合并潮下中小券商表现活跃，花旗等外资巨头却集体相拥头部券商

红周刊 记者 | 王飞

今日（9月22日），或是受隔夜外围市场普跌影响，A股三大股指继续收跌，但在整合预期刺激下，作为牛市“旗手”券商板块，成为各行业指数一片绿中少见的红色。但就个股而言，分化明显，相对头部券商，中小型券商的市场表现更为活跃。国元证券、华安证券盘中轮番冲击“一”字涨停，而中信等龙头券商则以跌收场。

广州雪球投资董事长李昌民向《红周刊》记者解释，由于“十·一”长假临近等原因，市场风险偏好明显下降，中小型券商股价上涨所需的“撬动”资金更少，同时其弹性也更大。不过，李昌民指出，从确定性来说，头部券商的确定性更强。

而外资长期以来的持股数据也验证了这点，截至9月21日，北上资金持股市值前十的券商有九家为头部券商。其中，方正证券为外资持股市值最高券商，中信证券为北上资金机构持股家数最多的券商。

合并潮预期下

中小型券商市场表现活跃

数据显示，截至22日收盘，上证指数、深圳成指和创业板指分别收跌1.29%、0.96%和0.53%，中信109个二级行业中逾九成收跌。而在合并预期下，券商板块表现坚挺。Wind数据显示，证券Ⅱ（中信）指数收涨0.56%（总股本加权平均）。

但个股方面，分化明显，截至收盘，国元证券、华安证券和国海证券等中小型券商分别收涨9.96%、8.00%和5.27%，领涨两市，而中信建投、中信证券和东方财富等头部券商却以跌收场，其中中信建投和中信证券跌幅更在1%以上。

李昌民对《红周刊》记者分析，从确定性来看，头部券商的确定性更强，而中小型券商更多的是可能炒作，毕竟从企业规模来看，“制造”现阶段行情的国金证券和国联证券(券商联姻)均是中型券商，这为市场炒作提供了“由头”。另外，他认为，虽然国金证券和国联证券的“联姻”属于国企对民营企业的收购，但由于体制不同其中会有不少阻碍，而同一控股股东下的两个或三个券商的合并更容易一些。（见表1）

表1 实际控制人相同的上市券商

数据来源：Wind

此外，李昌民表示，当前所处的“十一”假期前的时点，市场风险偏好资金活跃度都比7月份低很多，投资人“持币过节”氛围更浓一些。而相比头部券商，中小型券商兼具“撬动”资金所需规模更小和股价弹性更大的特点，资金难免会向中小型券商“倾斜”。另外，即将到来的11月份（美国大选）也是不确定性出现的重要关键时刻，市场会对美国或将出台的措施有一些担忧。

外资更青睐头部券商

方正证券为外资持股市值最高券商

被誉为“聪明钱”的北上资金用“行动”验证了这点。

据Wind统计，截至9月21日收盘（下同），通过陆股通通道投资A股的机构共有207家，合计持股市值21545.19亿元，其中香港上海汇丰、渣打银行(香港)和摩根大通等持股市值排在前十的机构合计持股市值17984.69亿元，占比83.47%（见表2）。也就是说，这十家机构在北上资金中有着绝对的“话语权”。而《红周刊》记者梳理发现，这十大外资机构持有的券商股以头部券商为主。

表2 持股市值排在前十的机构

以香港上海汇丰银行有限公司（以下简称“香港汇丰”）为例，目前香港汇丰共持有42家上市券商，持股市值达102.99亿元，其中持有中型券商22.14亿元，大型券商80.85亿元，后者约是前者的4倍。另外，目前香港汇丰对北上资金持股市值前十的券商均有持仓（见表3），并且持股市值在这十家券商中多排在第一位（见图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10；图片来源：东方财富官网），而这些券商中除东方财富外均为大型券商。

花旗银行、渣打银行、摩根大通和摩根士丹利等也是如此，尤其青睐大型券商。

表3：北上资金持股市值前十的券商

数据来源：Wind；注：企业规模是依据从业人员、营业收入、资产总额等指标或替代指标划分为大型、中型、小型、微型等四种类型

图1 9月21日持有方正证券的前五大外资机构

注：DBS BANK LTD(新加坡星展银行有限公司)

图2：9月21日持有中信证券的前五大外资

图3：9月21日持有东方财富的前五大外资

图4：9月21日持有华泰证券的前五大外资

图5：9月21日持有国泰君安的前五大外资

图6：9月21日持有招商证券的前五大外资

图7：9月21日持有海通证券的前五大外资

图8：9月21日持有中信建投的前五大外资

图9：9月21日持有申万宏源的前五大外资

图10：9月21日持有广发证券的前五大外资

但需要注意的是，目前北上资金持股市值最高的是方正证券，但据其历年经营情况来看，方正证券的多项指标在所有券商（包括未上市券商）的排行榜中并不“优秀”。以去年的数据为例，方正证券的年度总资产、年度净资产、年度营业收入和年度净利润等，分别排在18位、14位、19位和26位。而方正证券能排在第一位的指标是经纪业务收入占营业收入的比重，难道是外资对券商的经纪业务格外看好？

惟一

李昌民表示，投资券商EPS、ROE和PE是需要参考的重要指标。Wind数据显示，方正证券今年的券商一致性预期EPS（摊薄）是0.17元/股，明年也仅为0.21元/股，而它的估值却近80倍，这对财务投资者来讲吸引力并不是太大。“我觉得，外资重仓持有方正证券的原因可能是从股权角度考虑的，或者是因为方正证券没有对标的H股，在香港市场买不到。”李昌民如是说。（见表4）

表4：北上资金重仓的券商各指标一览

数据来源：Wind；ROE、EPS均为去年年度数据