回购滴汉子你威武雄壮！
作者 | 雷晨
来源 | 债市观察
01
24亿元回购彰显信心
债市震荡，山东宏桥新型材料有限公司（简称“山东宏桥”）及旗下债券被置于聚光灯下。
11月27日，山东宏桥发布公告称，拟使用自有资金对公司发行的“16宏桥01”“16宏桥02”“16宏桥03”进行购回，债券购回资金总额为24亿元。
图片来源；山东宏桥公告
这三只债券均将于明年一月份到期，山东宏桥此次购回金额较大，回购比例达到50%。山东宏桥称，购回债券是为增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，促进其长期稳定发展。
山东宏桥成立于1994年7月，系山东邹平民企、中国电解铝巨头魏桥集团旗下电解铝板块上市公司中国宏桥（01378.HK）的全资子公司。魏桥集团由前山东首富张世平创办。
回购自家债券，成为自己的“债主”，山东宏桥并不是第一人。2019年未名医药曾掏8000万元买回自家1亿元债券，近日苏宁易购拟斥30亿元巨资以八折左右的价格回购债券。
跟“前浪”们相比，山东宏桥的购回方案显然更具诚意。
山东宏桥将以全价购回上述三只债券，含今年1月至12月22日（购回资金兑付日前一工作日）应计利息，回购价格分别为106.86元/张、104.59元/张和106.33元/张。
图片来源；山东宏桥公告
公告显示，本次债券购回登记期为12月8日至12月10日，购回资金兑付日为12月23日。已进行购回申报的投资者可于12月8日至10日办理撤销。
对于投资者而言，这意味着债券退出的方式除了二级市场交易、持有至到期之外，还多了一条“购回”。
近期债市动荡，永煤违约以来，有色金属行业受到影响，行业利差走扩。由于山东宏桥、魏桥铝电等有色企业前期信用风险事件偶发，市场情绪更加敏感，债券遭遇较大抛售压力。
中诚信国际研报显示，上一周，山东宏桥及其子公司魏桥铝电的加权成交净价分别为87.35元和84.39元，较前一周小幅回升，但一二级价差仍较为显著。
图片来源：中诚信国际11月16日-11月22日策略周报
分析人士认为，山东宏桥购回债券能够增强投资者信心，抵挡外界质疑。
02
山东宏桥的“软肋”与“盔甲”
拟斥资24亿元回购债券增强市场信心，山东宏桥的底气从何而来？
今年前三季度，山东宏桥实现营业收入657.36亿元，同比增长4.95%；归母净利润68.66亿元，同比增长88.48%；经营活动产生的现金流净额为117.52亿元。
即便多项财务指标向好，山东宏桥也并非高枕无忧。
截至2020年三季末，山东宏桥短期借款216.85亿元，应付票据20.72亿元，一年内到期的非流动负债为262.97亿元。短期债务合计500.54亿元，而货币资金为478.83亿元。
图片来源：企业预警通
11月11日，联合资信将山东宏桥子公司魏桥铝电旗下“16魏桥05”和“19魏桥01”的债项信用等级由“AAA" 下调至“AA+”，原因直指中国宏桥的经营和债务状况。
联合资信表示，由于疫情影响，铝价及铝合金产品需求低迷，中国宏桥今年上半年的营业收入和毛利分别同比下降3.6%和15.4%。
同时，截至6月末，中国宏桥一年内到期的债券为210.58亿元，较年初增加195.62亿元；短期债务532.2亿元，较年初增长66.61%。联合资信称其债务集中到期，短期偿债压力增大。
此外，与中国宏桥相关的债券集中在2021年、2022年到期，若考虑回售，明年到期规模较大。受其融资环境影响，偿债资金筹措存在不确定性，对前述两只债券的担保效力减弱。
受评级下调影响，再叠加债市近期整体气氛，11月13日魏桥铝电旗下债券价格异动，多只存续债券出现下跌，其中“19魏桥01”跌5.15%报81.381元。
在此背景下，山东宏桥尝试多种渠道变现，保障流动性。
据媒体11月18日报道，有消息称，山东宏桥计划通过引入阳光保险作为其拟议的战投之一，拟筹资100亿元至150亿元，交易涉及山东宏桥20%-25%股份转让。
债市观察曾就引入百亿战投一事通过电话及邮件方式向山东宏桥求证，但未得到回复。
此外，中国宏桥11月24日公告称，将通过先旧后新的方式配股筹资约19亿港元，所得款项净额将用于发展再生铝及轻量化材料生产线及补充集团的日常营运资金。
图片来源：中国宏桥公告
如果成功引入战投以及配股，山东宏桥的现金流将进一步充沛，并支撑未来发展。
03
债市“稳”字当先
山东宏桥在到期前“先下手为强”，计划以全价购回24亿元债券，受到外界一致好评。此举也符合当前债市最需要的稳定。
10月底以来，债市频现“黑天鹅”，盛京能源两只PPN违约、青海国投永续债变真永续、华晨集团首次违约……前不久永煤债券违约在市场引发“链式反应”，一时间债市阴云密布。
11月21日，金融委召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。
金融委指出，要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法治化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。
会议要求，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚“逃废债”行为。
对此，中信证券固收分析师明明表示，监管部门意在对症下药、自上而下确立“信用”在于债市的重要地位，给债市投资者注入强心剂。
金融委会议后不久，被债券市场广泛关注的“河北最大能源企业”冀中能源发声，表示“流动性压力已基本化解”、“请金融市场放心”。
此前，曾在2016年为山西煤企发债“吆喝”的山西省副省长王一新也再次出马，于11月18日召开的山西省属国企和金融机构会议上为省属企业债站台，安抚市场情绪。
经历短暂的“腥风血雨”，如今在发展与稳定的天平之间，债市更倾向“稳定”的一端。
山东宏桥24亿元回购债券，大大提升了债券投资者的信心，11月27日相关债券止跌企稳，红盘收盘。山东宏桥这份“高分答卷”，其他发行人你们学会了不？
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