中航高科：依托新机型放量航空复材业务成长性突出

剥离地产业务，集团直接控股

2019年底公司作价10.05亿元转让江苏致豪100%股权，完成地产业务剥离，形成以航空新材料及高端装备制造双主业竞争格局。根据公告，航空工业集团拟吸收合并公司原控股股东，并直接持有公司42.86%的股份，使公司成为集团二级子公司，预计集团直接持股后，将有助于优化管理结构，推动内部资源整合，持续关注后续变化。此外，股东制造院旗下特种所以及精密所与公司复材及高端装备业务有望形成优势互补，或将有助于拓展公司复材及装备器械应用场景，并完成机床业务转型升级，进一步实现扭亏减亏。

复材产业链关键环节占据主导地位，依托新机型放量成长性突出

公司卡位复材产业链关键环节预浸料阶段，并在军航用预浸料领域占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建深厚壁垒，将持续受益于“我国存量军机换代需求旺盛+新机型复材用量占比”核心逻辑，未来业绩增长确定性高。

根据公司2020年规划，新材料业务计划收入(28.06亿元，同比+36.88%)，利润总额(5.14亿元，同比+53.43%)，呈现进一步加速释放态势。

积极布局民用复材市场，或成为未来业绩增长新支撑

我国国产民机产业正处于跨越式发展阶段，C919用复合材料已实现此领域国产材料零的突破，未来批产后国产替代空间充足，当前公司已完成C919首批国产预浸料交付，并正式获得CR929前机身工作包RFP项目，未来伴随各民机型号进入量产阶段，民机用预浸料、蜂窝芯材等原材料用量将逐步提升，成长空间广袤。此外，公司民用领域产能扩充有序推进，蜂窝材料、刹车盘副等业务领域进展顺利，关注民品业务后续成长情况，有望成为公司未来业绩增长新支撑。

投资建议

公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出;控股股东变更为航空工业集团，作为国有投资改革试点，关注后续变化。考虑到Q1业绩超市场预期及季度间确认节奏，我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.27、5.74、7.52亿元，对应估值分别为52、39、30倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期;集团整改进程不及预期