身背千亿债务的家电“一哥”海尔智家，何时走出自己的中年危机？

虽然海尔也在快速转型，从海外并购到品牌更名、再到三翼鸟新品牌，但其诸多隐忧依然待解。

但《每日财报》发现，之所以单季表现亮眼，主要是因为2019年相对较差的三季度给其提供了施展的舞台。

出品｜每日财报

作者｜吕明侠

据中国电子信息产业发展研究院发布的报告显示，今年前三季度，我国家电市场整体零售额规模为5792亿元，同比下降8.6%。

今年7-9月，我国家电市场零售额规模为2102亿元，同比微增1.6%，第三季度回暖迹象明显。

就在家电市场整体回暖之际，白电上市公司发布的三季报看起来并不乐观。其中除美的近年来的产品结构多元化转型较为成功取得正向增长外，格力与海尔智家都陷入了营收增速下滑、利润下降的困境。

虽然海尔也在大力推动转型升级，从海外并购到品牌更名、再到三翼鸟新品牌，但其诸多隐忧依然待解。根据《每日财报》的研究，从营收、利润规模及市值角度来看，海尔智家早已被美的格力远远甩开。

净利润下降超17%，经营现金流净额骤降3成

根据最新发布的三季报，前三季度海尔智家营收1544亿元，同比增长2.78%；归母净利润63.01亿，同比下降17.23%；基本每股收益0.958元，同比减少19.83%。

不过单个第三季度，海尔智家表现较为亮眼，业绩开始回升。三季度，公司实现收入587亿元，同比增长17%；归母净利润35亿元，同比增长38%。

值得注意的是，海尔智家的经营性现金流和营收增长相比，形成了背离。前三季度经营活动产生的现金流量净额为57.11亿元，同比减少32.62%，较上年同期断崖式跌落，仅有上年同期的三分之一左右。

对此，海尔智家称，主要是第一季度受疫情影响出现下滑，且大部分被第二、三季度现金流量同比改善所抵消。

盈利能力持续下滑，市值净利大幅落后

海尔智家成立于1989年4月28日，前身为青岛海尔股份有限公司，1993年11月19日，在上交所上市，2019年，青岛海尔宣布更名为海尔智家。

海尔智家主要覆盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电、U-home智能家居等产品的研发、生产和销售。一路走来，海尔智家历经名牌战略、多元化发展战略、国际化战略、全球化品牌战略，网络化战略五个发展阶段，2020年进入第六个发展阶段——高端化智慧场景战略阶段。

看似海尔的一切仍在商业飞轮下飞速旋转，但海尔也有着自己的烦恼。在2006年以前，公司市值一直力压美的和格力，是中国家电行业的绝对“一哥”，风头无两。

然而近年间，海尔无论是在股票市场的表现还是在业绩方面，均被两个“后浪”甩开了身位。

翻看海尔智家历年财报，其在2017年－2020年上半年，其营收、净利润增速持续下滑。2017年－2019年，其收入增速分别为41%、12.77%、7.7%；净利润增速分别为48%、9.35%、9.66％。从过往增速对比不难发现，海尔智家虽然动作频频，但在营收增速方面持续放缓，净利润甚至由正转负。

与此同时，海尔智家的盈利能力也在下滑。数据显示，今年前三季毛利率为28%。而据海尔智家过往年报，2017年－2019年，其毛利率分别为31%、29%、30%。

和其他同行相比，作为老牌家电公司，海尔智家发展也是任重道远。今年上半年，海尔智家营收为957.3亿元，同比下滑4.29%；归母净利润27.81亿元，同比下降45.02%。美的集团营收为1397亿，同比下滑9.47%；实现归母净利润152亿元，同比下降8.29%。格力电器营收706亿元，同比下滑28.21%；实现归母净利润63.62亿元，同比下滑53.73%。

虽然营收方面不能说海尔是差的，但是市值和归母净利均严重落后两位“后浪”。截至2020年10月30日，美的集团、格力电器、海尔智家总市值分别为5469亿元、3515亿元、1636亿元，美的、格力分别为海尔智家的3.34和2.19倍。

海外并购频频，头悬巨额商誉负债

走出国门、面向世界，是家电企业超长成长周期的重要因素，所以三大巨头对于海外布局，都是格外重视。海尔也是动作不断。

今年上半年，海尔海外智能家庭业务收入比重最大，达到了48%，其次分别为冰箱、空调、洗衣机、水家电以及厨电，占比分别为14%、11%、9%、5%、1%。海尔海外业务之所以如此强悍，离不开海尔过去十年间频繁地收购海外业务，进一步扩大了海外业务的布局。

据《每日财报》了解，海尔智家先后完成收购日本三洋白电业务、美国GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务，持股墨西哥MABE48.41%股权、收购意大利Candy公司等。

海尔智家因为有大规模并购，所以有息负债快速增长，且商誉高企。2017-2020上半年，海尔智家账面商誉分别为198.43亿元、211.56亿元、233.52亿元和241.41亿元。

有息负债分别为359.76亿元、340.47亿元、361.83亿元和470.98亿元。截至2020年09月30日，海尔智家商誉约233.44亿元，较上年末下降约0.03%；商誉在总资产中的占比约11.66%，在净资产中的占比约46.28%。

海尔智家负债总额约1318.3亿元，较上年末增长约7.65%；净资产约504.39亿元，较上年末增长约5.33%。公司资产负债率约65.85%，较上年末的65.33%上升。

由于背负千亿负债且230多亿的巨额商誉悬在头上，叠加海外疫情持续蔓延，海尔智家偿债能力、商誉减值双双承压。对此《每日财报》将持续关注。