神奇的东旭光电：百亿现金违约不断，持续亏损危机重重

【东旭系在资本市场上的发展历程，就是一个不断融资与疯狂扩张的过程。】

出品：驼峰财经

作者：驼叔

账上明明躺着近百亿现金，却付不起1600万元利息！

对于一家上市公司来说，这是不是有点难以置信呢？

最近，A股市场曾经的“大白马”东旭光电（000413·SZ）就接连上演了两出这样让人看不懂的戏码。

公司在短短半个月时间内出现两次债券违约，而截至今年三季度末，其账上有大约95亿元现金。

同样的戏码在一年前也发生过。2019年11月，东旭光电在账面资金多达180多亿的情况下也出现债券违约。

与此同时，东旭光电的业绩也陷入持续亏损的艰难境地，今年三季度净利亏损达到12亿元。

几年前，东旭光电还是A股市场上备受关注的科技白马，2016年市值最高时近千亿，但此后股价持续下跌，四年时间市值缩水超八成，最新市值仅160亿元。

账上现金95亿但半月内两次债券违约

12月2日晚间，东旭光电发布公告称，因公司流动性紧张，致使原本应该在2020年12月2日兑付利息款项的2016年度第二期中期票据“16东旭光电MTN002”未能如期兑付，造成违约。

这个利息是多少呢？该债券发行规模17亿元，本期有2亿元本金需要支付利息，利率为8%，应付利息为1600万元。

东旭光电截至今年三季度末账上有现金近百亿元，但就是还不起这区区1600万元利息。

这样的“雷”原本应该引来资本市场一片哗然，现实却不是这样，因为最近债券违约的事比较多。更为重要的是，这不是东旭光电的第一个“雷”。

就在前不久的11月17日，东旭光电发布公告称，公司30亿中期票据未能如期兑付，合计应付利息为6600万元。

也就是说，仅仅半个月时间，东旭光电就接连出现两次违约。

一年前账面资金183亿元也还不起债

同样的情形在一年前就发生过。

2019年11月19日，东旭光电公告称，由于公司资金出现短期流动性困难，致使“16东旭光电MTN001A”、“16东旭光电MTN001B”未能如期兑付应付利息及相关回售款项，构成实质性违约，合计应付本息20.1亿元。

蹊跷的是，去年三季度末，东旭光电账面上的现金为大约183亿元。

就在东旭光电2019年11月公布债券违约后，东旭集团及其子公司遭遇债权人的集体诉讼。包括银行、金融租赁公司和信托机构等在内的多家金融机构纷纷发起债权资产保全，冻结东旭集团及其子公司和实际控制人李兆廷名下财产。

当时深交所就此对东旭光电进行问询，要求其说明公司在货币资金余额较高的情况下维持大规模有息负债并承担高额财务费用的必要性及合理性等，即“存贷双高”问题。

东旭光电竟然迟迟没有答复，以至于深交所不得不表示高度关注，并提醒东旭光电管理层遵守法律法规。

延期8个月后，东旭光电终于给出了迟到的回复，称公司产业特性决定了产业链主要公司普遍存在资金需求量大、负债高的特点。

大意是说，公司从事的光电显示产业属于技术、资金高度密集型行业，不仅资金需求大，而且投资回收期长，为了赶超竞争对手，通过股权融资还不够，还得借有息负债才能维持研发和运营所需资金。

从财报看，截至今年三季度末，东旭光电货币资金94.65亿元，流动负债287.68亿元，负债总计350.66亿元，偿债压力很大。

为解决流动性危机，公司不得不变更部分募集资金的用途，将2017年的剩余募集资金含利息共计1.06亿元进行永久补充流动资金。

该资金原本用来投向另外两个项目，一个是新能源客车及物流车生产项目，另一个是高铝硅盖板玻璃原片产线升级改造项目。

账面有钱为何接连违约？东旭光电流动性到底有多紧张呢？《驼峰财经》两次以邮件形式咨询东旭光电相关问题，截至发稿，未收到任何回复。

业绩持续亏损，2020年前三季亏12亿

债券违约不断的同时，东旭光电业绩也陷入持续亏损的境地。

2020年前三季度，公司营收45.83亿元，同比下降64%；净利润亏损12.14亿元，同比暴跌207 %。

事实上，2020年前三个季度，东旭光电均出现亏损。上半年营业收入同比大降约67%，净利润亏损近9亿元，而2019年上半年盈利8.4亿元。

2019年公司净利润亏损15.23亿元，同比大幅下降170.41%。

从三季报看，东旭光电高端装备和建筑安装工程业务订单均大幅减少，公司筹资活动产生的现金流量净额为负5.3亿元，应该是偿还债务和支付利息所致。

如果今年四季度不能扭亏，东旭光电将出现连续两年亏损的情况，股票或面临风险警示。

关联交易和应收账款居高不下

从科技大白马沦落到如今的境地，东旭光电到底发生了什么？

《驼峰财经》了解到，东旭光电是借壳上市的，其前身是宝石集团控股的上市公司宝石A，这家成立于1992年的公司主要生产传统彩电显像管玻璃壳，1996年9在A股上市。

由于电视技术不断发展，宝石A的传统产品慢慢落伍，业绩下滑并出现亏损，计划引入战略投资者，寻求业务转型。

这时，宝石A的合作伙伴河北东旭投资集团看到了借壳的机会。东旭集团是由李兆廷1997年创立，主业务是为电子显像管玻璃外壳生产企业提供装备，与宝石A有业务合作。

2010年12月27日，由于重组，宝石A开始停牌。重组后公司业绩大增，2011年营收同比大增三成，净利润同比大增680%；2012年继续发力，营收同比增长646%，净利润更是增长11倍多。

之后，东旭集团通过资本运作，最终全资控制宝石集团，自2014年1月3日起，宝石A的证券简称正式变为东旭光电。

但业绩大增背后，是高额的关联交易和居高不下的应收账款。比如业绩惊艳的2012年，其应收账款就高达5.74亿元，约占总资产的28%。

这些关联交易和应收账款是如何形成的呢？

《驼峰财经》注意到，2012年公司大增的营收主要来自前五大客户，这五大客户销售收入达到6.56亿元，约占到了全年销售总额的84%。

在这些关联交易名单中，郑州旭飞光电科技有限公司共计发生2.455亿元的关联交易；第二大客户东旭（营口）光电显示有限公司发生1.926亿元关联交易。而其他三大客户同样为关联方。

而应收账款的主要欠款单位正是上述关联交易的关联方，仅第一大客户郑州旭飞的应收账款就多达2.69亿元，占当年应收账款总额的40%。

自2010年到2017年的八年时间里，东旭光电营收增长200多倍，净利增长近300倍。股价也从2010年最低2元多长涨至2016年的17元以上，市值一度接近千亿，成为抢眼的白马股。

不过，靠大量应收账款堆起来的业绩终究有水分，这在财报中也有所体现。

比如，自2011到2014年，东旭光电虽然营收和净利大幅增长，但经营活动现金流一直为负值，而且经营性现金流的流出数额大增飙升。

2016年在营收增长的情况下，经营性现金流反而从2015年的17.80亿元下降到7.49亿元，2018年这一指标更是大降至3.88亿元，但当年业绩是增长的。

对于一家企业来说，现金流往往比净利润更能体现一家公司的真实盈利水平和财务质量，东旭光电一直业绩好但现金流紧张，风险已经堆积。

这可能就是东旭光电股价自2016年创下最高纪录后一直下跌的原因，即便2017年和2018业绩增长不错，股价依然跌跌不休。

看来，投资者对其真实盈利情况可能早就有所警觉。

频繁融资并疯狂扩张

频繁融资和大肆扩张也是东旭系风险加大的重要原因。

2011年刚完成借壳就急着募资，当年12月公司就公布非公开发行预案，拟向包括东旭集团在内的不超过10名的特定对象发行不超过4亿股，募资不超过50.44亿元。

2013年通过定向增发，募集资金50.38亿，公司称主要用于芜湖平板显示玻璃基板生产线项目。

2015年和2016年再次进行定增，用于收购相关资产（主要为公司大股东旗下资产）及新项目建设。

2017年10月底，东旭光电发布定增公告，以发行股份及支付现金的方式购买申龙客车100%股权，交易总价为30亿，其中现金支付4亿，剩余部分以发行股份的方式支付。

同时，以发行股份的方式购买旭虹光电100%股权，交易总价为12.15亿，大股东为东旭集团，其持有旭虹光电86.64%的股权。

不难看出，东旭光电在资本市场上的发展历程，就是不断募资的过程。2013年增发50亿，2015年增发80亿，2016年募资近70亿，2018年重大资产重组收购申龙客车和旭虹光电。

有统计显示，自东旭集团重组以来，东旭光电合计融资高达350多亿元，尤其是2015年和2016年的融资净额都在百亿元以上。

通过眼花缭乱的资本运作，东旭集团可能发现控股一家上市的好处，于是一发不可收拾。

2015年东旭集团斥资23.6亿元买下了宝安地产的控股权，宝安地产即如今的东旭蓝天（000040.SZ）。2016年东旭集团耗资约14亿买下了另一家上市公司嘉麟杰（002486.SZ）的控股权。

这些年，东旭集团一边利用上市公司频繁再融资，一边大手笔扩张业务，并且热衷追求市场上的热点题材。比如2014年开始布局石墨烯产业，2017年通过收购申龙客车进入新能源汽车行业。

东旭集团还收购了衡水银行、西藏金融租赁、金鹰基金等三家金融机构牌照。2016年以来，国内PPP项目很火，东旭集团也参与PPP项目的投资。

作为资本运作高手，李兆廷短短8年就将东旭集团从一家中小型的传统制造企业，发展成为多元化的大型集团，净资产增长逾百倍。

如今的东旭集团，旗下拥有东旭光电、东旭蓝天、嘉麟杰三家上市公司、四百余家全资及控股公司。

2018年底，东旭集团总资产逾2000亿元，2019年位列中国制造业企业500强榜单第158位。

李兆廷曾荣获“2016十大经济年度人物”称号，在2019年胡润百富榜上排名第140位，财富多达235亿元人民币。

但摊子铺得太开，风险就堆积越多，要补的窟窿也就越大。

东旭这次能挺过去吗？

（驼峰财经原创。）