冠军基金经理贾成东：为持有人找到每一次浪潮中最美丽的那朵浪花

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截至三季末，银河证券数据显示，标准股票型基金过去一年、过去两年、过去三年的业绩冠军均花落贾成东管理的招商行业精选。

贾成东拥有12年投研经验，其中7年基金管理经验。2008年2月加入国泰基金，历任量化、宏观、策略、煤炭及银行研究员。2012年2月起任研究部总监助理；2015年5月加入招商基金，目前担任招商基金投资管理四部总监。

截至今年三季度末，在贾成东管理的基金中，招商行业精选股票型基金和招商优质成长混合型基金(LOF)任职回报分别高达196.84%和142.68%，任职年化回报均在34%以上。前者近1年、2年、3年均位居标准股票型基金第1位，后者近1年、2年、3年均位居偏股型基金（股票上下限60%-95%）前5%。

作为一位明星基金经理，贾成东有着强烈的使命感。在他眼里，基金经理的使命就是为持有人找到“每一次浪潮中，最美丽的那朵浪花”。

但现实是，A股现在有约4000家上市公司，逐一地进行个股挖掘，几乎是不可能完成的任务。
贾成东的方法是，把26个不同行业当成26只股票，像股票一样，每个行业都有自己的基本面，再选出当中最具有代表性、增速最快、基本面最向上的品种。

用一句话描述，是“把这个浪潮当中最美的花摘回来，但是每一波浪潮出现的花都不一样。”

据悉，拟由贾成东出任基金经理的招商产业精选股票型基金（A类010341；C类010342）即将于12月3日起发行。所谓“产业精选”主题行业，主要指在当前所处的时代背景下，从中观层面入手，聚焦高景气度产业，再精选挖掘有基本面的个股。

专注中观配置

不同于大多数基金经理偏向价值风格或者成长风格的是，贾成东自认为属于第三类。他的投资主要从行业和主题出发，考虑景气度，不考虑估值。景气度是其做投资的关键，贾成东也因此在业内赢得了“景气度专家”的美誉。

在贾成东看来，中观投资的好处在于，逻辑链条没那么长，不需要占用那么多精力，覆盖的也就20-30个行业。也正因为如此，在贾成东的投资框架内，必须是买长期有空间或者有大“故事”的行业，如果这个行业没有长期的空间，他就会放弃。

招商行业精选基金任职回报196.84%，任职年化回报37.65%；近1年、2年、3年均同类第1

在专注中观配置这一投资逻辑下，个股和行业选择对基金超额收益的贡献功不可没。以招商行业精选为例，截至今年三季度末，自贾成东任职以来，基金超额收益161.61%，其中，个股选择和行业选择贡献的超额收益占比超过八成。

根据基金定期报告统计数据表明，招商行业精选前五大行业集中度历史平均为68%，2019年以来行业集中度进一步提升；半年度换手率历史平均为138%。持股时间、集中度、换手率跟随市场变化呈现一定的波动性。

“从我的组合上会看到，有时候我会买偏价值类的消费品，有时候又会买偏成长类的计算机。我会通过不断的比较，把握处于景气度较高的行业机会。可以说，我大部分时间是在做比较，基于不同行业做选择。”贾成东如是说。

究竟怎样判断景气度，贾成东认为分成两种情况，一个是业绩景气度，一个是预期景气度，他大部分操作是在做预期景气度到业绩景气度之间的这一部分。

“如果这个行业的景气度一直比较平稳，那么我会一直买，只要不比别人差就行。但是如果景气度是周期性的，那么我一般会在景气度高点兑现收益。关键看景气度是否有周期性特征。”贾成东称。“如2017年苹果出了新款手机，为这个行业带来了上升的景气度，很多业绩要兑现，我就买了一部分电子股，这其实是买到了预期，因为当时还没有出业绩，等到后面出业绩的时候，我就都卖掉了。另外，我判断景气度还有一个方法，就是特殊事件，2018年卖出通信设备公司也正是因为美国政府连续给出了几个重大利空消息。”

无疑，景气度高的时候会吸引市场关注的目光，体现出所谓的聚光灯效应。从市场表现来看，景气度高，意味着不断有好消息，市场是一个不断买入的过程；反之，景气度不好，拿着也会睡不着觉。换句话说，景气度投资的本质是人性，来自人性的恐惧和喜悦，是不会改变的。

至于投资标的，贾成东强调投资故事必须是牢不可破的，不受外界意志转移。这种故事，是可以长期坚持的。“举一个例子，当初5G的推出，这是必然要建的，故事牢不可破。相反，如果短期有一个药是能治愈疫情，但可能过一段疫情结束了，这药就不需要了，这种故事就不是安全的。”贾成东表示。

深挖景气度高或反转行业

另据了解，即将发行的招商产业精选基金重点关注未来2-3年具备高景气度或发生景气反转的行业，维持稳定偏高的仓位水平。该基金为股票型基金，基金投资组合中股票资产占基金资产的比例不低于80%，其中港股通标的股票投资比例不超过本基金股票资产的50%；基金投资于产业精选主题的上市公司股票资产占非现金基金资产的比例不低于 80%。与招商行业精选相比，招商产业精选基金还可投向港股通标的股票，投资范围扩大为基金经理提供更多选择。

深挖未来2-3年具备高景气度或发生景气反转的行业

中长期来看，贾成东认为，消费电子、半导体、云计算、新能源产业链等板块会有机会，并将从中寻找中长周期、稳定增长的个股，优选财务稳健、基本面健康、公司战略优秀的龙头公司。

从具体投资方向来看，我国消费人口基数巨大，从大众、品牌、到品质消费，存在持续扩容空间，可分享消费升级红利。消费电子中，更看好苹果产业链消费电子白马股。鉴于前期板块大部分已完成估值修复，后面可把握盈利端的确定性机会。

此外，虽然半导体板块短期有风险，但回调即是机会。其理由在于，去年行业销售增速跌幅较大，但10月开始边际改善迎景气度拐点。相比之下，上游封测、制造和设备好于下游的IC设计。在5G消费电子应用领域所需的分立器件、CIS、存储芯片等部件已经具备较高替代能力，将持续受益于供应链替代需求。

而云计算市场规模增长空间巨大，基础设施参照美国对标公司，营收体量仍有6-7倍差距，市场预计1年期收入增长空间约50%-60%；云计算应用仍处于快速发展期，目前中大型企业客户仍然处于SaaS渗透早期，市场空间将达千亿级，预计增速在40-50%。

新能源汽车产业链中，2020年是以欧洲为代表的海外电动车市场爆发元年。同期，合资和以特斯拉为代表的外资整车厂在2020年开始全面推出新能源车型。两者共振情况下推动产业链景气度提高。预计今年国内新能源汽车产销有望保持40%的年增长。经过2年多的行业洗牌后，产业链部分环节的格局已经比较清晰，龙头市占率逐步提升，优势非常明显，中下游龙头开始逐步显现投资价值。

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