“国民基金经理”王宗合是如何“炼成”的

　　导读：过去几年有一本书对我的影响很大：Ray Dalio的《原则》。这本书的核心思想是关于如何系统性的进化，一个人也好，一个组织也好，成长的历程就是一个进化过程。无独有偶，Dalio推荐的另一本书是坎贝尔的《千面英雄》，这本书讲的也是一个人要如何经历各种磨难和蜕变，最终才能成为英雄。

　　在资产管理行业，我们也在看到一个个优秀基金经理和优秀基金公司的崛起。点拾投资作为一个外部观察者，也有幸见证了一些优秀基金经理的成长历程，其中有一位就是我们的老朋友，鹏华基金的“国民基金经理”王宗合。从去年开始，我们写过多篇关于王宗合的访谈，每一次和宗合总交流都有新的收获。王宗合打破了国内公募基金的募集规模纪录，产品持有人接近250万，也是A股市场价值投资的代表人物。然而，优秀基金经理的道路从来不平坦，管理更大的规模也意味着更多的责任。今天，我们再次和大家聊聊“国民基金经理”王宗合是怎样“炼成”的。

　　追求可持续的超额收益

　　今天，大家都说“长期主义”，都希望长期去做正确的事情，一直在正确的道路上行走。可是，许多人忽视了长期有一个重要的要素，那就是“可持续性”。如果我们做的事情，生活的状态，获得的成绩都是不可持续的，那就不可能长期。前一段时间有一个朋友和我聊创业，我告诉他，能长期把热爱的事情做下去，一定是因为你的生活状态是可持续的。如果日子过得太苦，或者做得事情太累，那么到了某一天就无法持续，根本做不到长期。

　　在投资上，王宗合一直在追求长期，并且可持续的超额收益。在一次公开演讲中，他也提到投资收益必须是可持续的、稳定的、可复制的、规律性的，长期只要执行到位就一直能赚钱的一种方法。这条可持续的赚钱之道，就是价值投资。

　　投资看上去很简单，门槛非常低，只要有一张身份证，会写几个代码就能开户交易了。但是投资要做好，其实很难，市场的复杂程度远远超过大家的想象。大部分个人投资者，参与的是一个“抛硬币”的概率游戏，没有做过研究，买卖股票特别随意，并且又夹杂了许多人性的弱点，最终的结果拉长时间看一定是低于50%的概率，一定是会亏钱的。

　　资本市场确实很复杂，每天影响市场的因素又特别多，从政策、经济基本面、流动性、产业发展、估值水平、到隔夜海外美股的事件，甚至特朗普的一句话，都能影响市场。整个资本市场由各种复杂的因素交织在一起，看似是根本无法预测的。

　　有趣的是，大家都希望找到一种“投资圣杯”，从某个单一因素或者规律中，找到预测市场的方法。比如说很多年以前，许多人会研究“图形”，认为某一种图形会预测接下来股价的走势。过去几年，又有许多人研究量化的指标，希望找到影响市场的单一因子。问题是，资本市场几乎很少由单一因素主导，没有一种方法能把股市作为“提款机”。

　　王宗合认为，投资中最重要的前提是，有一个正确的市场观。投资要先解决一个问题：投资者和市场之间到底是什么关系？这个关系的处理，很大程度决定了一个人的投资理念和投资方法。要正确认识市场，并且正确对待市场。这一点也和我们之前说过的一个价值观类似，这个世界你怎么对他，他就会怎么对你。你用创造价值的眼光去看待投资，就会得到价值增长带来的回报。如果你用博弈的眼光去“割韭菜”，或许有一天你就会成为那个被割的“韭菜”。

　　作为国内价值投资的代表性人物，王宗合认为价值投资是一条可持续、可复制，长期有效的投资方法。但是要践行价值投资，也远远没有嘴巴上说说那么容易。价值投资的难点有两个方面：1）价值投资是反人性的，人性的任何弱点都会在市场中被反映出来；2）价值投资的可持续性必须来自有足够的认知能力，不断构建超越市场的认知能力，是非常不容易的。

　　我们看到，“国民基金经理”王宗合投资中不变的地方，就是一直在思考和践行一种超额收益可持续的投资之道。这背后也代表着对持有人负责的价值观。一位优秀的基金经理，并不是管理几百亿规模就已经大功告成了。恰恰相反，管理规模越大，意味着越重要的责任心。如果投资能力无法持续，那最终的结果反而是在规模最大的时候，出现了毁灭持有人价值的结果，对于个人和资产管理行业，都不是好事。

　　如何构建价值投资的认知能力

　　我们曾经写过一篇文章《对谈鹏华基金王宗合，解开价值投资的误区和谜团》，其中特别提到了王宗合的投资框架中，更多是通过“价值成长”来获得收益，而不是大家理解的低估值策略（也就是价值的均值回归）。王宗合认为，一个企业产生的价值，主要还是通过未来创造利润的现金流折现，判断企业的价值是动态的，要看利润现金流的成长性。投资不是站在过去看未来，而是站在未来看现在。

　　大家经常说的“滚雪球”，就是一个企业成长中的复利特征。王宗合会看重这个企业是否有好的“滚雪球”土壤，虽然沙漠中也能找到绿洲，但是概率是偏低的。其次，这个公司是否能够建立起壁垒，来维持利润和现金流的可持续性，这里面就牵涉到企业的商业模式。价值投资者的特点是，要用足够长的时间维度去看公司利润增长的可持续性。要看三到五年并不是那么难，但是要看十年，三十年，就变得非常困难。在这个过程中，还需要对公司的企业家精神，组织架构有所判断。

　　所以我们发现，做价值投资需要的要求很高，对于各行各业、社会发展阶段、组织架构等都要形成很深刻的认知。这就意味着，价值投资靠单一个人能力的时代已经过去，需要一个大的团队来支撑认知体系的迭代。

　　熟悉我们的朋友可能会知道，我们此前也写过一篇王宗合团队的文章。王宗合管理的鹏华基金权益投资二部，有着多位各有所长的基金经理，包括陈璇淼、金笑非、蒋鑫、郎超、孟昊、张航等等。在王宗合的领导下，已经形成了团队的价值投资文化。基金经理以专家制的形式，通过互相分享彼此的研究成果，覆盖具有能力圈的行业，带动了整个鹏华基金投资二部的业绩。此外，依托于鹏华基金一线主动管理基金公司的投研平台，每个人都能保持认知上的提高，大家共享他人的研究成果。

　　最近，我们有一篇一年前写过的文章，又被各大平台转发《复利的根源：时间进化论》。复利对应的是“时间杠杆”，而时间也是投资中最重要的元素，大家都知道复利就是做时间的朋友，但是许多人并不知道复利的敌人是均值回归。只有保持进化才能真正享受到福利。投资这个世界，流星很多，恒星很少，就是因为要长期保持进化，太难太难了。芒格说过“你要想得到一样东西，最好让自己配得上他！”

　　在当今这个时代，通过个人能力比拼认知已经非常困难了。每个人都很聪明，也都很勤奋，持续要在认知上超越其他人，几乎是一件不可能的事情。这就意味着需要团队和平台的支持。我们也看到，王宗合很早就建立了基金经理的团队制模式，鹏华基金也在过去几年不断执行价值投资的理念。平台和团队的力量，才能让“国民基金经理”王宗合继续追求他的超额收益。我们都知道，规模是收益率的敌人，也是投资中无法解决的三角。好在以王宗合目前管理的规模体量看，依然不算很大（美国有许多规模百亿甚至千亿美元的单只基金）。更重要的是，通过王宗合的投研团队在不断迭代。

　　从这个角度看，我们也能理解为什么王宗合如此强大“能力圈”，不仅仅是他自己要构建能力圈，更是团队每个人都要建立自己的能力圈。王宗合告诉我们，一个投资者要取得成功，需要一个最基本的素质，就是对自己评价要清晰客观，知道自己能做什么，不能做什么。一个什么都懂的人，很有可能做不好投资。在复杂的系统中到处伸手，结果肯定是不好的。只有构建能力圈，才能赚大钱，因为赚大钱来自深度认知。团队每个人都有不同的能力圈，那就是一个有战斗力的团队，力求维持自己的超额收益，为持有人带来资产的持续增值保值。

　　管理规模增长强劲，王宗合的坚持

　　王宗合这个名字，许多人是今年才知道的，但王宗合对于价值投资的践行，已经坚持了很多年，并且有着很好的成绩。我们第一次访谈王宗合，还要回到2019年6月11日，当时发表了关于王宗合访谈的第一篇文章《鹏华基金王宗合：价值投资知易行难》。在那一篇的访谈中，王宗合就给我们深度全面的阐述什么是价值投资，为什么经典的巴菲特和芒格的投资思路长期有效。可以说，那一次访谈中，我们就接受了一次价值投资的洗礼。

　　事实上，在那个时候王宗合的长期业绩已经是A股公募基金行业中最好的之一。然而，那时候的王宗合可能并不为许多人知道，他管理的规模也不到100亿。在更早的时期，王宗合管理的规模也是从几个亿开始起步，至少在规模上获得了不错非线性的回报，成为了“国民基金经理”。王宗合对于价值投资的坚持，可以说和管理规模无关，和获得的奖项无关，价值投资就是以创造价值为核心出发点，把持有人利益放在第一位，通过共赢的方式得到回报。在李录的新书《文明、现代化、价值投资与中国》，他提到价值投资者，得到的所有东西都是自己应得的。

　　投资如同种树，在最初的几年需要生根发芽。可能在很长的时间内，大家看到的都是一颗小树苗。然而，大家看不到的是，下面的树根越长越深。等到树根长好了，小树苗才会再长成参天大树。对于王宗合，我们看到的是参天大树这个结果，可能看不到他过去那么多年对价值投资坚持的付出。从过去那么多年的持仓中，也会看到王宗合对个股选择的苛刻，长期的低换手率，通过深度研究在大量的个股上获得很高的投资回报。无论是三年还是五年，王宗合管理产品的业绩都排名十分靠前。

　　中国进入价值投资最好的时代

　　今天，中国的资本市场已经变得越来越成熟。无论是上市公司数量的增加，还是外资进入后对投资方法的引导，或者是上市公司质量的整体提升，整个A股市场逐渐变得成熟。资本市场变得成熟以后，意味着过去基于市场制度套利的方法逐步在失效，投资体系逐步向成熟市场看齐。

　　在很长一段时间，A股市场最有效的方法来自某种制度“套利”。比如说运用涨停板模式通过人性的“羊群效应”赚钱，或者是受益于壳价值的资产重组。另一方面，A股上市公司的质量也参差不齐。有些行业看似非常好，但上市公司的质量并不会，也一度导致“投赛道”的方式在A股盛行。

　　过去几年，由于市场逐渐变得成熟，A股已经摆脱了过去“Beta式的投资特点”，不再出现涨的时候各种股票都涨，跌的时候各种股票都跌的情况。专业的机构投资者相对于普通投资者的超越收益在不断扩大。特别是这几年，机构投资者获得了比较丰厚的收益，但是大部分普通投资者的收益并不高，越来越多人开始把钱交给专业的机构投资者。市场也涌现了一大批的价值投资者。

　　我们一直认为，价值投资者是通过创造价值，得到自己应得的部分。价值投资不仅仅是一种方法，更是一种世界观。价值投资追求的是共赢，而不是赚取别人口袋里的钱。通过像“国民基金经理”王宗合这样的价值投资者一批批的涌现，能够让越来越多有价值投资信仰的人，得到回报。

　　最终，如同王宗合一直强调的，投资最重要的是有正确的价值观。价值投资是站在市场这一边，享受增量带来的收益。价值投资不仅仅是一种投资方法，更是一种很好的生活方式！

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