80年的发展历史，市值缩水200亿，新华医疗为何走上末路？

本来以来新华医疗在疫情中业绩会有突出的表现，毕竟新华医疗的感染控制设备品种和产量国内第一，然而定睛一看，公司今年前三个季度的营业收入只增长了3.43%，这是何原因？

据贝壳投研（ID:Beiketouyan）了解，新华医疗于1943年正式成立，是我国第一家医疗器械生产企业，1993年经历了股改，至今有近80年的历史。在近二十年时间里却经历了过山车似的发展，新华医疗怎么了？

一、研发投入少，内生动力不足

看到新华医疗的生产车间，我第一反应便认为它只是个简单的生产制造企业，缺乏研发创新力。

新华医疗是以研发生产消毒灭菌设备闻名的，二十世纪初也曾经历过高光时代，截至2010年，公司医院感染控制设备以及制药用消毒灭菌设备实现销售收入约8亿元，占到公司总收入的60%。新华医疗于1990年便推出了消毒灭菌设备，包括脉动真空灭菌器、压力蒸汽灭菌器等，2003年之后又推出了清洗消毒设备，包括快速全自动清洗消毒器、超声波清洗机，为了抢占更高的市场份额，新华医疗采取了价格战，在制药用消毒灭菌设备行业的市场份额达到了70%以上。

然而，又经过十几年的发展，这个领域早已是红海一片，行业天花板一触即达。现如今，新华医疗每年的研发费用率基本维持在1.7%左右，想象空间亦瞬间消失。

截至2019年末，医疗器械制造产品已不再是公司的主营产品，公司的医疗商贸业务（药品器械经营）占到了总营业收入的49.77%，新华医疗业务格局生变也不是一两年的事情。近几年，新华医疗器械、制药装备产品等收入增速持续下滑，2018年度受出售子公司影响，医疗器械、制药装备产品收入分别同比下滑了68.28%、6.51%。

（因业务变动，新华医疗每年的统计口径存在差别，但总体趋势没变。）

主营业务不赚钱，变更主业之后仍然不赚钱是新华医疗现在面临最大的问题。近几年新华医疗总体毛利率水平在20%左右，毛利润空间在整个申万医疗器械行业排名倒数第二。而2018年新华医疗股票（600587）药品及器械经营毛利率上涨原因也只是统计口径变动所致。

二、急于转型，对外并购失策

一个领域发展不下去了便去开拓下一个市场，这是绝大多数企业的发展路径。在过去二十年的发展进程中，新华医疗就先后多次进行了对相关企业的收购，将业务拓展到医疗器械批发、IVD（体外诊断）以及医疗服务等众多领域。

截至目前，新华医疗的医疗器械及装备业务共有九大生产线，感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科、口腔设备及耗材、生物材料及耗材、手术室设备、体外诊断试剂及仪器等，但这些领域都有共同的特点：低端、没有品牌溢价力。

不知是新华医疗没有大量投入研发所致，还是新华医疗股票（600587）管理层眼光不长远所致，新华医疗在众多领域均没有实现非常靓丽成绩。

伴随着不断的收购，新华医疗的市值越做越大，可是好景不长，2015年之后，新华医疗便走向了下坡路。

2014年，公司以3.7亿元（溢价2.36亿元）收购了成都英德85%的股权，但在之后几年里成都英德的业绩均未达标，不止催动着公司市值下滑，而且还产生了较高的商誉减值。直至2019年，成都英德实现营业收入5.59亿元，但净利润为-9477万元。

除此之外，例如远跃制机等对公司曾影响较大子公司也在近几年逐渐落寞，2019年实现净利润-1.58亿元，2.18亿元的商誉早已计提减值。

近两年似乎为了避免退市风险，新华医疗出售了多家子公司或孙公司的股权，投资收益合计约10亿元，但实际公司的扣非净利润已常年亏损。

此外，今年前三个季度新华医疗实现扣非净利润1.87亿元，大增7倍，主要是因为疫情影响感染防控系列产品销售增长所致，但贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为新华医疗的内在价值并没有发生质的改变（提升）。

截止到今年9月30日，新华医疗账目上仍有2.9亿元的商誉，其中最大一部分商誉是来自子公司博讯生物的，短期内没有暴雷风险。

三、总结

总的来看，在新华医疗漫长的发展历程中也曾经历过高光时刻，但终究是输在自己手上，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为这种情况不乏两个原因：一是不作为，二是无能为力。至于新华医疗是哪种情况，或许很快便能知晓了。（ty005）

来源公众号：贝壳投研