金辇投资曹剑飞：专注成长，科技、医药、消费是大牛股的摇篮

近一百年来，总有一些公司站在技术革命和社会发展的浪潮之巅，如苹果、英特尔、谷歌、亚马逊、辉瑞制药等，这些公司成为时代的幸运儿，股价上涨千百倍，对于一名投资者来讲，最幸运的莫过于赶上一波大潮。

“历史大潮就在眼前，我们不该视而不见，而是要寻求一种科学有效的方法，掘金浪潮之巅的大牛股，搭上这趟带来财富巨变的时代列车。”曹剑飞凝视远方。上海滩，世界的金融中心，这里有一流的基金公司，资本如万里滔滔江水永不休。

2009-2014年，曹剑飞在农银汇理基金任基金经理，2013年收官，以“成长股”为投资特长的农银汇理表现抢眼。根据海通证券统计，农银汇理基金2013年的权益类基金绝对收益平均净值增长率达33.06%，在70家基金公司中排名第5位。曹剑飞管理的农银行业成长基金净值增长率均超过40％，同期排名第一名，被誉为成长股之王。2018年，曹剑飞选择独立成立了自己的私募基金公司—金辇投资，自此踏入阳光私募的行业。

图表说明：金辇投资风格测评，来源：私募排排网组合大师

根据基金的上行捕获率和下行捕获率，业绩进攻能力和防守能力的大小，私募排排网将基金的风格分为进攻型、攻守兼备型、防御型和风格不明显四类。据私募排排网数据中心数据，金辇投资风格偏攻守兼备型，这与其偏好成长股投资有很大的关系。从三年的维度看，金辇投资业绩在同策略股票私募中保持前1/4的领先分位。此外，从下半年其产品净值锁定收益，扼住回撤的市场表现来看，其短期的市场适应性也较好。

“科技、医药、消费是这个时代大牛股的摇篮，这与康波周期相关。”曹剑飞说。

曹剑飞认为，人生财富的积累，其实是源于经济周期性运动的时间给我们带来的机会，人类社会从贫穷走向富足，财富感的增强源自哪里？在过去50年的5个科技周期中，每一轮有新玩家产生，财富的创造和消亡、企业的更替是新的科技发展周期的实质。当今世界前十大市值公司里大部分是科技企业和生物医药，是财富的重要方向和来源，且仍在自身不断演绎进化。

2000年后的中国，正在经历一次基建大繁荣，是周期股和蓝筹股的天下，煤炭、有色、电力、银行与钢铁是那时的“五朵金花”，这些蓝筹股因基金等机构投资者的集中持有而暴涨，构成了基金核心资产。而科技、医药等成长股在市场上并不受重视，曹剑飞也因此坐上了冷板凳。

挖掘成长股是一个极其艰苦和漫长的过程，并面临巨大的风险。如何调研？如何挖掘？当曹剑飞读完《彼得.林奇的成功投资》一书时，找到了方法。彼得.林奇整个职业生涯都在用很大精力研究成长股，由他执掌的麦哲伦基金13年间资产增长27倍，这也让他成为最伟大的投资大师之一。

“主业的市场空间巨大、激励约束兼顾的企业组织架构、创始人的梦想、重视产品创新和核心竞争力积累、避开多元化公司，等等这些构成了成长股的投资法则。”

挖掘成长大牛股用友网络

“我挖掘的第一只成长大牛股就是用友网络。”曹剑飞回忆说。“1988年，用友创始人王文京，毅然辞去令人羡慕的中央机构公务员，借来5万资金租下中关村一间9平米的居委会平房创业，就是为了实现中国普及财务软件的应用,推动中国企业会计电算化进程这个梦想;在用友激荡的三十年发展中，‘聚焦’、‘做对’、‘跑快’是让它一次次推动企业IT产业变革、成为加速企业信息化进程的核心要素。”

“那个时候，基金公司对上市公司调研的经费给的很少，为了持续跟踪调研用友，我经常坐从上海到北京的绿皮火车，夕发朝至，在火车上过一夜，省了时间还省了住宿费。一次次的调研，我发现虽然用友的财务报表会有波动，也面临着SAP，甲骨文等国际巨头的封杀，但它开发了第一个面向互联网时代电子商务的集团管理解决方案产品EPR，打破了国内中高端市场长期被国外厂商垄断的局面，受到了国内大中型企业的欢迎，伴随着国内越来越多企业的成长，软件市场会不断扩大，这完全符合成长大牛股的条件。”曹剑飞坚定投资用友。

事实证明，用友在不断发展变化的信息技术长河中，从1.0时期的用友财务软件到2.0时期到用友ERP，再到如今3.0时期用友企业云服务，从一家小公司成长为市值千亿的行业龙头，成为中国信息技术发展的一个缩影。曹剑飞七年磨剑，在冷板凳上，沉下心来研究，炼就了一双发现成长股的火眼金睛，这为之后他管理基金，成就“成长股之王”打下了坚实的基础。

成长股之王的逻辑

“挖掘成长股是我和企业相互成就的一个过程，我见证了它的发展，投资理念不断成熟；而企业也得到了宝贵的发展建议和资金。”曹剑飞对成长股的投资越来越自信，“精准”、“敏锐”成为他身上的标签。曹剑飞总结了一套成长股挖掘之道，基本可以总结为三点：悟宏观，抓住历史机遇；重细节，保证持续跟踪；看增长，确保安全边际。

2008年8月，农银汇理首只基金农银行业成长成立。曹剑飞研究当时的PMI和发电量等数据之后，对经济形势的判断偏悲观，仓位一直较低。在雷曼兄弟倒闭事件爆发后，曹剑飞迅速减持，避免了之后股市疯狂下跌带来的风险。

在曹剑飞看来，2008年世界金融危机后，中国也面临的经济转型与增速放缓的大背景，类似于上世纪70年代的日本和80年代的美国。他和团队做过这样一个研究，其结论是：“到2020年中国股市市值结构会发生较大变化，其中周期性行业总市值会降低17%至20%，而消费和科技等成长性行业总市值会上升17%至20%。成长股的机会来了！”

曹剑飞在投资成长股的过程中，最看重上市公司营业收入的增长速度。倘若上市公司的主营业务没有高速增长，成长的质量会有问题。收入的高速增长，亦能降低投资成长股的风险；除此以外，该上市公司所处的行业要足够大，没有明显的“天花板”；然后看其公司治理结构，企业的团队从高管到普通员工，都应该具备诚实、务实、进取等特征，企业立足于长期发展，而不是赚一票就跑。

估值被曹剑飞放在很重要的位置考虑，主要原因是好的成长股都是稀缺的，市场会给予其溢价。他曾经研究过美国纳斯达克市场，发现其中10%以上的股票长期处于高估值水平，估值从未低于30倍，期待其股价回落的时候再买入明显不现实。

在投资中，曹剑飞形成了独一门的“成长股估值策略”，当市场流动性宽裕，监管周期转向宽松时，会大幅度提高成长股的风险偏好，而流动性环境的改善则会进一步支持成长股的估值，形成了估值扩张；反之则是估值收缩。因此成长股到底多少倍市盈率合理，是一个动态的过程，估值扩张时几百倍也正常，而估值收缩时，甚至会大跌眼镜。这很像索罗斯的反身性原理。

“投资要把宏观面、资金面和微观的企业研究结合起来，并在关键时刻把握买卖时点，遇到拐点或问题时要坚决减仓。”对比其他坚守价值投资的基金经理，曹剑飞相对更为灵活，在估值的扩张和收缩的过程中，收放自如，扩大了盈利。遵循“成长股估值策略”，使其担任投资总监的农银汇理基金，旗下主动型股票基金的平均收益率均位居同业前列。

曹剑飞非常喜欢看一本书《伟大的博弈》，该书讲述了以华尔街为代表的资本市场的发展历史。近100年华尔街的作用在不断丰富和深化,投资人在华尔街追逐自身利益的同时,"看不见的手"实现了社会资源的高效率配置。尤其是在知识经济时代,资本市场将知识和经济紧密地结合起来,推动着美国科技的飞速发展,使其在当今激烈的国际竞争中,在具有战略意义的科技领域里始终保持着领先地位。

“比如医药巨头辉瑞制药，从一家小化学公司发展到现今全球制药的领军企业是美国大牛股的代表，这要得益于资本市场的资源配置。纵览全球药企并购史，辉瑞公司是资本并购的产物，自1999年起，辉瑞先后巨资收购了华纳兰伯特、法玛西亚、惠氏公司，获得了大量的优质品牌药和专利，每单都可排在药企并购史的前10之内，总价值在2441亿美元！”曹剑飞说。

在曹剑飞看来，中国的医药龙头可享受长期研发、积累的巨大收益，一样可以走出长牛。医药从仿制药主导到创新药驱动的进程中，恒瑞医药正在走同样的道路，早已完成10倍成长的恒瑞医药让坚守价值投资的投资者们赚到个盆满钵满。

投资生物医药不光看PE、PB这么简单，一大批初创生物技术企业，拆掉了可供缓慢成长的温室，最后多半是被收购的结局，价值投资更要立足于基本面。同时，投资医药股体现了一个投资者的社会责任，总是希望医药公司能够有更好的产品、更多的产品为世人延年益寿，为人类减少病痛。

以打造“智能”基本面投资为理想

2017年，一则新闻引起了曹剑飞的关注：“世界最大投资机构贝莱德，取消7个传统股票投资策略经理的职位，取而代之的是大数据量化投资策略。”海量的数据，并且逐渐投入应用中。这将如何改变资产管理的格局呢？在曹剑飞看来，投资者必须接受这样的任务：获取、分析和理解与日俱增的数据集。那些没有做这些的人，将面临被快速变化的投资格局抛弃的风险。

“进入人工智能时代，我们坚信数据驱动的、基于科学的和有技术含量的基本面研究能创造可持续的阿尔法回报。”英雄所见略同，在华尔街有“中概股女皇”之称，天灏资本创始人侯晓天，九年磨一剑，使用大数据进行智能基本面研究，成绩斐然。

金辇投资开启了大数据智能基本面的投资时代。金辇投资丰富的二级市场投资管理经验和天灏资本先进的人工智能研究高度融合，把大数据方法应用到投研的全过程中，追求持续、稳定的超额收益。合伙人的优势也打通了香港市场港股通和海外中概互联网科技股，乃至华尔街等主要资本市场的的投资通道。

从世界基金业近百年的时间看，那些长青的基金无一不是合伙人制。他们很好地解决了投资者、基金经理和股东三者之间的利益关系。公司在重大决策、制度制定上也会注意征求合伙人的意见。合伙人彼此之间的地位是平等的，公司的重大政策和文化不能因个别人的决定而轻易改变。“我的理想是在大数据数据时代，充分利用科技，成功打造智能基本面投资的合伙制基金，回馈信任我们的投资者。”陆家嘴的阳光映射在曹剑飞的脸庞，格外灿烂。