蚂蚁IPO80%的战略配售，流动性还有担忧吗？

　　蚂蚁集团将于下周招股，计划11月6日挂牌上市。作为史上最大的IPO，大家对它的登陆到底是兴奋呢，还是紧张呢？

　　贝瑞研究从九月份蚂蚁在证监会过会以来就密切关注着a)蚂蚁的估值，b)在科创板和港股募资金额的比例，以及c)战略配售的比例。并且主要围绕着流动性问题做了几场直播，提示投资者注意大盘的流动性问题。

　　为什么我们认为在九月份的时候这几个问题特别重要呢？ 首先，资本市场对蚂蚁的追捧程度是大家有目共睹的，机构抢份额不拿出十八般人脉都得靠边站。对散户来说，它IPO的估值定得多高会直接决定二级市场是吃肉还是喝汤。而这种超级巨无霸上市，对大盘的流动性都是巨大的考验。蚂蚁幸亏是两地同时上，否则一个市场来承接这个体量会产生巨大的抽血效应。如果不是对半分，高比例的那边流动性压力就会非常大。第三个问题，战略配售的比例，直接决定了打新的份额，也决定了大盘短期要抽多少血，会产生多大的流动性问题。

　　在蚂蚁之前，体量大的公司在A股上市时采用战略配售的最高比例为50%，中芯国际、京沪高铁、中国广核等都是50%。贝瑞在九月份时以50%的战略配售比例来估算蚂蚁上市后的打新额度以及可达千亿的上市首日成交额度，再对比科创板最近一个月200多亿的日均成交额，对大盘的流动性深感担忧。

　　当然担心的不只是我们，我相信发行人、承销商都很担心，包括监管层。上周的A股市场也已经提前反映出这种流动性恐慌了，毕竟7月份中芯国际上市当天A股暴跌才过去三个多月，而中芯国际总共募资才532亿（包括50%战略配售），蚂蚁的盘子这么一比，大家心里都有数。

　　22号“蚂蚁采用80%战略配售比例”的消息，让我们终于松了一口气。80%战略配售的比例，也就是说留给机构和散户打新的份额加在一起是3.34亿股，以目前传闻的3800-4600亿美元的估值，A股打新的份额估计在200多到300亿左右。这个金额就和中芯国际网上网下打新的额度差不多了。

　　这么一对比，虽然紧箍咒松了很多，但还是紧张啊。再加上蚂蚁目前传闻的估值，以2019年7月到2020年6月净利润380亿来计算， 3800亿美元对应的是就是67倍滚动市盈率，如果达到4600亿美元估值， 对应的就是81倍的滚动市盈率。也就是说，IPO阶段就几乎已经达到科创板的平均市盈率。

　　那大家猜猜二级市场的行情是吃肉还是喝汤呢？

　　我们再从另一个角度看一下，目前科创板总市值约3万亿，如果把蚂蚁集团的两三万亿的市值装进来，蚂蚁一下就占到科创板总市值接近一半，就相当于把一头大象放进家庭游泳池，对科创板其他企业容易造成挤出效应，甚至直接说科创板姓“蚂”都不为过。当然了，公平来说，蚂蚁走A+H上市的路子，整体市值不能都放到科创板里来衡量。

　　香港市场的情况比A股市场更加复杂一些，因为，A股和港股的新股申购制度不同，除了蚂蚁上市后对整体市场的影响外，还包括IPO打新资金冻结对市场的影响。

　　我们知道A股科创板打新是有门槛的，需要50万资金、2年交易经验的要求，优点是A股打新不用在申购时冻结资金。但是港股完全相反，没有门槛，各色韭菜都可以参与打新，只要有钱就行，没钱可以借钱打，杠杆随便加10倍、20倍甚至更高，场外资金会深度参与这个打新过程，这也就涉及到了IPO前的流动性的问题了。

　　由于这个申购资金冻结的是真金白银，上个月农夫山泉在港IPO10亿美元（77.5亿港币），冻结6777亿，刷新了历史记录，成为港交所历史上新任的“冻资王”。这次蚂蚁在港的IPO发行规模是农夫山泉的近20倍，按照市场对蚂蚁的认可和追捧程度，冻资金额估计会超万亿，“冻资王”恐怕是要易主给蚂蚁了。但问题是，香港金融系统可以为蚂蚁IPO认购调动多少资金呢，以历史数据来看，农夫山泉的冻资量就已经是极限了或者接近极限了，所以现在香港金管局也在和多家银行讨论货币市场流动性的问题。

　　这里要提醒各位投资者，一是港股头部公司和中小票之间流动性差别巨大，股民可能会在蚂蚁申购之前，转移现金或出售现有投资来建立现金储备，中小票会产生的流动性危机和下跌幅度都会更厉害。二是由于资金冻结问题，港股的流动性问题出现的时间可能比A股更早。在申购之前就会出现，稳妥起见的话，最近最好控制仓位，回避港股小盘股。

　　作为投资者，当然不能只看短期影响，蚂蚁上市对A股长期来讲有很多积极作用。首先就是示范效应，带动国内科技企业就不要老往国外跑了，便宜了国外的韭菜，首先选择国内上市会给出一个极好的估值。其次是明星效应，蚂蚁作为全球最有影响力、最赚钱的金融科技企业, 可以吸引外资对A股和港股的投资，盘活市场的流动性。第三，我们一直都说纳斯达克是被苹果、谷歌等科技型公司拉动了十多年的长牛，而A股大权重、大市值公司是国酒茅台，垄断的石油公司，央企大银行，在观感上很不好，也遏制了大盘持续上涨的动力，蚂蚁上市之后可以调整A股权重结构，把眼光放长远，蚂蚁上市可能是A股未来十年长牛的驱动力之一。

　　长期投资是最适合“小韭”的投资策略，历史一再验证，做一个长期投资者收益率好于绝大部分的短线交易者，持有质地优良的白马股，笑看短期的起伏波动去做时间的朋友，将是最有效的投资路径。

　　分析师：Grace Zhang, 谢玉璘

　　版权声明：本文为贝瑞研究原创，如需转载，需获授权。