大众增资获实质进展，江淮汽车资本市场山雨欲来？

“按照大众汽车规划，MEB平台也极有可能导入到江淮汽车。虽然这个平台已经在一汽-大众和上汽大众落地，但打个不恰当比喻，江淮汽车至少是‘亲儿子’，那些都是‘媳妇’，你说儿子重要，还是媳妇重要？”

从今年5月大众汽车入股江淮以来，江淮汽车在资本市场表现活跃，热度攀升。毕竟，一家外资汽车巨头参与中国地方国企混改，意义重大。

近日，江淮大众事宜又有消息传出，江淮大众合资项目获中国反垄断审查部门批准；同时中德两国领导人通电话表示，中国正在积极构建新发展格局，坚持扩大内需、扩大开放，这将给德方带来新机遇。大众增资江淮靴子基本落定，也正是对此的表示。

在消息不断传出中，江淮汽车股价波动明显。5月初，江淮汽车股价在5元/股上下浮动，7月一跃达到12.08元/股高点后出现回落。截至11月27日，该股报收9.74元/股，相较5月份翻倍。可是，相比势头更猛、合计市值突破万亿元级的蔚来、理想和小鹏汽车，还是不够看。

不过，作为造车新势力第一股蔚来汽车的制造工厂，又与大众汽车在两个层面深度合资合作，还有安徽合肥市的大力支持，江淮汽车虽然在乘用车领域不温不火，但却集“天时地利人和”于一身，未来发展似乎存在极大想象空间。

那么，江淮汽车的股价和市值，还有多少空间？虽然它不会像造车新势力那样一飞冲天，但是不是也能在时代的呼唤下，闻鸡起舞呢？

反垄断审查“PASS”

11月24日，江淮汽车发布公告表示，根据大众中国投资于2020年6月11日与安徽省国资委和江汽控股签署的《关于安徽江淮汽车集团控股有限公司的投资协议》，以及同日与江淮股份和江淮大众签署的《关于江淮大众汽车有限公司的投资协议》，截至2020年11月23日，大众中国投资已在相关国家就该项目，取得了反垄断审查部门的批准。

上述进展离双方签署意向书已过去近半年。今年5月29日，安徽省国资委、大众中国投资、江汽控股三方签署《关于向安徽江淮汽车集团控股有限公司增资之意向书》。

6月11日，相关方签署相关协议，上述交易完成后，大众中国投资将成为江汽控股的股东，持有江汽控股50%股权，安徽省国资委持有江汽控股50%股权并仍控制江汽控股。

此外，江淮汽车和大众中国投资将向合营公司江淮大众进行增资。增资完成后，江淮汽车持有江淮大众25%股权，大众中国投资持有江淮大众75%股权，江淮大众将引进大众集团品牌产品。

引人注意的是，在今年9月和11月举行的北京和广州两大车展上，江淮自主品牌也采用了此前江淮大众的合资品牌——思皓，此举颇令人玩味。

7月22日，江淮汽车发布公告称，其已经与大众中国投资共同向江淮大众新增资65.02亿元，并完成了对江淮大众新股权的认购。此次交易标的为江淮汽车向江淮大众增资12.85亿元，大众中国投资向江淮大众增资52.17亿元。

11月2日，江淮汽车发布公告称，江淮大众增资方案已获得安徽省发改委备案通过。江淮大众的总注册资本将增加至73.56亿元，大众中国投资将在此前50:50的股比基础上，增持江淮大众股份至75%，并获得合资公司管理权。

尤其是入股江汽控股，将会令大众在合资公司获取的实际权益超过75%。

在实现控股江淮大众后，大众汽车承诺，授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌的产品，并将基于大众纯电动平台打造，目标是在2025年生产20万-25万辆，在2029年生产35万-40万辆，预计届时总收入将分别达到300亿元、500亿元；在中国法律允许且取得许可的前提下，优先考虑在江淮大众生产大众B级车、C级车等插电混动汽车和燃油车。

看来，大众汽车对江淮大众这个亲儿子，很是重视，一上来就优先把核心的盈利产品带到安徽。某种程度上来讲，这也是大众汽车对在中国市场进一步提升利润有着迫切需求。

不过，汽车K线认为，虽然大众汽车作为战略投资方，快速打造在华电动汽车领域的完整产业链是大众这次战略性投资的目标，但对于作为老牌国企的江淮汽车来说，加快企业改革，增强技术储备，形成研发、技术和设计层面的联动，同时在品牌方面获得互补，似乎同样大有裨益。

“按照大众汽车规划，MEB平台也极有可能导入到江淮汽车。虽然这个平台已经在一汽-大众和上汽大众落地，但打个不恰当比喻，江淮汽车至少是‘亲儿子’，那些都是‘媳妇’，你说儿子重要，还是媳妇重要？”江淮汽车高层领导在接受汽车K线采访时透露。

只是，江淮大众不要的思皓，真的撑得起有厚重自主发展历史的江淮汽车吗？毕竟，思皓不是蔚来，可能很难承载江淮汽车的使命。

思皓归来

随着江淮汽车与大众汽车的捆绑越来越紧密，江淮希望更进一步借力大众，实现自身业务升级的愿望也更加迫切。

近几年，江淮汽车发展出现“跛脚”，商强乘弱现象明显，乘用车板块与吉利、长城和长安汽车差距被逐渐拉大，也被上汽、广汽自主板块赶超。

数据显示，继2017、2018年江淮汽车乘用车板块下滑之后，2019年江淮汽车下滑再次扩大，整体销量为42.1万辆，其中乘用车销量为16.3万辆，同比下降17.8%。

与之对应，江淮汽车2019年扣非净利润为-9.78亿元，2018年、2017年扣非净利润分别为-18.77亿元和-9.31亿元，连续三年为负。

反观大众汽车，2019年大众在中国市场的总交付量为423万辆，创历史新高，较2018年的421万辆微增0.6%。2019年，大众品牌在中国市场的交付量上升了1.7%，达到316.3万辆，占到全球总销量的50.38%。

中国是大众集团最重要的区域市场。而作为世界汽车巨头，大众汽车无论是产品竞争力，还是研究中国市场和规则的能力，都是江淮汽车无法比拟的。

所以，江淮这次选择了“all in”，全面与大众发生深刻关系，在技术、质量管理体系等方面向大众汽车学习。

此前，江淮引入德国VDA质量管理体系，并投资2亿元，对产品线进行升级改造，以提升车辆品质。按照汽车K线造访江淮总部时其高管所言，这是江淮在乘用车领域发展的契机。

在刚刚闭幕的广州车展上，江淮汽车首次以“江汽”的名义参加广州车展，并对旗下品牌进行重新梳理。其中，“瑞风（参数丨图片）”正式成为江汽集团旗下独立汽车品牌，重新聚焦商务车，并发布全新独立品牌标识——“refine”。

江淮汽车乘用车产品则使用江淮大众合资公司的“思皓”代替“JAC”，以表现大众与江淮有着紧密的联系。

也就是说，为了摆脱消费者对江淮汽车故有印象，江淮汽车的车型定位将更加清晰，思皓用于乘用车，瑞风专注商务车，JAC则是商用车。

借助大众和思皓，能在多大程度上提高江淮汽车在国内乘用车市场的竞争力，还有待时间检验。毕竟思皓首款电动车表现并不理想。

不过，今年1-10月江淮汽车累计销量达37.6万辆，同比增长6.2%；乘用车方面，10月销售1.5万辆，同比增长27.1%，连续三个月实现同比正增长；累计同比降幅持续收窄，市场表现向好。江淮汽车10月SUV销量达到9774辆，同比增长45.5%。

“江淮最困难的时期已经过去，随着与大众在电气化平台、电气技术的后续协同，双方还将在各领域加强合作，在互联互通、共享出行、自动驾驶、智慧出行领域力争走在行业前列。”江淮汽车高层领导在接受汽车K线采访时表示。

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其实，真正留给江淮汽车自主板块的时间并不多，如果思皓不能在三年内快速崛起，大众的“东风”恐怕再难帮助江淮自主乘用车。届时，江淮可能仅剩商用车板块，乘用车领域则完全成为大众和蔚来汽车的“代工厂”。

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