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半年净利润240亿,这家金融科技平台为何遭投资人冷遇?

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美国最大的在线贷款平台上半年狂赚35亿美元(约合240亿元人民币),但为何遭到投资人冷遇?

近日,8月份刚刚上市的美国最大在线贷款平台Rocket(NYSE:RKT)发布了半年报。截至2020年6月30日,Rocket实现净收入64亿美元,同比增长(15.69亿美元)307%;净利润35.58亿美元(约246亿元人民币),去年同期亏损3.53亿美元。

然而,如此惊艳的业绩并没有提振Rocket(NYSE:RKT)的股价。公布业绩当天,Rocket开始出现连续下跌,从30多美元一直跌到20美元左右。目前,Rocket的市值约434亿美元,动态市盈率仅9倍。

为何会这样呢?Rocket自称是一家科技驱动的在线抵押和非抵押贷款平台,简单点说,就是一家金融科技平台,今年上半年的业绩力压蚂蚁集团(上半年净利润约212亿元),但估值却只有后者的16%,美国的投资人为何对Rocket如此冷淡?

线上房屋抵押贷款机构

让我们来看看Rocket的基本面。

根据其招股书披露信息,Rocket (火箭公司,NYSE:RKT)创立于1985年,总部位于美国密歇根州底特律,公司员工16500人,是美国第一大房屋抵押贷款机构。但从这点看,这是一家并不性感的古老又传统的公司;但这家公司并不愿意将自己归类为一家“传统“机构,其反复强调,公司是一家100%的技术公司,只是凑巧主要业务是房屋抵押贷款而已。

当然,分析师对Rocket(NYSE:RKT)的定性是传统贷款机构还是新兴的金融科技公司也有争议,很不幸的是,从其上市后股价走势看,应当是金融分析师击败了科技分析师。

Rocket(NYSE:RKT)的主要业务包括几个部分:房屋抵押在线平台;新房销售平台;个人信用贷款平台;汽车贷款平台等。

其中,Rocket Mortgage是美国最大的零售抵押贷款机构,自2015年以来提供了超过5000亿美元的住房贷款,2019年其房屋抵押贷款规模为1450亿美元,市场份额为7%;2020年一季度,市占率提高至9%。2020年二季度,Rocket(NYSE:RKT)促成的贷款规模723亿美元,比去年同期增长了126%。

Rocket 2015年推出的纯线上房屋抵押应用,革新了传统的线下房屋抵押贷款方式,可以为客户提供全流程在线抵押贷款服务。客户只需在Rocket的APP上上传申请资料,电子签名文档,线上审批通过后即可获得贷款。

Rocket Homes是公司的新房销售平台,主要通过其在线房屋搜索平台和房地产经纪人推荐网络,围绕房地产销售点提供辅助服务。Rocket Homes2019年参与了超过30000笔房地产交易。不过,新房销售收入较少。2017年-2019年,新房销售收入分别为3349万美元、3558万美元和4307万美元;

Rocket Loans是个人信用贷款平台, 2016年启动,资金来自合作银行,Rocket 利用其算法评估、筛选贷款人后推荐给银行,2019年共发放约25000笔贷款,同比增长超过30%。

第三方报告显示,美国目前个人信用贷款市场的未偿余额约为1560亿美元,2016年以来的复合年增长率为16%。

Rocket Loans官网显示,其贷款仅面向18岁以上的美国公民或生活在美国本土的永久居民,贷款金额最低2000美元,最高不超过45000美元,借款期限为36个月-60个月,申请人线上提交资料后,一般1-3个工作日放贷。

2017年-2019年,Rocket Loans个人信用贷款收入882万美元、1748万美元、181亿美元,增速惊人。

Rocket Auto是公司的汽车销售平台,2019年实现了近20000辆二手车销售。而据统计,美国汽车销售市场上大约有4000万辆二手车,市场前景广阔。

Rocket(NYSE:RKT)的优势是什么?一个是技术优势。从招股书看,其通过发展房屋抵押贷款、个人信用贷款等业务收集了海量房地产交易和消费信贷数据,2019年,其年度客户线索超过2000万条,比2014年增长了80%。

Rocket(NYSE:RKT)拥有2000多名技术人员从事高级算法分析和自动化集成技术,凭借此优势,公司将线上贷款业务发展到了美国50个州,彻底突破了传统抵押贷款的地理约束,这也是为何该公司创始人放言,2030年公司房屋抵押贷款占有率将达到30%,按目前市场存量计算就是6000亿美元的规模。

第二个是轻资本、平台化。Rocket(NYSE:RKT)并不完全依靠自有资金放贷,其绝大多数抵押贷款在三周内会被出售给二级抵押市场投资机构或政府支持的实体(房地美和房利美等),例如,2019年,其发放的1450亿美元抵押贷款中,有92%出售给了政府支持的实体。

在这种模式下,Rocket(NYSE:RKT)的主要收入来源是贷款服务费和抵押资产销售费以及少部分利息收入。由于基本不持有抵押资产,其信贷风险敞口很低,

第三个是客户黏性大。招股书显示,2019年,Rocket(NYSE:RKT)的客户留存率为63%;客户再融资的留存率为76%,而行业平均留存率只有22%。这也显示出,公司的互联网平台模式对客户有较强的吸引力。

业绩受惠于“零利率”政策

再来看看营收情况。

Rocket(NYSE:RKT)的收入主要包括出售抵押贷款收入、贷款服务费、利息收入等。2017年-2019年,出售抵押贷款收入分别为33.79亿美元、29.28亿美元、49.11亿美元,服务费收入分别为6.97亿美元、8.20亿美元、9.50亿美元,利息收入分别为0.57亿美元、1.02亿美元、1.16亿美元。

支出方面,2017年-2019年,薪水福利、佣金等支出分别为14.63亿美元、14.93亿美元、18.66亿美元,行政支出分别为5.05亿美元、5.41亿美元、6.51亿美元,市场营销支出分别为7.87亿美元、8.77亿美元、9.04亿美元。

2017年-2019年,公司净利润分别为7.23亿美元、6.07亿美元、7.50亿美元。

截至2017年、2018年、2019年末,公司持有的现金及现金等价物分别为13.59亿美元、10.29亿美元、11.82亿美元,待售抵押贷款分别为71.76亿美元、57.85亿美元、132.76亿美元。

2019年,Rocket(NYSE:RKT)促成的1452亿美元房屋抵押贷款中,直接促成的贷款规模为924.8亿美元,占比64%;合作伙伴促成的贷款规模为527亿美元,占比36%。

从公司营收看,过去三年净利润比较平稳,今年上半年利润大爆发,主要原因是美国3月份下调利率,进入“零利率”时代,刺激住房销售的同时,也激发了信贷需求。而Rocket(NYSE:RKT)的线上展业模式则如虎添翼,助推了贷款规模的快速扩张。从这个角度看,如果美国未来1-2年继续维持零利率,则Rocket(NYSE:RKT)的业绩会比较好;如果加息,则其利润会承受压力。

估值争议

从估值看,按照上半年和下半年的期望业绩看,Rocket(NYSE:RKT)的动态PE为9-10倍。如果视Rocket(NYSE:RKT)为一家金融放贷机构,则其估值是合理水平;但如果将其视为一家金融科技平台,例如对标蚂蚁金服这种,其400亿美元的估值相比蚂蚁2800亿美元的估值就太便宜了;同样是线上放贷,为何差异如此之大?

从业务类型来看,Rocket(NYSE:RKT)也可以对标最近在美国刚上市的贝壳(NYSE:BEKE),后者构建的房地产线上线下交易撮合和贷款平台,目前市值815亿美元,过去三年一直是亏损的。

有人可能会说,Rocket(NYSE:RKT)的业绩有周期性,不能以这两年的好业绩估值。如果按过去三年平均净利润估值,其市盈率也是50倍左右,并不便宜。

此话不假,问题是,哪个放贷业务为主的机构没有周期性?银行机构也好,蚂蚁金服也好,贝壳也好,都摆脱不了经济周期的考验。如果要评估风险的话,国内外大数据放贷行业都还没经受过经济下行周期的考验,房地产略好一点,无论中美都经过几次折腾了,经验(教训)还是比较丰富的。

所以,到底是谁错了?研究机构还是二级市场投资人?当然,也有可能大家都没错,只是一起欢快地共享泡沫经济。

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