恶性通货膨胀的新证据

　　注意：除非另有说明，否则所有提及通货膨胀的都是货币数量，而不是对价格的影响。

　　在上周的文章中，我展示了为什么法定货币崩溃的经验证据与当今的货币状况相关。

　　在本文中，我解释了为什么美元的购买力会成为外国卖方的人质，并且如果美联储继续执行当前的货币政策，美元将遵循与约翰·劳在1720年的生活一样的命运。像在这种情况下一样，公众对货币的了解很少，而人们意识到货币政策旨在向人民征税以利他们的政府，这将是令人不愉快的冲击。国家货币然后在其效用中崩溃的速度将很快。本文着重于美元，是其他法定货币的中心，以及货币和金融失衡最大的地方。

　　在上周的《 Goldmoney洞察力： 过去的通货膨胀教训》中，我描述了德国1914-23年通货膨胀的某些特征如何使纸面文字崩溃而与我们目前的状况有关。我在约翰·劳（John Law）的通货膨胀和他在1715-20年间的密西西比州泡沫与美联储（Fed）扩大货币供应量以维持今天的金融资产泡沫的政策之间有相似之处。罗的泡沫破灭，导致他的货币遭到破坏，美联储正在采取最大规模的相同政策。同样，当代所有国家发行的主要货币的通货膨胀也将冒着购买力急剧下降的风险。

　　中央银行总是说货币通货膨胀的目的是为了支持经济，以实现最大的就业率和2％的物价通胀目标。真正的目的是为政府的赤字提供资金，赤字的增加部分是由于未来较高的未来福利债务成为当前债务，另一部分是由于政治阶层找到了花钱的新理由。这种挥霍无度的潜在原因是表现欠佳的经济体承受了不可持续的税收负担。最终，covid de-19政变是由covid-19停工来进行的。

　　货币通胀的影响，即使增加2％，也会将财富从储蓄者，领薪者，养老金领取者和福利受益者转移到政府。除了也许是暂时的扭曲之外，这绝不会使整个人民受益。随着时间的流逝，它还会通过减少资本价值将财富从储户转移到借款人。

　　货币供应的通货膨胀现在正进入过度驱动状态，因此这些负面影响将变得更加严重。现在是时候从经验证据转向今天的情况了，这是全球货币通货膨胀率，尤其是世界储备货币美元的空前上升。

　　毫无疑问，11月的总统选举排除了不愿减少或至少控制预算赤字的可能性。但是，无论谁获胜，似乎都不太可能控制政府支出或增加税收。对于无担保国家货币的普遍真理是，只要能够发行它们以弥补预算赤字，就可以发行它们。随着通货膨胀的货币最终减少购买，其他所有条件均等的货币发行速度将加快以弥补。这是货币恶性通货膨胀的推动力之一。

　　自2008年8月雷曼危机以来，货币通胀的步伐已加速超过其长期平均水平，其影响如下图1所示。

　　图1包括截至2020年8月1日的法定货币数量的最新计算。FMQ是奥地利货币供应量和联储所持有的银行准备金的总和-换句话说，法定货币既可以流通也可以非公众流通。由于商业银行可以在监管框架内自由部署其储备，以作为扩大银行信贷的基础，也可以从美联储撤回并直接流通，无论是否在美联储流通，都应被视为一部分法定货币总数的

　　可以看出，在很长一段时间内，FMQ的增长率都相当恒定-确切地说，年均复合增长率为5.86％-直到雷曼危机爆发之后才开始增长。自从Leman在2008年破产以来，FMQ的总数增长了近300％。

　　自去年三月以来，由于美联储对冠状病毒的反应，FMQ的增长史无前例，在图表上几乎变为垂直。现在第二波冲击了欧洲，复苏的早期阶段似乎也打击了美元。由于人们寄希望于V型复苏，因此FMQ的进一步大幅增长几乎可以肯定。

　　FMQ已经超过GDP。如果我们上次认为情况是正常的，例如，在2005年美国经济从网络泡沫破灭中复苏，并且在银行信贷扩张和抵押贷款变得过分夸大之前，我们发现在正常运作的关系中，FMQ应该在35％之间-GDP的40％。但是随着美国经济的崩溃和FMQ的加速，未来几个月FMQ可能超过GDP的125％。

　　这些多余的钱的来源是什么？中央银行通过量化宽松政策提高了利率，这一制度旨在改变旨在阻止美联储仅仅印制钞票并将其交给政府的规则。然而，它实现了这一目标。美国财政部以正常方式通过拍卖发行债券。大型银行通过其主要经纪人竞标它们，因为他们知道美联储通过其市场运作来设定不同期限的收益率。美联储以不超过先前宣布的每月量化宽松限额购买国债，只是现在没有限额，这为主要经纪商提供了有保证的转折，并将收益计入销售银行的储备金帐户。

　　这种公平的安排免除了美联储的直接印钞罪，但通过间接印钞规避了规则。财政部通过这种回选安排获得了额外的资金。参与银行通常会扩大其银行信贷以吸收新发行的债券，然后将其出售给美联储，后者再将其记入银行的储备金帐户。财政部获得债券的收益以弥补政府支出的赤字，银行获得扩大的储备。美联储的资产负债表显示，其对商业银行的负债有所增加，其国债资产也有所增加。美联储也以这种方式为机构债务提供资金，主要代表抵押贷款。

　　在特朗普总统执政期间，财政部当前的赤字最初是作为对美国经济的计划性供应方刺激而扩大的，略超过一万亿美元，随后covid-19造成了进一步的金融混乱。企业经历了严重的混乱，并遭受了广泛的崩溃。因此，加上直接向每个家庭注入资金，国会预算办公室修改了刚刚结束的财政年度的万亿美元赤字，其网站上的以下屏幕截图显示：

　　请注意，政府收入的一半来自收入，而一半收入由向公众（即商业银行）出售政府债务所覆盖，到2020财年末（昨天结束），政府债务总额估计为20.3万亿美元。但是，鉴于该财政年度的上半年是锁定前的，当时的赤字年化率约为一万亿美元，因此，自去年三月以来，赤字的年化增长率简而言之约为4.4万亿美元。顺便说一句，鉴于最近发生的事件，CBO的经济预测似乎过于乐观，在这种情况下，将针对新的日历年的预算预测进行调整，以降低收入数字，并至少大幅增加支出。我们将在本文稍后部分讨论价格通胀估计。

　　3月23日，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布对美国国库券和机构债务以及商业银行所需的大量流动性进行无限量量化宽松。[一世] 在判断预算赤字的扩大为通货膨胀的同时，仅是通货膨胀，其程度没有由储户提供资金，要么增加其储蓄相对于立即支出的比例，要么将其储蓄从其他投资中转移出来媒体。在后一种情况下，公民对储蓄的投入比对债券市场的投入更多。尽管在评估不断增加的投资风险时，美国国债被视为债券投资组合的避风港，但代表公众管理的全权委托投资组合的投资回报也比政府债券和公司债券更好。养老基金和保险公司还将现金流量分配给美国国库券，在这种情况下，进一步发行政府债券是非通货膨胀的。

　　此外，如果银行不通过扩大银行信贷来增加资产负债表，则其参与美联储的量化宽松计划也不会导致通货膨胀。对于这种情况，它将不得不出售现有股票，要求贷款或代表客户认购。

　　通过对纳尔逊主义者视而不见的这些因素，这些因素在一定程度上鼓励了美联储通过量化宽松为美国国债提供资金，特别是因为统计数据反映出储蓄的增加，如以下圣路易斯美联储的图表所示。

　　更正确地，该图表反映了人们锁定时的支出下降情况，以及4月底分发给家庭的1200美元的刺激性支票，这标志着图表中的峰值。从那以后，出现了一些向下的调整，部分原因是一些支出已经退还，并且诸如财产维护之类的基本支出积压正在得到解决。

　　证据还不足以证明这种储蓄习惯的统计变化是永久的。此外，以未消费的个人可支配收入的百分比计算，并且鉴于整个人口中个人债务水平很高，这些所谓的储蓄中的大部分将消失在信用卡和还债中。随着失业率的上升以及大约80％的美国领薪水人口生活在支票到支票之间，很有可能远没有更高的储蓄率，个人理财状况恶化得如此之多，以至于净钱被从储蓄中提取，获得生活必需品。实际上，储蓄率是那些无法衡量的经济概念之一，

　　然后，量化宽松的非通胀因素大致归结为保险公司和养老基金对美国国库股票的投资增加，以及未通过扩大银行信贷获得资金的美联储银行持股和准备金的增加。但这又造成了另一个因素：为购买美国国债而出售现有债券投资的程度不可避免地损害了公司债券市场及其满足其资金需求的能力。出于这个原因，美联储已任命贝莱德（BlackRock）率先购买公司债券，以确保为这些市场提供流动性并限制风险溢价。因此，在银行不扩大信贷规模以购买新的美国国库券的情况下，美联储介入以补偿额外的货币通胀。

　　有必要详细研究为政府赤字提供资金的机制，以建立量化宽松的通货膨胀后果，并驳斥货币当局和其他机构关于量化宽松不是或仅部分通胀的主张，这与美联储的观点一致。任务。不，除了保险和养老基金的认购，美联储的量化宽松政策几乎是纯货币通胀

　　假设一个人的平均现金余额没有变化，那么随着时间的流逝，流通货币数量的增长与购买力的下降之间必然存在反比关系。这在逻辑上是无可辩驳的，反之则是赞成货币永续动议。同样，虽然对单个价格的影响还必须考虑到特定因素的变化，但货币贬值对总体价格水平的影响应该是清楚的。现在该介绍第二个因素了。人口持有的平均现金余额的变化。

　　现金余额的变化是货币和商品之间相对偏好的一种表达。如果整个人口对货币作为交换媒介的稳定性感到满意，它将很乐意将剩余的余额保持在眼前的需求上。即使在日元等通货膨胀的情况下，我们也看到了这一点，无论利率高低，货币扩张都只会累积为银行存款。在日本，人口走极端的现象并不常见，但同样，意识到自己的货币购买力下降的人口也有充分的理由将其转为商品，从而保持较低的余额。

　　完全拒绝将货币作为交换媒介会使其完全失去价值，这是每次恶性通货膨胀崩溃的共同结果。被通货膨胀融资所困扰的政府面临着委内瑞拉结果日益增长的确定性。

　　目前，世界各地的货币当局都依靠公众对货币和交换理论的无知。那些麻烦自己考虑自己的货币购买力实际上如何变化的人会注意到，货币贬值的速度比官方统计数字要快得多。这是故意的。在1980年代初期引入了广泛的索引编制之后，政府制定了减少成本的方法。统计方法的变化已经实现，以至于现在消费者价格指数已被完全压制，以至于中央银行声称正在努力使CPI升至2％的目标。

　　Shadowstats和Chapwood Index等美国独立分析师的证据表明，过去十年来，现实世界的价格以接近10％的速度上涨。从雷曼危机到2019年底，FMQ的月均复合年增长率为9.6％，与官方CPI相比，价格通胀的真相似乎更接近独立分析师的计算。此外，几乎没有证据表明在此期间储蓄率或现金ard积有明显变化，这将影响价格的总体水平。

　　首先认识到一种货币的购买力正在下降，并且会继续这样做的通常是那些拥有它的人，而不是作为正常的交换媒介而持有该货币的人。这些外国持有人由于贸易而积累了除本国政府法定货币以外的货币，并选择保留其货币而不是在外汇交易所出售。第二类外国持有人将投资组合分散到外国金融市场。

　　这些群体主要对外部经济和金融因素敏感，例如贸易前景的变化，金融资产价值及其以本国货币持有流动性的要求。理所当然的理由是，一个设法在贸易平衡上持续出现赤字并保留外国货币对其所有权的积累的国家，很容易受到国际情绪变化的影响。美元就是这种情况，美国财政部TIC数据显示，外国人拥有价值约20.6万亿美元的金融证券，此外，银行存款以及总计6.15万亿美元的商业和美国财政部短期票据。换句话说，美元的外国所有权是国会预算办公室当前美国GDP估计的130％。

　　外汇美元头寸的积累是由于多种因素造成的：美元是国际储备货币，贸易预期是持续的全球增长，美国贸易逆差的持续存在，证券投资的增加和美元的上涨。现在全球贸易正在萎缩，美元已经开始下跌。商业优先事项正在从全球扩张向节约资本转变。

　　随着全球经济前景迅速恶化，外国人特别明显地过度持有美元，而美国对外国货币的所有权则无法抵消美元的过剩。截至6月底，美国大部分外国金融权益均以美元计价，外币敞口小得多，为7140亿美元。

　　中国已经宣布减少其对美国国债的美元投资的政策，并出售其美元来购买商品。很少有人意识到这一点，但是中国正在做普通人开始放弃一种货币时所做的事情-将其倾销为有形商品，由于美元的购买力下降，这种商品在未来的成本会更高。随着以商品计算的美元购买力下降，更多的国家可能会跟随中国。

　　当您看到如下图2所示的货币供应量扩张图，并将其与外汇交易中的美元贬值相结合时，增加国内人口数量开始追随外国人的行为只是时间问题。铅。

　　与过去相比，有一代千禧一代通过对加密货币的了解了解了其政府贬低法定货币的情况。这种知识是否能够提早让公众放弃对货币的了解，是否能够提高公众对货币事务的理解。

　　不仅一些全球系统重要性银行（G-SIB）在其资产负债表上具有很高的杠杆作用（人们期望在银行信贷扩张期结束之时），而且在大多数情况下，股票市场对股票的估值只是零头其资产负债表账面价值的高低，与和平时期有史以来最严重的经济衰退中非金融股票的高得离谱的估值形成鲜明对比。

　　下面的表1通过结合所有G-SIB的资产负债表负债率和股票市场估值的组合来说明这一点，从而使资产负债表资产的市值倍数增加，从而将其从最危险到最差。名单上仅有的市值高于资产负债表权益（市净率超过1个）的银行是北美银行，这也许可以解释为什么关键杠杆在美国金融市场中未被视为系统性问题

　　欧元区银行是杠杆率最高的三个国家：请记住，它们只是G-SIB机构-会有很多高杠杆率的商业银行不在此列。要使您的股票价值仅占账面价值的15％（这是法国银行SociétéGénérale遭受的侮辱），应向法国银行业监管机构发出警告信号。但是他们坚持只考虑资产负债表资产与资产负债表权益的比率；对于Soc Gen来说，这仍然是令人瞩目的21.4倍。与监管机构不同，投资者似乎认为这家银行很可能已经破产，其股价仅能维持其生存权。

　　这是一个特别影响欧元区银行的问题。经验告诉我们，银行报告的数字受到监管体系博弈的支持，这就是为什么当银行破产时，结果总是比失败前的数字所暗示的糟糕。

　　大型银行不是在国家孤岛中经营，而是从事贸易融资活动，外汇和衍生品交易，外币贷款，甚至在国外设有大量分支机构和子公司。希望将欧元区或英国的危机控制在国家边界之内的想法是一厢情愿的。除了富国银行外，美国G-SIB的表现要好于其他司法管辖区，但这并不能使它们免受源自其他地方的系统性危机的影响。

　　尽管我们可以指出信贷周期已经结束，但毫无疑问，Covid-19引发了商业银行更直接的危机。官方讨论不再是V型复苏，企业需要生命支持。

　　在不久的将来，银行危机似乎是不可避免的。最好的情况是，要么政府将所有可能倒闭的银行国有化，要么最终得到各自中央银行的直接支持，鉴于一年前美国回购市场的危机可以说已经发生了。对于通货膨胀主义者来说，有一个安慰，那就是可以使用印钞来通过银行支持倒闭的企业，而消除了阻碍性的商业考虑。

　　货币规划师部署的主要控制机制是利率管理。他们被误认为降低利率是对工业投资的刺激，因此刺激了经济的改善，而对它们的压制则是破坏了储蓄并促进了不良投资。

　　他们的错觉是凯恩斯的错觉，他的所有助手仍然如此，其中包括货币政策制定者。利率只是时间偏好的表达，时间偏好是借款人为获得临时财产所付出的成本。所有商品都具有此功能，自由市场中的可靠资金反映了这些商品的平均时间偏好。

　　在凯恩斯的 一般理论中，对索引的搜索仅显示一个对时间偏好的引用，该偏好在同一页面上出现3次，在其他任何地方都没有。因此，这个至关重要的话题被驳回了。凯恩斯承认有时间偏爱，但对它代表什么感到困惑。他只是将其视为自己发明消费倾向的心理对应物，并且未能在商品的时间偏好与其货币表示之间建立联系。由于他认为这与货币而不是财产完全有关，因此对他而言，可以控制利率以实现理想的经济成果的可能性悬而未决。尽管他以其他方式知道这些证据，但为了控制通货膨胀率而管理利率是行不通的，[iv] 凯恩斯以吉布森的发现者的名字将其命名为吉布森的悖论，但由于他无法解释这一悖论，因此他选择忽略它，就像所有追随者一样。

　　由于这些原因，事实证明，管理利率以实现经济成果，包括最近引入的负利率，是一种可悲的失败。但是随着货币失去购买力，对商品时间偏好的反映将看到与货币本身有关的其他因素。因此，以美元表示的时间偏好变得明显高于仅由递延所有权所具有的理由。外汇交易坚持认为，应考虑到由于货币通胀而导致的未来货币贬值，这将使当局的抑制利率的任务变得不可能。

　　美联储将发现，在没有大幅增加储蓄的情况下（无论如何，这是确定的事情都不会发生），以及为不断恶化的联邦赤字筹集资金，美联储将不得不吸收美国国债，机构和公司债券的海外销售。这样，外国人便不愿拥有多余的美元。

　　在国内储蓄水平没有上升的情况下，迅速恶化的预算赤字导致两种结果之一或两种。作为国民核算的一种特征，并且在没有增加储蓄的情况下，预算赤字被贸易赤字反映出来，在当前的新财年中，这两种赤字都可能扩大到三到五万亿美元之间。这是第一个结果，如果特朗普总统下个月再次当选，这种恶化可能会导致对美国进口商的敌意加剧。

　　鉴于第一个问题，第二个问题是，已经超负荷的进口商将如何应对贸易不平衡加剧导致银行帐户中积累的越来越多的美元。答案必须是他们没有理由坚持下去。除非美国财政部购买这些多余的美元，从而减少流通量，否则这些美元最终将导致汇率走低，并抬高国内经济的价格。

　　我们可以看到，美元兑其他货币贬值只是第一步，现在我们知道，中国处于出售商品美元的先锋地位，随着美元的贬值，其他国家也有可能加入美元。因此，美元的购买力（根据独立估计已经下降了10％）必将以更大的速度恶化。

　　美联储通过其声明和行动确认了一种信念，即通货膨胀可以通过提高利率来控制。因此，外汇交易中美元的贬值将给它带来无法克服的困境：它会提高利率以保护美元，从而打破金融资产泡沫并迫使联邦政府的财政破产吗？还是只是让价格上涨破灭？选择将是黑色还是白色。

　　几乎总是如此，处于这种令人讨厌的地位的中央银行最终会做出让步，将利率提高得太少为时已晚。偶尔，他们将隔夜利率提高到平流层水平，试图通过挤压投机者来恢复秩序。除了后者的权宜之计的暂时影响之外，我们从吉布森的悖论中知道，提高利率以控制价格通胀是行不通的。目前，外国人对美元的所有权占国内生产总值（GDP）统计数据的130％，几乎27万亿美元的资产像是房间里的一头大象，正压在外汇交易上。对于美联储而言，更糟糕的是，吉布森的悖论告诉我们，即使美联储提高利率以完全补偿购买力的损失，也不足以稳定货币：

　　看问题的方式是通过了解外国人对时间偏好的评估，包括对商品交换的一般水平和贬值货币所特有的附加水平。因此，不管以外国利益为代表的美联储的利率政策市场力量将接管对利率的控制，美联储的债券泡沫将破裂。美国国债收益率的上升将使股票市场和公司债务市场崩溃。这些事件将进一步威胁外国对美元及其资本市场的兴趣。简而言之，扩大金融资产泡沫的政策变得无法维持，其失败也将使美元贬值。

　　这就是为什么三百年前约翰·劳（John Law）的密西西比州泡沫破裂时，到1720年10月，他的货币Livre在外汇交易中一文不值。崩溃是在11个月前开始的，当时法律加快了利物浦的通货膨胀以支撑股价下跌。美联储于3月23日开始加速整个美国债券市场的货币通胀。如果我们复制约翰·劳的经验，美元可能会在几个月内变得毫无价值。

　　这是越来越清楚的观众群，在没有通货膨胀的政策发生变化的，一个无背衬美元的日子正迅速接近尾声，这将需要看不起，它是基于国际菲亚特秩序。