亿纬锂能（300014）2020年盈利预测与分部估值

鹏风理财师事务所：前两天，我们分享了股票投资的一个硬核知识点——“戴维斯双击”，不卑不亢地讲，如果你的投资段位还不是很高，认真阅读并理解了《笑傲股市的秘密武器——戴维斯双击》这篇文章，至少能让你的投资能力提升一个段位。G先生坦言，当年他接触到“戴维斯双击”这一投资理念后，犹如醍醐灌顶，兴奋地一夜未眠，此后让他获利丰厚的六七只股票，都是他基于“戴维斯双击”理念而选出来的。目前，我们鹏风理财师事务所股票研究团队主要专注于挖掘具有“戴维斯双击”和“净利润断层”特征的潜力强势股，确定性越高，赔率越高的，仓位越重。我们承认，注意到亿纬锂能的时间有点晚，完美错过其因为2019年净利润断层而带来的丰厚回报，不过我们注意到，亿纬锂能所处的行业让他的净利润断层似乎具有持续性，很有可能演变成“戴维斯双击”，所以我们决定给予亿纬锂能及其关联公司“思摩尔国际”以持续的跟踪和研究，欢迎了解电池行业及亿纬锂能基本面情况的朋友和我们来交流，一起提高对亿纬锂能的投资确定性。

本文根据亿纬锂能半年报、亿纬锂能和思摩尔国际的最新调研纪要进行简要年度盈利预测并进行分部估值。思路供参考，参数供讨论。

一、年度业务分部概览

亿纬锂能电池业务涉及多个细分领域，概览如下：

（一）-锂原电池：

ETC增速下降，2020年上半年同比增长，但环比2019年下半年下降。但最新调研纪要中表示，由于智能电表的扩张，该部分业务”有机会做到持平“。

2020H1营收6.46亿，估算2020H2营收12.46亿。该部分业务毛利率40%，毛利估算7.57亿。

（二）-动力电池：

2020H1营收13.6亿，同比增长62.59%；主要原因半年报中披露为上半年海外三元电池业务的扩张。根据最新调研纪要，“今年LFP和软包都是有增长的，但软包是纯增量，LFP我们预计也可以增长50%+，整体上半年将近60%，全年100%增长应该问题不是特别大。”

估算2020全年动力电池营收40亿（目标50亿，40亿为保守数字）；毛利率以上半年水平24%计，估算毛利9.47亿。

(三)-锂原子电池之外的消费电池= 动力电池之外的锂离子电池：

主要为三元圆柱电池18650、豆式电池、小型软包电池。都是充满机会与竞争的热门领域：

小型软包电池：思摩尔国际对应的业务量实现全年估算98亿营收（2020H1 38亿），同比增幅35%以上。可推测增速35%以上。

豆式电池：“豆式电池这块还是有点波折的，因为疫情影响和V公司和三星专利的诉讼，国际大客户会顾及专利的问题，所以当时选择暂时观望，进度就受到延迟。但是现在V公司撤诉，专利问题解决了，我们内部也做了一个再次的梳理，这块没问题。现在就是A公司他们那边有新方案探讨，跟我们新团队在研发，原有方案现在在谈，所以暂时是没有时间进度表。我们现在全自动的产线已经上了，产能有将近1亿颗。即便苹果不接，别的客户也会接。国内头部企业我们一直也在接触，现在产能已经出来了，因为A客户的延后，所以我们会考虑小米华为等头部企业，最迟Q4会有批量地落地。”

三元圆柱电池：“现在需求比较旺的是电动二轮车，原有的电动工具也有新的客户在打入，我们也在争取原有客户更多的份额，我们预计这块需求会增长。”

从2020H1看，上述三部分营收合计11.7亿，2019H1、2019H2营收分别为10.79亿、14.67亿。拍脑袋给20%增幅，合计营收30.55亿，对应毛利7.33亿（24%毛利率）

二、利润估算与分部估值

上述三大部分毛利合计24.37亿。2020H1期间费用5.63亿，2020H2期间费用以持平去年估算，全年期间费用（包括管理费用、销售费用、财务费用、营业税金及附加、各类减值和所得税费用等）合计12.63亿。不含电子烟投资收益的归母净利润估算11.74亿。

接着来看看思摩尔国际的2020净利润，2020H1调整后净利润13.07亿，分到亿纬锂能约5个亿的投资收益；2020年思摩尔国际营收以100亿估，毛利率50%，估算调整后净利润35亿。亿纬锂能分到11.55个亿投资收益。

【注：亿纬锂能权益法核算对思摩尔国际的投资，所以不管利润是否真实分配，亿纬锂能都按照目前持股比例33.11%左右*思摩尔国际净利润计算归属自己的投资收益】。单看思摩尔国际，现在市值2200亿港币（1933亿人民币），2020年末调整后利润计算的市盈率为55。

33%思摩尔国际的市值为641亿；亿纬锂能目前市值890亿，剔除电子烟板块的市值为249亿，不含电子烟板块的净利润2020估算为11.74亿，计算不含电子烟板块的PE为21.20。

而这块市盈率只有20的资产是：新能源汽车的动力电池、苹果安卓手机TWS的电池、思摩尔国际电子烟的软包电池、市场火热的两轮电动车电池。

三、思摩尔国际中报速读

1-调整“可转换优先股公平值变动之亏损”等非经常事项后，净利润13亿；优先股转普通股后，公司股本58亿。

【“可转换优先股公平值变动之亏损”真实的反映了融资成本，对于普通股股东来说，虽然不用支付现金，但也真切的是从公司价值切走了一块蛋糕；2020年7月10日上市后可转换优先股完成转换，不会在以后年度影响到公司利润表，只不过他们成了和原普通股一起分蛋糕的人】

2-2020年上半年“面向企业客户销售”产量373百万单位，全年设计产能890；剔除疫情对当年产能的影响，现在年产能利用率刚刚好，50%。据半年报，7月“由于来自主要客户持续增长的需求，本集团实现了单月销售收益的历史新高”，如果这个势头继续下去，很可能出现现有产能不足。

根据招股说明书中的《未来计划及所得款用途》，筹集资金中的50%（30亿港元）将用于扩大产能，包括江门和深圳产业园，第一期将于2022年6月前完成，月产能90百万单位（年1080百万单位）；第二期2023年前后开始运营，月产能120百万单位（年1440百万单位）。考虑这两期产能扩张，总产能将达到3411百万单位（未考虑租赁合同续约带来的产能增长弹性空间）；这个数字是2020年上半年产量373百万单位的近10倍。2020年上半年373百万单位对应的营收38.8亿，毛利润19亿，净利润13亿；简单线性推断打六折（毛利率变化、产能有一定比例闲置等）净利润上百亿。每股利润超过1.72元人民币。目前股价29元/股，折算PE16.8。（此为写作时点数据，目前股价已经升至37元/股）

招股说明书中对产能增幅的描述原文：“我们的生产能力有望在未来五年内以介乎12.8%-27.2%的复合增长率增长约162%至262%”

2020年半年报中也在强调集团的产能优先战略“在产能上，本集团充分认识到，只有建立充足的产能储备，才能快速影响客户的订单需求，并未应对新的市场机遇打下基础。本集团将按预定计划，有序推进产能的扩张计划”。

3-产能扩张超出市场需求的可能性：市场本能需求一片汪洋，但受限于政策管控，呈现短期政策风险。但即便全世界围追堵截，从现有数据来看，依旧在高速增长。受疫情影响，一季度业绩下滑，但迅速恢复生产后，4月就实现了单月销售的历史新高，没过多久的7月再次创单月新高。2季度营收增幅38.9%；上半年实现增幅18%。当然这比起前几年每年都翻倍增长的态势，还是弱了不少。过往业绩：思摩尔国际年复合增长率120.8%！同期全球市场规模年复合增长率28.3%。关于市场需求，需要进一步观察和检测。

4-毛利率大幅提高，从去年同期的41.4%提高到49%，规模效应开始显现。

作者简介：Tonlin 男，江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师。本科毕业于中国政法大学，上海财经大学财务管理硕士，会计师职称，中国注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表分析。

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