中加特IPO被否，青岛达能环保闯关压力倍增

中华网财经《IPO观察》栏目出品 文/钰开

据上交所官网显示，青岛中加特科创板IPO在今年5月8日获得受理，之后在6月4日进入已问询状态。排队逾半年时间，中加特被安排在12月3日上会。不料，上会前夜，中加特IPO终止审核。同为青岛企业的达能环保设备股份有限公司（以下简称“青达环保”）将于12月8日被审议首发申请，一家已经被否，能否闯关成功对于青达环保来说压力倍增。

据招股书上介绍，该企业以服务国家生态环境可持续发展战略为宗旨，致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统和清洁能源消纳系统解决方案。有一定的科研成果，符合科创板定位和科创板属性。但是其持续盈利能力却遭到质疑，持续发展的基础市场在不断的缩小。此次冲刺科创板IPO，青达环保存在以下不利因素：

企业持续发展的基础堪忧，市场容量并不乐观

根据招股书显示，企业的持续发展基础靠的是火电企业新增装机和存量市场的更换，而十四五规划将着重发展新能源产业，重点在光伏、风电等其他可再生绿色能源领域，我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，火电市场在新的五年规划里会逐年萎缩，对于生存依靠火电市场、而市场占有率又不高（据招股书显示，经测算公司存量市场占有率约为13.19%）的企业来说，发展前景不容乐观，企业需要在新的领域去科技创新转型。

经营活动现金流连续三年为负，并且逐年扩大

另外报告期内，青达环保经营活动现金流量净额分别为4,088.12万元、-766.45万元和-2,846.83万元。2018年度和2019年度，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，而且已经连续三年，现金流负增长在加大。公司运营资金十分紧张，或是为了补充资金，青达环保抵押了不少资产用于银行借款担保。截至2019年12月31日，公司被抵押的固定资产账面价值为4,230.52万元，占固定资产账面价值的55.17%；被抵押的无形资产账面价值为2,525.15万元，占无形资产账面价值的91.79%；被质押的应收账款账面价值为2,953.47万元，占应收账款账面价值的6.99%。应收账款及应收票据占比过大且周转率背离行业趋势，存货规模逐年上升，公司的运营资金主要来自固定资产及无形资产大部分被抵押、质押。

所以企业现在确实需要打通直接融资渠道，以解运营资金紧张的问题，因为一方面企业的营收与负债较高，另一方面企业的毛利率水平较低，盈利能力受到质疑，再叠加火电市场的压缩，不排除未来可能会出现债务违约风险，所以上市是打开直接融资通道的最佳选择。

部分设备毛利率低于行业平均水平

2017年度发行人毛利率水平较低，主要为2017年前期获取的在执行订单于2017年确认收入的比重较大，且在钢材成本价格上涨的影响下，挤压了毛利空间，扣除该因素的影响后，2017年度毛利率为21.66%。扣除上述因素影响后，青岛达能环保设备股份有限公司招股说明书（上会稿）1-1-334报告期内，公司低温烟气余热深度回收系统毛利率分别为21.66%、27.64%、22.69%和17.67%，与雪浪环境毛利率较为接近，与同行业可比公司平均毛利率相比小幅波动。

应收账款周转率低于可比上市公司平均值

还有一点值得注意的是，公司技术和产品能广泛应用于电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域。报告期内，公司集中资源重点开拓了电力市场，来自电力行业的收入占公司主营业务收入的比重分别为90.04%、79.55%和75.19%。

由于公司所处行业特点和公司业务模式的原因，公司应收账款及应收票据的规模较大，报告期各期末应收账款及应收票据账面价值分别为50,216.59万元、51,112.57万元和52,283.00万元，占总营收比例分别为75.37%、87.08%、98.79%，占流动资产比例分别为65.27%、61.94%、57.23%。

应收账款周转率来看，2017年至2019年，青达环保该数值分别为1.55、1.24、1.08，同期上市公司平均值分别为1.86、1.93、2.23。

图片来源：招股书

可以看出，青达环保应收账款周转率明显低于可比上市公司平均值，而且每年都在持续的降低。存货方面，报告期各期末，青达环保存货账面价值分别为10,525.81万元、16,955.47万元和21,222.47万元，占当期流动资产的比例分别为13.68%、20.55%和23.23%，存货规模呈上升趋势。

结语

达能环保是青岛十大节能环保科技企业之一，从行业背景与近三年的发展来看，企业需要科技创新、转型升级。否则，多年的科技积累反而会令其越走越累，资金紧张，市场萎缩，盈利减弱，倒逼其改革。遗憾的是，我们没有从招股书中看到其改革与科技突破的决心。IPO是否能够闯关通过，中华网财经将持续跟踪。