紫光集团债券风波释平息信号，质押股权获百亿授信债券展期暂救急

　　紫光集团一笔11月15日到期的债券“17紫光PPN005”，成了近日市场的焦点。资金吃紧、流动性承压的紫光集团正陷入债券偿付危机之中，在此前将一笔永续债延期，随后债券暴跌、信用评级也随之下调的背景下，“17紫光PPN005”，能否兑付，成为市场观察紫光集团能否获得救助的窗口。

　　日前，即有消息表示北京银行将对紫光集团提供融资支持。11月15日晚间，紫光国微（002049.SZ)公告透露，控股股东紫光春华将所持16.14%股权进行质押用以融资，获取北京银行清华园支行100亿元授信担保。同时，据媒体消息，紫光集团提出优先支付“17紫光PPN005”10%本金及全部利息，将剩余90%本金展期半年的方案，已获债券持有人同意。紫光集团眼前危机似乎可以暂解，但长远来看，资金流动性问题依然难言乐观。

　　近年来，紫光集团连续并购扩张消耗大量资产，且并购产业与主业未有良好融合，加之在建项目耗资巨大，难以形成资金的良性循环。业内专家指出，北京银行提供融资是非商业性考虑，救助能够持续多久，力度如何，都还是未知数。

　　紫光集团陷债券风波，13亿债券到期主体信用降级

　　先来看市场正在紧盯的这笔到期债券。根据公开资料显示，“17紫光PPN005”设立于2017年11月15日，规模13亿元，票面利率5.6%，债券年限3年，近日，正是到期日。诸多来自市场的眼光，聚焦在这笔债券上，业内所透露的态度是，这笔债券的兑付情况，将成为市场观察紫光集团能否获得救助，救助力度如何的重要窗口。

　　而关注的导火索，与紫光集团近期的一笔永续债的动向有关。10月30日，紫光集团债券“15紫光PPN006”到期，但在兑付前一日，紫光集团宣布将针对这笔永续债继续支付利息，但同时选择不行使回购券。

　　尽管紫光集团同时宣布将对10月31日到期的债券按期偿还，且30日晚间有消息传出，紫光集团将合计6.36亿元“17紫光05”债券全部本息转至中证登账户。但仅“15紫光PPN06”这一笔选择不赎回，也已经对市场造成不小的影响。

　　当时，业内担忧声音不断，指出紫光集团选择不行使回购权将会对其融资造成负面影响，使成本推升，逐渐削弱再融资能力。

　　其实，永续债作为没有明确到期时间或者期限较长的债券，选择延期本质并不违规，但按照市场惯例，永续债往往带有赎回条件，发行人可在条款约定时间对永续债券进行回购，如3、5或10年，实际中，不少永续债的发行人选择在第一个赎回点就选择全部赎回。

　　而续期的情况，据蓝鲸保险了解，一类是少数信用条件极高的企业选择主动续期，利用永续债发行时厘定的优势条款进行低成本融资的延续，另一类，则是受迫于资金流动性压力，被动续期。

　　但通常情况下，永续债利息相对较高，风险也小于普通股，并且存在票面跳升机制，当到达行权期，发行人选择不行权，利率也有有所提升，企业通常不会选择延期。

　　“债券延期通常不会马上被定义为违约，当然还要看具体条款约定，但是一般来说会有一定的日期弹性，除非是确定延期且无法确认后续兑付，才会被认定为违约”，尽管不能认定紫光集团存在违约，但在香颂资本执行董事沈萌看来，“永续债被延期偿付说明发债企业的资产负债结构已经濒临危险，现金流过度紧张，随时可能会出现经营性休克”。

　　因此紫光集团的这一动作，被业内认为是流动性承压的信号。

　　更令人担忧的，是紫光集团后续的债券规模仍然体量巨大，公开数据显示，目前紫光集团存量债券共有12只，存量规模约177亿元，除11月15日到期的债券外，明年上半年即又有3笔债券，合计约31亿元需要兑付，短期偿债压力不言而喻。

　　担忧迅速反应至市场，11月12日，中诚信国际公告表示紫光集团临近到期债务资金筹措压力较大，且有息债务规模较高，后续债券兑付仍面临不确定性，决定将紫光集团主体信用等级由AAA降至AA，多只债券信用等级也由AAA降至AA，并继续列入可能降级的观察名单。

　　同时，在债券延期公告后，紫光集团即出现部分债券的持续下跌。仅11月13日单日，“19紫光02”跌逾20%，“18紫光04”下跌近17个百分点，“19紫光01”下跌7.47%。而也就在这一日，中国国际金融股份有限公司对关于紫光集团债券交易机制的方案作出公告，表示经债券受托管理人申请，“18紫光04”等3只债券在11月16日起仅在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台上采取报价、询价和协议交易方式进行交易。

　　“投资者对于紫光集团后续债券的兑付情况是充满担忧的，这种担忧不会因为其中几笔债券如约兑付，或在融资过程中谋求到新的支持就有所减缓，相反，可能会持续到紫光集团完成全部债券的兑付”，一位金融研究员向蓝鲸保险分析指出。

　　紫光集团并购扩张“后遗症”显现，质押紫光国微股权获百亿授信

　　发行债券及债券市场交易，是常见动作，此次，市场对于紫光集团一笔债券的动作如此敏感，综述看来，是内外因素共同夹逼的影响所致。

　　一方面，信用债频繁的动荡给整个市场蒙上一层阴云，10月以来，盛京能源、华晨、永煤集团，接连踩雷，一股违约潮正在袭来。

　　“近期，不断出现国企或高评级债券的违约，说明整个债券市场的泡沫开始出现破灭的迹象，虽然目前国内流动性充分、经济恢复的氛围正在逐步渲染，但实际上从债务问题可以看出经济环境还不够乐观”，沈萌向蓝鲸保险分析指出，“不仅是紫光集团一家的个案，而是反映出整个企业融资和债券市场的风险”。

　　另一方面，则在于紫光集团自身经营所引发的隐忧。近年来，强调多元化布局的紫光集团进行多次并购扩张，先后拿下展讯通信、物联网芯片设计公司锐迪科微电子、诚泰财险、威马汽车等多家企业，数量、体量均在持续提升。而在并购动作之下，紫光集团的总资产与总负债同步飙升，2020年6月末的总负债相较于开始并购前期的2012年增近43倍。

　　“紫光集团的在政策刺激下的盲目扩张，导致负债规模超出安全边界，而自身经营和产业融合无法到位，一旦出现经济增长减缓，就会导致资金链紧张甚至是断裂”，沈萌认为这是紫光集团出现目前资金流动性问题的根结所在，“这也是一种企业发展过热的结果”。

　　而其目前在建项目也面临较大支出压力，而其在芯片领域的成绩，也未能如市场所期。“主营业务集中但高度依赖政府补助，从现金流角度来看，资金高度依赖债务滚动”，是早先券商对市场做出的提醒。

　　其实，此前紫光集团已经在通过多重途径提升资金流动性，如推动旗下紫光展锐IPO，按照此前预估，紫光展锐将在2020年底在科创板IPO上会，2021年登陆科创板；布局诚泰财险并通过其入局幸福人寿，业内向蓝鲸保险分析，保险业务与紫光集团主业协同基础不多，行业间隔较大，紫光集团为其主业寻求资金平台的几率更大。

　　此外，日前即有消息称，紫光集团在寻求新的银行贷款以进行债券兑付，而在11月13日，业内传出消息，北京银行考虑为紫光集团提供融资支持，目前正在推进审批流程，仍存变数，融资支持形式也尚未最终确定。紫光国微此时发布的股权质押公告，也在侧面印证北京银行正在出手相助。

　　同时，业内称，紫光集团正在寻求支付“17紫光PPN005”10%本金及全部利息，希望将剩余90%本金展期半年以避免违约，而这笔债券的持有人已同意展期方案。

　　蓝鲸保险就这一情况向紫光集团及其董事长赵伟国多次致电核实，但均未有回复。紫光集团旗下紫光股份、紫光国微则表示非债券发行人，不予评价。

　　无论是北京银行支持融资，还是债券持有人同意展期，紫光集团似乎都可以暂时松一口气，但不免疑问的是，接连动作下，真的能帮助紫光集团纾困么？

　　“北京银行作为地方性城商行，肯出手施救，大概率是北京国资进行协调的结果，而北京银行的规模与实力相对有限，能够援助多少、多久，都是未知数”，前述金融研究人士向蓝鲸保险分析指出。

　　沈萌也持相似观点，在他看来，“北京银行提供融资是非商业性考虑，而且只能缓解问题向更恶化的程度发展，并不能从根本上解决系统性结构性问题”。

　　而对于紫光集团的未来，一位业内人士向蓝鲸保险分析指出，“目前来看，紫光集团的未来有两个可能性，一是将此前并购的多项资产，如保险牌照进行变卖‘还债’；二是由国资继续施救，等待经济环境回暖，紫光集团的主业有所起色支撑资金回流”。

　　11月10日，紫光集团公告称，今日，清华控股宣布进一步加强本集团公司治理，优化董事会和经营管理机制，同时引入专门工作团队，以有效推动校企改革工作，促进企业稳定运行，积极稳妥化解经营风险，实现产业战略发展。从这一信号来看，紫光集团并未被放弃。