鸡尾酒领域的“茅台”——百润股份

百润股份的毛利率基本维持在68%—70%之间，均高于对比的顺鑫农业和青岛啤酒。

出品|每日财报

作者|刘雨辰

贵州茅台引领的白酒行业是大家比较熟悉的，关于业内标的的挖掘也非常充分，今天《每日财报》为大家介绍一下相对小众但同样具备发展前景的鸡尾酒行业。

鸡尾酒最早起源于美国，通过调酒师带进了日本，而后逐渐在亚洲地区发展起来。

传统的鸡尾酒通常以朗姆酒、金酒、龙舌兰、伏特加、威士忌、白兰地等烈酒或葡萄酒作为基酒，再配以果汁、蛋清、食用香精、牛奶、咖啡、糖等其他辅助材料，加以搅拌或摇晃而成，主要以现调现饮为主，但为了方便携带和扩大市场，也产生了预调鸡尾酒的便携装，比如说大家熟悉的锐澳（RIO）。

百舸争流，奋楫者先

17 世纪初期，鸡尾酒诞生于美国，20世纪以前，鸡尾酒还只是在美国国内流行，当时的鸡尾酒酒度较高，是专属于美国上流社会男士们的饮品。

而在上世纪20年代的禁酒时期，酒厂关门，酒吧歇业，人们对酒的饮用需求逐渐转向鸡尾酒，随着辅料的增加和酒度的降低，女士们也成为了鸡尾酒的消费者，禁酒时期反倒成了鸡尾酒发展的黄金时代。后来随着一大批美国鸡尾酒调酒师到欧洲去发展，鸡尾酒很快在欧洲大地广为流传，然后进入了亚洲，传入日本。经过一百多年的发展，日本成为亚洲地区预调鸡尾酒最为成熟的市场。

日本在90年代经济泡沫破裂之后，经济陷入负增长，1998年-2003年GDP平均增速为-0.58%，受泡沫破裂的持续影响，日本的酒类消费也在这一时期呈现量减的态势，另一方面，随着改革开放的不断推进，作为西方舶来品的预调鸡尾酒在20世纪90年代进入中国市场，并随着中国人均可支配收入的提高而得到扩张，2000 年前后，冰锐、爵士等预调酒品牌才开始开发中国市场。

预调酒在进入中国市场的前15年间一直处于市场培育阶段，渠道拓展主要以娱乐场所、商超为主。加之售价偏高，售价远超彼时普通消费者的消费能力，因而一直未能全面打开市场，仅被少量消费者接受。2003年的时候，我国鸡尾酒的市场规模仅为2亿元，2013年达到10亿元，2013年全球预调酒人均消费0.6升，而中国人均消费仅占世界平均水平的1/6。

面对近乎五倍的增长空间，大量企业涌入预调酒行业，此外，随着行业内头部企业投入的加大，预调酒这一让当时大部分消费者尚感陌生的品类开始在热播的影视剧和综艺节目中频繁出现，认知度被打开，从 2013 年开始，行业的市场规模高速增长。随着市场的不断扩容，又有众多企业和新的品牌进入该市场，白酒企业以古井贡酒、洋河、茅台为代表，啤酒企业以百威为代表，食品企业以黑牛食品等为代表，纷纷推出预调酒产品。数据显示，鸡尾酒的市场规模从2009年的10亿元提高到2015年的40亿元，复合增长率为65%，销售量由0.52亿升提高至1.79亿升，复合增长率为23%。

经历了短暂的热潮之后，鸡尾酒市场的消费迅速冷却，销售量在2015年中达到巅峰，而后迅速向下，欧睿数据显示，2016 年行业销量规模下降了 33%，2017 年继续同比回落 12%。终端渠道因为在2015年的大量囤货，造成了市场价格混乱，部分小鸡尾酒企业陆续退出行业的竞争，行业进入调整期。

就在同一年，百润股份耗资49.45亿收购巴克斯酒业，而巴克斯的主品牌正是锐澳 RIO，当时的确是在“高位接盘”。由于随后几年鸡尾酒销售收入的下滑，百润股份的股价因此经历了较大幅度的调整。

但如果站在当下的当下的时点来看，百润股份当年的收购并不吃亏。在行业的低谷期，RIO通过对渠道的调整，推出微醺等新系列产品扩宽消费场景，从 2018 年开始销量重新恢复增长，截至2019年，公司实现总收入14.68亿元，同比增长19.39%，归母净利润3亿元，同比增长142.68%。

从竞争格局来看，2015年的时候，市场呈现“双龙头+二三梯队”格局，市场竞争激烈，彼时RIO从2013年不到20%的市占率快速成长到2014年的40%。2018年至今，随着行业洗牌，众多企业选择退出，RIO行业龙头地位逐步巩固，市占率超过80% ，行业形成“RIO+第二梯队”的竞争格局。

鸡尾酒的稀缺标的

百润股份起家于香精香料业务，拥有先进的生产线和研发创意中心，在2015年收购巴克斯酒业后，预调鸡尾酒业务成为公司重点发展的核心业务，2019年的收入占比达到88%，目前的市占率约为85%。百润股份不只是行业龙头，而且已经成为国内鸡尾酒行业的稀缺标的。

2017-2019年，百润股份的营业收入分别为11.72亿元、12.30亿元、14.68亿元，保持了正增长。同期百润股份的毛利率能够维持比较平稳的状态，基本维持在68%—70%之间，并且毛利率和净利率均高于对比的顺鑫农业和青岛啤酒，后者的毛利率大致在35%—40%，当然这和三家公司主营业务不同有直接关系。

此外，随着新品微醺的放量，百润股份的规模效应越来越明显。疫情对于公司的影响较小，近期百润股份发布 2020年前三季度业绩报告，前三季度累计实现主营业务收入11.85亿元，同比增长34.33%，实现净利润2.97亿元，同比增长76.70%，业绩超预期。这也从侧面反映出公司产品和消费场景定位已经从原先的社交场景扩大至日常消费场景，微醺系列主打“一个人的小酒”，在居家饮用的场景上推广效果良好。

从区域收入来看，2015年公司在大部分省份都实现较好的收入，但随着行业的调整，百润股份修改战线，近两年主要以华东沿海地区、华南较为发达的省份为主，尤其是沿海发达地区是主要着力点，而决定实行这一战略的根本原因是鸡尾酒市场受到经济发达水平和人均可支配收入水平的影响较大。

财报显示，华东区域的收入占比从2015年的28%上升到2019年的41%，相对应的，华北和华西区域收入从 2015年的23%、20%占比下降到15%、16%。随着战线聚焦于华东沿海地区和其它发达的一二线城市，而且鸡尾酒的定位落实，公司改变营销战术，近三年的销售人员相对2015年有较大幅度的缩减，与之相对应的是销售人员的人均创收在逐步的增加，从另一个角度来理解，成本在下滑。

之前有研究报告指出，日本预调酒市场崛起的一大原因就是城镇化率的快速提升，使得消费朝向多元化发展。而我国的城镇化率虽然由上世纪90年代的30%提升至目前约60%的水平，庞大的中产消费群体是中国鸡尾酒的市场保障。

对比日本预调酒市场，我国预调酒行业未来仍具备较大的增长空间，而在鸡尾酒的购买上，品牌依然是重要的考量，百润股份作为行业龙头，其预调酒品牌RIO具有较强的品牌影响力，由消费场景的不断扩充带来的数倍量级的消费需求将会成为推动公司价值持续提升的主要驱动力。