标普：确认吉利控股集团和吉利汽车“BBB-”长期发行人信用评级

标普：确认吉利控股集团和吉利汽车“BBB-”长期发行人信用评级，展望 “负面”

久期财经讯，11月27日，标普确认浙江吉利控股集团有限公司(Zhejiang Geely Holding Group Co. Ltd.，简称“吉利控股集团”)和吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Ltd.，简称“吉利汽车”，00175.HK)的长期发行人信用评级和该中国汽车制造商的高级无抵押票据发行评级为“BBB-”。标普将所有评级从观察列表中移出，标普在2020年4月3日首次将这些评级列入负面影响评级观察。

吉利控股集团在未来12-24个月将继续面临杠杆压力，因为该集团的资本支出较高以及子公司吉利汽车IPO的时间存有不确定性。

也就是说，标普预计该集团在2021-2022年的汽车销量将超过市场复苏，盈利能力将从2020年的低谷逐步反弹。

“负面”展望反映了标普对吉利控股集团杠杆率的预期，在动荡的行业环境下，债务/EBITDA的比率在2020-2021年徘徊在2倍左右。

吉利控股集团高企的杠杆率是否得到控制取决于吉利汽车的IPO和集团的财务纪律。利润下降和自由现金流出可能会削弱吉利控股集团调整后债务/EIBTDA的比率，从2019年已经很高的2.2倍升至2020年的3倍。标普预计，不考虑吉利汽车在上海科创板IPO而言，盈利恢复和疫情后更好的营运资本管理将使集团杠杆率在2021年接近2倍，到2022年降至2倍以下。由于该公司尚未获得中国证监会的批准和注册，该公司的IPO进程比标普预期的要慢。

也就是说，标普认为IPO很有可能在未来三到六个月内完成。如果吉利汽车能够如招股说明书中所示，通过IPO筹集200亿元人民币，据标普估计，吉利控股集团的杠杆率将在2021年下降到1.4倍-1.6倍。由于吉利汽车目前在香港证券交易所的交易价格高于招股说明书中隐含价格，因此IPO收益可能会上行。在吉利汽车和沃尔沃汽车公司(Volvo Car AB，BB+/稳定/--)合并后，该集团一直在考虑在斯德哥尔摩上市，这可能会进一步提升集团的财务状况。不过，这桩交易在现阶段仍存在很大的不确定性。

集团财务实力的另一个关键决定因素是其投资纪律。较高的年度资本支出，包括2018-2019年超过400亿元人民币的资本化研发成本，以及收购大大推高了集团的总债务。标普估计该集团的资本支出在2020年将下降10%-20%，而在2021年将增长3%-8%，因为该集团有足够的能力建造并且考虑到疫情影响。标普的基本案例考虑了集团的计划投资，例如与Daimler AG的智能合资公司SMART和收购汉马科技集团股份有限公司（HANMA TECHNOLOGY GROUP CO.,LTD.，曾用名：华菱星马汽车(集团)股份有限公司，Hualing Xingma Automobile (Group) Co. Ltd.，简称“汉马科技”）15%的股权，以及另外10亿-20亿元人民币的战略投资。如果吉利控股集团的资本支出或扩张意愿大大高于标普的基本情况，其杠杆率将增加，其财务空间将减少。

该集团调整后的EBITDA利润率应在2021年恢复。标普预计，吉利控股集团调整后EBITDA将从2019年的260亿元人民币下降20%-25%，调整后EBITDA利润率仅超过6%。在销售增长的推动下，该公司盈利可能在2021年开始回升。标普的基本情况估计，该集团调整后EBITDA利润率可能在2021年提高到7.5%-8.5%，基本上与2019年的7.8%持平。这一改善将归功于产品组合产量更高、质量更好、采购协同效应更大以及与疫情相关的干扰小得多。标普预计，随着全球市场的持续复苏，该集团的盈利能力将在2022年增至8%-8.5%。但盈利能力不太可能回到2017-2018年9.5%-10.5%的水平，主要是因为市场竞争加剧，电气化和混合动力解决方案的研发投入较高。

尽管如此，汽车市场的复苏仍然脆弱，因为疫情尚未在全球得到有效遏制。汽车原始设备制造商（OEM）将继续面临严峻的经营环境，2021-2022年的全球需求仍低于2019年的水平，中国除外。与其他中国原始设备制造商相比，吉利控股集团的海外市场敞口要高得多，该公集团主要通过沃尔沃汽车进入海外市场，这使得其收益更容易受到全球市场波动的影响。

该集团的汽车销量在2021-2022年将继续超过市场复苏的速度。在第一波疫情后，中国和全球汽车销售的复苏强于标普的预期。标普预计，由于政府的扶持政策和消费者信心的改善，未来12-24个月，行业状况将进一步改善。吉利控股集团的两家主要运营子公司吉利汽车和沃尔沃汽车在今年艰难的经济环境中表现出了经营韧性。今年前10个月，它们的单位销售额只下降了7%-9%，好于各自市场的两位数下降。全年降幅可能缩小至3%-6%。

标普预计该集团将继续巩固其各细分市场的地位，并在2021年实现7%-10%的收入增长。吉利汽车计划在2020年第四季度至2021年上半年期间推出六款主流车型，采用模块化平台设计。集团子公司领克汽车（Lynk&Co.）将维持今年迄今25%的销售增长。沃尔沃汽车可能会继续受益于其高端定位以及在混合动力车采用方面比同行更快的进展。

该集团强大的研发重点可能为巩固其市场地位奠定基础，尤其是在中期内电气化取得进展。该集团于2020年9月推出首个纯电动汽车模块化平台可持续体验架构（SEA）。SEA可能有助于吉利汽车今年表现不佳的新能源汽车业务复苏。该集团与Daimler group在混合动力传动系统方面的新合作有助于降低排放，增强竞争力。这些举措如果执行得好，从长远来看，可能会改善吉利控股集团的业务地位，不过未来两三年的影响可能有限。

与评级行动相关的环境、社会和治理(ESG)因素：

健康与安全

标普认为，新冠肺炎疫情的演变仍存在高度不确定性。有报道称，至少有一种试验性疫苗是高效的，可能在年底获得初步批准，但这仅仅是朝着恢复社会和经济正常状态迈出的第一步;同样重要的是，有效免疫接种的普及可能在明年年中到来。标普利用这一假设来评估与大流行相关的经济和信贷影响. 随着形势的发展，标普将相应地更新标普的假设和估计。

对吉利控股集团和吉利汽车的负面展望反映了标普的观点，即吉利控股集团在2020-2021年面临相当大的杠杆压力，由于其债务/EIBTDA的比率徘徊在2倍左右。持续的高投资支出以及吉利汽车在科创板的IPO的不确定性，可能会阻碍集团的去杠杆化进程。同时，全球汽车市场复苏的可持续性风险也可能会阻碍该集团在未来12-24个月(从2020年的低谷)实现盈利能力的提升。

如果出现下列任何情况，标普可能会下调对这两个实体的评级：

吉利控股集团调整后的债务/EIBTDA的比率维持在2倍以上，实质性改善的可能性很低。如果吉利汽车在科创板的IPO没有按照标普的预期进行(包括收益明显低于标普的估计)，或者该公司的资本支出和投资偏好超出了标普的基本假设，这种情况就可能发生。

如果该集团失去了其业务竞争力，导致市场份额在较长时期内大幅下降，或EIBTDA利润率下降至6%以下。

如果吉利控股集团的债务/EIBTDA的比率持续下降至2倍以下，且调整后的EIBTDA利润率保持在6%以上，标普可能会将两家公司的展望调整为稳定。如果出现以下情况，可能会发生这种情况：

吉利汽车在科创板的IPO如期实现，同时公司保持严格的投资支出，以确保稳定的自由现金流入;以及

集团的盈利能力恢复速度快于标普目前对改善行业状况的预期。