之一的固特异与金龙鱼达成合作协议，使用金龙鱼制取的高分散补强剂级白炭黑生产绿色节油轮胎，显示其开发的副产品应用场景广阔。

就想问问大伙，牛不牛b？

作为一个非行业内的普通人，如果不是看公司的招股书，估计老黑这辈子都不会知道，一粒小小的稻谷，能衍生出这么多的利用价值！

这或许是金龙鱼未来的方向：利用规模优势，延长产业链条，充分开发出农产品的资源价值！

消费升级

酱油里的千禾零添加、食用油里的鲁花花生油和低芥酸菜籽油、包装米中的十月稻田......

它们的崛起，都是国内人均可支配收入提高，带来对粮油品质的追求。

以2019年为例，在国内整个小包装食用植物油市场中，销售价格相对较高的花生油，只有12%的销量份额，排在大豆油、调和油、菜籽油、玉米油之后的第五名。但花生油的销售额份额占比却高达21%，为各油种里最高！

另外只有2%销量份额的其他油种，却占据9%的销售额份额。毫无疑问这个“其他”里面，肯定包含：橄榄油、茶油、亚麻籽等高售价油种！

国力兴起，伴随消费力提升，孕育着无数的机会，这真是个好时代！

让老黑想起“阿芙精油”创始人雕爷去年写过的一篇文章，里面有句话：“每一种消费品，都值得重新做一遍。”

另外别忘了，饭桌上越来越多的肉类、水产品，在一定程度上间接提升了对于上游饲料原料产品的需求。金龙鱼可有饲料原料业务哦！

在招股书中，有这样一段话值得大伙给看看：

目前公司拥有对产品的自主定价权，产品价格调整无需向物价主管部门报告。但是当厨房食品市场价格出现大幅上涨，对消费者的日常生活支出产生较大影响时，为管理通货膨胀，物价部门可能采取临时价格干预措施。

无论怎么横纵延伸，大众平民粮油消费才是金龙鱼的基本盘。在这个基本盘巨大基数前，也就注定难以呈现出高增速…...

截止到2020年三季度，金龙鱼净资产690亿元，再加上募集资金139亿元，那合计就是 829亿元净资产！

今年按75亿净利润算，那公司净资产收益率（ROE）就是 9%；

以2019年营收 1707亿元为基准，假设未来每年增速10%，三年后到2022年营收大约为2335亿元。

以4%净利润率算，那就是 93亿元；

以5%净利润率算，那就是 117亿元；

大伙一起来聊聊，你心目中这家粮油龙头，三年后会是什么样子！

它已经成为国人日常生活中的基建，只有基建安全可靠，才能支撑起上层动能的高速运转。相比之下，更希望它别辜负百姓的信赖，毕竟数以亿计的家庭粮油重任压在它身上！

今天就写到这里了！要觉得好看，就“点赞”鼓励老黑继续写！

最后祝愿兄弟姐妹们，账户长虹！