【绿色食品】达利食品，光环背后的危机

作者：许越

魔幻的2020年即将过去，一场新冠肺炎打乱了全世界的节奏。作为中国食品行业的龙头企业：达利食品，成绩如何呢？提到达利食品，很多人并不是特别熟悉，但是只要提到他旗下的几大品牌：好吃点，达利园，可比克等都是中国人民家喻户晓的国民品牌。

达利食品塑造了一个又一个神话。还记得那句吗？“好吃你就多吃点”，“有人的地方就有达利园”。1989年，福建泉州，许世辉创立了惠安美利食品厂，经过30多年的发展，如今达利食品三驾马车并驾齐驱，拥有七大国民品牌。

翻开达利食品(03799.HK)2020年中期财报，各项数据指标显然都还不错，老牌龙头依旧。可在细分市场的当下，食品行业俨然是个红海市场，达利食品让人艳羡的光环背后，竟也危机四伏。

传统糕点类的营业收入不断走低，对于这点，达利官方给出的答复是受资源分配以及团队调整的影响。虽然至今，达利食品已经超过30年的发展史，并且拥有庞大的体量、丰富的产品线，但是在这个消费者求新求变的新时代，这是否意味着，在口味上，达利食品的传统产品味道和消费者日新月异的口味需求，正在拉开差距呢？

达利食品必须正视这个危险信号，否则下一阶段市场份额就有可能进一步萎缩。

营收连降，仅仅因为疫情吗？

从达利食品2020年的中期财报（图表1）来看，收益、净利、每股盈利较去年同期均降低几个百分点。其中，休闲食品产业，主要由“可比克薯片”和“好吃点饼干”构成，休闲食品产业的销售收入，由2019年上半年的人民币49.4亿元下滑至48.4亿元，下降2.1%。

管理层给出的解释是受2020年新冠肺炎的影响，工厂停工停产，供应链中断，终端门店的闭店。2020上半年即饮饮料产业的销售收入，由人民币42.9亿元下滑22.7%至人民币33.1亿元。管理层认为，造成这一现象很大程度是因为疫情期间，人们出行及户外活动急剧减少，家庭外出消费场景缺失，并且即饮饮料市场竞争激烈，更容易受宏观政策的影响。

图表 1 2020中期财报

拉开时间轴， 2017年-2019年，达利食品的营收增长率分别为10.97%，5.36%，2.47%；看一下3年的曲线（图2，3），虽然2019年达利食品营收略有增长，但是个位数的增势难掩疲态，增速更是三年连降。

图表2 2017-2019营收增长率

图表 3 2017-2019 成长趋势线

营业收入增速连降，真的仅仅因为疫情吗？对比同业，根据多家食品公司披露的2020上半年财报，虽受疫情影响，但是却造成了“宅经济”业绩普遍是向好的。比如有友食品、洽洽食品上半年净利增长均超过2019同期30%，盐津铺子上半年净利超过2019年全年，三全食品净利较去年同期更是增长400%，这个时候再看达利食品官方公布的2020中报，收益同比下降8.7%，毛利下降10.8%，毛利率下降1%，纯利下降9.5%，纯利率下降0.1%，每股收益下降9.5%，数字背后的意义就格外耐人寻味。

成长性欠佳，怎样抓住消费者的心？

面对消费者不断升级的口味需求，作为一家规模巨大，执行跟随战略的企业，是否能继续保持竞争优势？面对快速迭代的竞品，老牌达利，是否还能稳稳抓住消费者的心，增速是否还会继续下降？

达利食品长期以来一直奉行的是多品牌+跟随战略，如旗下的短保面包“美焙辰”，主要的竞争对手是“桃李面包”，是深耕，专攻短保面包领域。从2012-2018年，达利的复合增长率是6.76%，桃李面包却达到21.82%。从达利公布的2019年中报看，糕点类，达利食品的营业收入29.38亿，桃李面包同期25.57亿。

值得关注的是，达利食品的成长性，低于行业中位。营收增长率，利润增长率更双双连降，低于行业中位。表明达利食品营收增速在放缓。

造成达利食品成长性欠佳，营收、净利双降的原因，是什么呢？看增长率的话，达利食品同比增长0.9%，桃李面包增长率却高达18.06%。我们很难说，多品牌战略就一定不如单一品牌战略，但是从短保面包市场近几年的财报看，桃李面包的策略似乎更成功一些。

短期偿债能力强，速动比率逐年降低

流动比率与速动比率均是一种衡量企业短期偿债能力的指标。流动比率等于流动资产除以流动负债。一般认为流动比率应大于2，表明企业短期偿债能力良好，比率越高说明企业资产的变现能力越强。

计算速动比率，是在流动资产的基础上扣除存货。存货具有变现较慢，容易滞销的特点，所以速动比率比流动比率更具有可参考性。传统的经验认为速动比率维持1比较正常，过高则表明企业速动资产过多，较占用机会成本，分析达利食品近几年速动比率，可以看出企业短期偿债能力很强，快速变现能力强，速动比率远远大于2，但也在逐年降低，回归合理值，参照（图4）

（图4） 2016-2020 5年速动比率

虽然达利偿债能力强，财务稳健型远远好于市场平均，但是较高的速动资产，不难看出其-度追求稳健，丧失了一些求新求变的变革机会。从近年流动比率速动比率的回调，可以看出公司也在逐渐减少资金的占用，正如2020年中报中所讲，达利集团开始加大资金投入，全面升级产品线，引领健康饮食，消费升级潮流，通过新品开发，品质升级等措施为成熟品牌注入增长动能。

资本回报率虽高，却在逐年下降

资产收益率是衡量每单位资产创造多少净利润，净资产收益率是指每单位净资产创造多少净利润，资本回报率是衡量投出资金的使用效果。这三个指标，达利食品都较高，但是观察趋势图，不难发现，也在逐年微微下降，参照（图表5）。

图表 5 2016-2020 资产收益率、净资产收益率、资本回报率

参照消费包装行业，达利食品基本财务指标，不管是在盈利能力，运营能力，财务稳健型，偿债能力，现金能力都明显好于消费品包装行业均值，公司运营非常稳健，其中：

净资产收益率22%，高于行业中位数3%，总资产报酬率17.1%，高于行业中位数8.2%,表明达利食品的投资报酬远远好于行业平均；营业利润率21.5%高于行业中位数5.7%，营业费用率低于行业中位6.2%，表明公司经营状况远好于行业平均，渠道管控能力很强，营业费用花费小于行业平均；

总资产周转率0.96次/年，好于行业中位0.05次/年，应收账款周转率22.7次/年好于行业中位0.5次/年，存货周转率11.7次/年好于行业中位5.84次/年。速动比率268%，好于行业中位139.7%，现金流动负债比率87.2%好于行业中位25.9%，这些指标都表明达利食品在流动性，快速变现能力远远好于行业平均；

资产负债率27.2%，好于行业中位20.4%，利息保障倍数好于行业中位3146.3倍。表明达利食品在财务结构稳健型大幅好于行业平均，尤其是利息保障倍数，远远高于行业中位，达利账面现金更是高达123亿。

资产收益率、净资产收益率、资本回报率，是投资者、广大股民考虑是否投入，是否长期持有达利股票的一个重大指标。达利食品的资本回报率虽然降至49.8%，还是远远高于消费品行业中位12.5%，但是逐年下降的趋势，值得达利集团重视。

图表6 主要财务指标（达利食品）VS同业中位指标

守住底线，才能持续辉煌

不再随大流消费，新的消费业态下，消费者越来越不过分追求品牌，而是越来越追求个性化的健康品质。追求品质的食品新锐后来者居上，行业竞争变得尤为激烈。仅仅执行跟随战略，老船能否继续领先？能否让七大国民品牌留住消费者，继续占有庞大的市场份额？

在这种背景下，品质为先被推到了风口浪尖，达利食品作为中国食品行业的龙头企业，隐形销售冠军，品质控制却屡出问题，投诉率居高不下。

国家食品药品监督管理总局官网显示，2016年11月14日，云南省食品药品监督管理局发布抽检信息显示，在2016年6月30日的抽检中，达利食品集团旗下品牌“达利园”法式软面包菌落总数严重超标，公告中显示菌落总数（CFU/g）参考值应小于等于1500个单位，而抽检的数据则达到280000单位，超标达186倍。

2019年5月28日，安徽省市场监督管理局发布特殊食品监管处日常监管信息通告，经过飞行检查，达利食品全资子公司马鞍山达利食品有限公司存在“白砂糖型式检验报告缺少菌落总数，不符合企业原料验收标准”的问题。

2019年6月17日，江苏省淮安市涟水县市场监督管理局对达利食品更是下达了行政处罚决定书，认为达利食品所产可比克产品罐体上的文字“达利食品集团将联合中国非物质文化遗产公益基金发起"快乐助非遗，红包抢不停"公益行动”、“消费者选择助达利食品集团进行捐助的金额，将由达利食品集团全部捐赠给中国文化保护基金会”中的相关机构均不存在，系虚假广告。对达利食品集团处以史上最严的3673.04万元天价罚款。对此处罚，达利食品喊冤，翻开过去的历史看看，这不是第一次关于虚假宣传的处罚，只是金额没有这么大，一直不痛不痒，达利集团也没有引起重视。

总体而言，在盈利增速、企业活力、成长性、价值力成长的光环背后，其释放的危险信号，值得引起重视，不可高枕无忧，否则会丧失领先优势。

品牌信誉大于天，重视商标、商誉无形资产的力量，就要不断优化产品质量。身为老牌龙头企业，求新的同时，更要不忘初心，珍视消费者的信任，守住“品质底线”。