国台酒业启动IPO，一场资本博弈

近日，证监会网站发布贵州国台酒业股份有限公司的招股书，国台酒业本次拟发行不超过4282.10万股，募集资金中的20亿元用于6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，5亿元用于补充流动资金。

站在近几年的酱酒风口上，国台酒业也实现了自己梦寐以求的“茅台镇第二大酿酒企业”定位。但公司的管理仍然存在着诸多不足之处，管理层几乎都是清一色的天士力背景，药企出身几乎都算不上懂酒，且与天士力的关联交易繁杂，销售渠道乱象频出，大额销售费用支出令国台酒的债务额度超标，甚至因抵押问题引起土地使用权证无法办理的情况。

招股书显示，“国台酒业”第一次出现是在2009年，配合公司孜孜以求的“茅台镇第二大酿酒企业”的定位，“国台”二字一直被市场解读为其试图通过集合“国酒”和“茅台”的方式以提升自身品牌力，而这也给了不少消费者以“山寨”的印象。

事实上，国台酒业此前并不“山寨”，其前身为2001年闫希军在茅台设立的金士力酒业。据报道，天士力在1999年收购了茅渡酒业有限公司，并买来“国台”商标，这才有了后来的金士力酒业及国台酒业。

由此，国台酒业也就烙下了天士力的烙印。

高居不下的资产负债率

国台酒业招股说明书发布后，市场各方均高度关注其偏高的资产负债率，担心其中短期偿债能力。

截至2019年末，国台酒业有息负债余额为 18.17亿元，占公司总资产的37.45%，同期利息费用为1.13亿元，财务费用合计0.95亿元，占公司年度净利润的23.05%。可见，大量负债导致公司财务费用居高不下，吞噬近1/4的年度净利润。与同类企业相比，国台酒业资产负债率偏高。

数据显示，2017-2019年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%，而同期A股白酒类上市公司资产负债率均值分别为30.04%、31.75%、32.34%。国台酒业的资产负债率大致为可比企业均值的1.9倍。

招股书显示显示，2017-2019年，国台酒业分别实现营收5.72亿元、11.76亿元、18.87亿，净利润分别为0.47亿、2.4亿元及4.1亿元。粗略计算，国台酒业三年内累计完成营收超36亿元，净利润增速接近或超过100%。尤其是2018年，国台酒业的营收与净利润更是暴涨，分别增加105%、410%。

根据之前的公开数据，2016年，国台酒业实现营收3.61亿元，净利润为2035万。到了2018年，业绩突然就爆发性增长，这难免让人疑窦顿生。