海信家电领跌白电板块 前三季归母净利负增长

【家电网HEA.CN 11月27日原创】据股市信息显示，海信家电(000921)于11月26日9点44分后呈下跌趋势，跌幅一度达到5.75%。截止至收盘，海信家电下跌4.70%， 振幅达6.75%， 成交额为2.54亿，收盘价为15.73元。

海信家电所在的白色家电行业，整体跌幅为2.17%。其中，海信家电成为领跌股。

白电市场危机未解

虽然进入第三季度以来，白电需求受海外疫情新需求的出现及旺季备货带动，行业总体呈现出较为强劲的复苏态势，但是疫情给市场造成的危机仍未解除。在双十一促销过后，白电市场依然面临增长点匮乏的问题。加上今年全国居民平均收入下降，消费支出亦变得谨慎，下半年白电市场依然不能掉以轻心。

由于在产能、品牌和行业新标准的影响下，白电行业的集中度不断提高，但长期处于垄断竞争的市场环境，白色家电整体利润有限。家电行业过往长期景气形成的产能过剩以及行业高库存压力将进一步对企业经营形成压力。结合今年一季度和二季度疫情防控对家电线下销售的打击和造成上门安装的不便，今年白电市场竞争或将进一步加剧，这也意味着更加激烈的价格战和更加无情的行业洗牌。

与此同时，在消费升级的影响下，家电行业产品结构升级的步伐也并未停止。受疫情影响，今年白电市场也以“健康”作为卖点，推出不少新兴产品如新风空调、除菌冰箱、杀毒洗衣机等，但由于市场同类产品较多，很多产品往往是“叫好不叫座”。对于企业而言，则是徒增研发、营销的支出。

在这一背景下，海信家电自身的问题也就逐渐显现出来。

不上不下：位置尴尬的海信家电

据了解，11月26日大跌后，当日海信家电资金净流出883.4万元。最新定期报告显示，该公司股东人数(户)为2.31万户，较上个报告期减少14.23%。

此前，海信家电公布的三季报显示，今年前三季度，海信家电营收同比增长29.09%，归母净利润同比下降25.7%，呈现出增收不增利态势。需要注意的是，前三季度，该公司计入当期损益的政府补助为1.76亿元，占当期非经常性损益的比重高达73.94%，若剔除非经常性损益的影响，该公司前三季度实现扣非归母净利润7.64亿元，同比下降超三成。

同时，有媒体报道称， 近些年，海信家电资产周转率呈现下滑态势，已由2015年的1.7倍下降至2019年的1.34倍，资产周转率的减少从侧面反映出该公司全部资产从投入至产出的流转速度在走低，或表明其全部资产的管理质量和利用效率有所下降。而公司2019年的应付票据及应付账款则是高达128.78亿元。

此外，在今年的空调业务上，海信家电空调产品近一半的营收是海信日立所贡献而得，若刨去这一部分，上半年该公司空调业务营收录得超1/3的同比跌幅。令人担忧的是，为海信家电带大量营收的海信日立，实际上出现了增速放缓的现象。2017年至2019年，海信日立营收增速分别为44%、17%和9.5%，净利润增速也由2017年的28%降至2019年的19%。海信家电曾经的重心——冰洗业务，也一直处于低速增长区间，据数据分析，公司冰洗业务近四年营收复合增速为8.7%，具体到各年也经历了负增长、中速增长、低速增长的一个周期。

除增速放缓外，海信日立的存在也增添了海信家电的支出。数据显示，今年前三季度，海信家电销售费用为49.21亿元，同比增加24.93%；管理费用为4.86亿元，同比增长34.16%；研发费用为8.95亿元，同比上涨55.05%。其中，销售费用、管理费用及财务费用合计达53.19亿元，同比增加23.07%。据该公司三季报对主要财务指标发生变动的原因解释来看，管理费用、研发费用的大涨均与青岛海信日立空调系统有限公司（下称海信日立）的并表有关。

而在空调、冰箱、洗衣机三大行业的市场占比排名来看，海信都未能挤进行业前三，在行业中的地位尴尬。有行业人士表示，在行业洗牌中，排名靠前的企业往往会引领行业的变革，排名靠后、体量较小、负担较轻的企业则会趁机向前迈进，而生存压力最大的，就是类似海信家电这样经营负担重，又难以找到新增长点的“中间人”。

更令人担心的是，若查看近些年来海信家电的盈利结构，可发现其他收益（政府补助等）和投资净收益占了公司净利润的很大比重。2017年至2019年，海信家电其他收益分别为1.25亿元、3亿元、2.78亿元，占归母净利润比重的6%、21%和15%。同期，投资净收益分别为15.83亿元、8.29亿元和11.22亿元，占归母净利润比重分别为78%、60%和63%。整体来看，近三年中，其归母净利润的构成中有80%左右不是来自主营业务。

有业内人士表示，除中央空调市场进入存量竞争阶段外，冰洗行业需求增速也在放缓，即便海信日立的并表目前带动了该公司业绩的相对增长，但也带来相关费用的增加，未来在市场集中度更强、竞争更趋激烈的发展形势下，海信家电如何保持核心竞争优势仍待观察。