增长乏力、成本高企的正保远程教育，未来要怎么走？

在政策红利的当口，正保远程依然难掩业绩的疲软。

撰 文 | 张 安

2019年初，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，政策上明确对职业教育的支持。方案明确指出，支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。是时，A股/港股/美股职教板块应声大涨。

在政策红利的当口下，市场上大量声音看好职业教育板块。然而在新秀频出的职教赛道，老牌选手正保远程教育似乎正被人遗忘。作为第一支赴美上市的在线职业教育公司，自其2008年上市以来，近11年间其最高市值约7.5亿美元，如今总市值仅为2.68亿美元，市值跌去超6成。

11月下旬，正保远程交出2019财年的业绩答卷。从数据看，2019年的业绩情况虽有好转；但在政策红利的当口，正保远程依然难掩疲软。人们不禁要问，正保远程到底怎么了？

增收不增利，成本高企

11月下旬，正保远程发布2019财年年报。2019财年其实现营收2.12亿美元，同比增长27.1%；毛利润为1.07亿美元，同比增长35.9%；净利润为2130万美元，同比增长82.8%。从单年数据看，2019年正保远程实现营收、净利润、毛利润的明显增长。

纵向来看，正保远程近五年间的营收和毛利也能保持一定增长。但在净利润上，除2019财年外，之前的四个财年整体呈下跌态势。

与之对应的，近五年来正保远程销售净利率整体呈现大幅下滑态势，已从2015财年的22.72%滑落至2019财年的7.65%。反观其销售毛利率情况，2019财年销售毛利率较2018财年增长3.3个百分点至50.6%。整体虽也呈下降态势，但相比销售净利率的下滑更平缓。

另外财报指出，营收增长的同时，主营业务成本也在同向上升。2019财年，主营业务成本首度破亿，达1.05亿美元。同时营业费用大增30.94%，达8637.90万美元。一定程度上也能看出，正保远程在成本控制上有欠缺。

将赴美上市的教育企业进行横向对比，正保远程每年10-20%的增长速度，相对缓慢。从收入结构上来说，正保远程主要依靠在线教育课程。2014年以来，占比一直达70%左右。但在近年流量红利渐退的环境下，在线教育机构为争夺生源而打的营销战，也成了诸多教育公司的巨大负担。

广证恒生指出，正保远程是典型的名师导向机构，以名师效应创造优良品牌，销售费用率与传统培训机构差别不大。然而受行业大环境影响，仅依靠名师效应也不足以维持公司获客。正保远程教育在激烈的营销战中能获取多少付费生源，仍有待观察。

市场体量小，并购见效慢

公开资料显示，正保远程从“中华会计网校”起步。旗下拥有中华会计网校、医学教育网、法律教育网等32个网站。其开设200多个辅导类别，覆盖了13个不同行业，涉及会计、医疗、工程和建筑等行业的职业资格证考试培训。

在所有课程中，在线辅导课程以会计、医学和建筑工程三大科目为核心。而会计培训，又是正保远程教育最大的业务版块。

对于会计业务而言，目前市场规模增长缓慢，且竞争日益激烈。首控基金研究部在其研报中曾指出，正保远程教育的培训课程涉及类别的市场空间有限，创新力不足。覆盖科目虽广泛但缺乏绝对竞争力和创造力，面对瓶颈难以突破，因此其发展一直不温不火。

事实上，正保远程教育自身也意识到业务的局限性，自2015年开始便尝试通过并购扩大自身增长空间。

比如，2016年与Nurselink International Limited订立投资协议，作价90万美元；2016年5月，与新加坡电子学习解决方案提供商Amdon签订投资协议，分两期认购Amdon 15%的股权；2017年6月，投资互联网动画制作技术提供商皮影客；2018年以5280万元(800万美元)收购瑞达法考11%股权。

频繁的并购动作，不仅没有快速拉高正保远程教育的业绩，反而给其带来了损失。财报显示，2018财年长期投资损失283.5万美元，2019财年扩大到692万美元。

另外，近年间正保远程的资产负债率一直处在一个较高的水平上。财报显示，2018财年与2019财年均保持在65%以上。

开元股份董事兼副总裁彭民曾对蓝鲸教育指出，目前职业教育尚处于一个快速成长期，诸多细分赛道里的公司都只是小具规模，还没有形成细分领域里的行业龙头。因而，如果一家公司希望通过收购一个职业教育标的，让自己的市值体量、规模得到巨大提升，从而拯救原先滑落的业务，短期来看其实是很困难的，因为教育总体上来讲是一个稳定的慢回报行业。但如果目标能放长远，中长期效果还是非常显著的。

另外，在2019财年年报中，正保远程教育董事长朱正东指出，2019财年正保远程教育在努力加强终身教育体系和完全教育体系建设。

收购北京瑞达后，其原有的三大核心领域扩充至四个。同时，正保远程教育计划在会计、医学、建设工程教育领域，提供时间跨度较长的联报课程和高端班次等多样化教育服务，以巩固在这三个核心领域中的市场地位。

但是面对近年来出现的诸如尚德、对啊网一类的竞争机构的挑战，正保远程教育能否改善经营状况，仍待时间给出答案。