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叶檀:大白马连环崩盘!股民人心惶惶!血雨腥风中 金龙鱼强势杀出?!

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  音频:叶檀 \ 作者:叶檀 \ 内容:谷月轩、阿阅
小熊 \ 制图:大乔 \ 制作:钟灵

  檀香们,周五好,欢迎来到檀谈之牛熊交易所。

  创业板新股接连上市,给A股注入新鲜血液,如同鲤鱼跃龙门。最近,创业板迎来了一条巨鲨,它的名字是QQ的金龙鱼。

  10月15日,上市首日,金龙鱼上涨117.90%。市值达到3000亿,比之前市场预估的高了1000多亿,一跃跳上创业板第三!这简直是野生黄河大鲤鱼。2019年,金龙鱼的营收规模相当于2个茅台,9个海天味业。很多人觉得它就是下一个消费神股。

  金龙鱼,不简单哪,多数国人以为,这是一家中国公司,其实,由一家新加坡公司控股。

  一家外企控股企业,能发展成中国粮油老大,掌握中国人的食用油安全,所谓天时、地利、人和,如果是当下的中国市场,恐怕就很难了。

  金龙鱼的发展,既让人敬佩,也让人警觉。


  金龙鱼商业模式牛 一鱼多吃 绝不浪费

  很多股民担心金龙鱼上市即巅峰,想知道市场是不是高估金龙鱼了。

  我们从业务模式、营收水平、行业竞争力和股价表现,来扒一扒金龙鱼值多少。

  首先,金龙鱼背靠大树好乘凉,是巨无霸商业帝国——益海嘉里的一员。这就决定了,金龙鱼的原材料供应、营销、技术支持,成熟而稳定。

  这次金龙鱼的上市主体是益海嘉里,它旗下还有胡姬花、欧丽薇兰、香满园等耳熟能详的品牌。

  益海嘉里营收凶猛,2019年营收1707.43亿元,碾压A股食品板块其他公司。是第二名是伊利股份的2倍,茅台的2倍,海天味业的9倍!

  要了解一家公司,第一步就是要看明白它的商业模式。任何一家企业,商业模式是第一步的。

  益海嘉里最大化利用原料。

  益海嘉里主要产品分为三类,第一类是厨房食品,就是食用油、大米、面粉,还有豆奶、挂面、豆乳等。第二类是饲料原料,第三类是油脂科技产品,开发的主要品牌是洁劲,有洗衣液、洗衣粉、洗洁精等。

  其中,厨房食品类业务营收占6成,是重头,从原材料采购占比来看,食用油是重中之重。

  表面上看,三块业务很分散,实际上,关系紧密。

  核心是大豆。

  大豆是公司重要的原材料,初加工后,会产生豆粕和毛油。豆粕可以拿去生产饲料,提炼的毛油可以被深加工生产食用油。毛油过程中产出的脂肪酸、甘油等,可以拿去生产吸湿剂、润滑剂、洗洁精等日化产品,这就是公司的油脂科技工艺。


  (图片来源:公司招股说明书)

  益海嘉里把食用油、大米、面粉这种初级粮油产品作为业务核心,生产主营产品的过程中再衍生出饲料原料业务、油脂科技业务,减少成本、增加收入。

  一颗大豆从益海嘉里走一圈,真是“鞠躬尽瘁“,渣渣都被用尽了。


  金龙鱼行业地位稳 保住第一 问题不大

  再来看看公司的同业地位。

  在粮油界,益海嘉里是龙头老大,唯一能和它相提并论的,就是中粮集团,但中粮在国际上和益海嘉里相距甚远。

  根据2018年数据,中粮旗下的中国粮油控股营收1000亿出头,比益海嘉里少670亿,中国粮油控股当期利润只有益海嘉里的25%。

  细掰开看,食用油领域集中度已经相当高,头部企业享有垄断溢价。

  国内是“一超两强”格局。一半以上市场份额都在益海嘉里、中粮集团、山东鲁花手里。

  2019年益海嘉里市占率高达39%,产品囊括几乎所有的细分品种,像欧丽薇兰这种子品牌,居然占据了国内橄榄油一半的市场份额。

  中粮集团的食用油业务和益海嘉里类似,各种品类都有,主要靠福临门这个牌子,像是一个全面弱化版的益海嘉里。

  2019年,中粮的市占率是15%,不到益海嘉里的一半,可以遏止益海嘉里彻底垄断市场。

  山东鲁花主攻花生油,走高价高质高端路线,以山东省为大本营,是一个地区性细分领域龙头。

  但益海嘉里花生油子品牌胡姬花势头强劲,仅次于鲁花。

  益海嘉里每个细分龙头都占着一只脚,让我想到了家电业的美的。


  (2019年国内食用油市场份额)

  再看米这个行业,前4大厂商累计市场占比45%,有一定集中度,但还不够集中。益海嘉里还是这个领域的龙头,2019年,大米领域老二的市占率是13.4%。


  (图片来源:招股说明书)

  最后看面粉,益海嘉里又是第一。以包装面粉渠道为例,2019年,益海嘉里市场占有率为26.7%,排名第一。

  我国面粉市场很分散,小企业众多,产麦子的地方买台机器,就可以生产面粉。但是,最近几年,面粉企业数量减少,集中度提升。

  各个主营产品领域,益海嘉里都是市场第一。这家企业的基因相当不错。这是投资的前提条件。


  金龙鱼被捧得太高了?这条鱼 究竟值多少钱?

  益海嘉里能否对标海天味业、茅台?成为大白马?

  我们从技术面来看,中短期如何。

  金龙鱼是创业板新股。有不少资金对炒作新股、次新股情有独钟。金龙鱼这样耳熟能详的公司,又是在注册制新鲜感还未褪却的创业板上市,现在有很大的炒作溢价。

  金龙鱼上市日的股价很可能成为一个中期高点。所以,股民戏称此次上市的是“金龙(石)油”,直接把金龙鱼对标成为中石油。

  根据各大机构预期,2020年或许是金龙鱼短期业绩增速的高点,体现在股价上,下一个高点则可能出现在2020年报披露期前后,也就是2021年。

  之前我们讲解海天味业时说过,食品板块处于结构性牛市,现在整个板块在回调,海天味业回调还没有结束。要警惕金龙鱼跟随食品板块一起调整。

  看长期,基本面决定了公司的长期价值。有一点,金龙鱼是可以和海天、茅台对标——都是行业龙头,这会抬高公司估值。

  金龙鱼目前可享受一定的估值溢价,参见海天味业的超高估值。

  金龙鱼在食用油和米面市场两块市场中,最具可比性的公司是道道全和克明面业。两家公司近几年的估值都在25倍市盈率左右。

  按1.2到1.8倍的估值溢价,金龙鱼30倍到45的市盈率还算合适,对标股价就是38到57元左右。

  益海嘉里的母公司益丰国际在新加坡市场市盈率是16倍,这个数据可以作为一个心理参考;再接下来的估值是25倍,第三条线就是30倍。

  虽然同为消费股龙头,金龙鱼和海天、茅台不是一类公司,投资金龙鱼的目的和逻辑,跟投资茅台完全不同。

  接下来的檀谈之牛熊交易所,将为檀香们深入解读金龙鱼,透析各种“不同”,免得大家照猫画虎,盯错方向。

  投资金龙鱼,遵从什么逻辑,看什么指标?

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