镍专题报告:镍价增仓回落 警惕下行风险

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   一、大幅增仓,警惕价格下跌风险

  镍价11月整体呈现下跌态势,11月下旬开始短暂企稳,月底再度开启下跌趋势。在持仓回升的背景下,新空入场的情况值得警惕。

  从目前的价格来看,国内外镍价仍有一定的下跌空间,国内目前镍价接近11万元/吨,预计2020年中枢价格可能在10万元/吨左右,低于10万元/吨的价格仍有可能在一季度前出现。

  除了在前度报告中多次提及的基本面原因外,如果价格持续回落,极端情况下可能导致市场出现现货爆仓的风险。从目前的市场看,青山自LME提取了大量的镍豆库存,整体规模约在7-8万吨左右。按照其可能的入场点为测算,该部分采购价格可能在12500-13000美元/吨附近,按照目前的LME镍价,尚未形成追加保证金的风险,但如果价格继续下行跌破该区间,则会对杠杆采购形成较大的压力。

  二、基差偏低,现货供应相对宽松

  现货方面,目前的数据显示:国内的电解镍现货溢价已经较前期大幅回落,表明市场前期对于印尼禁矿造成的恐慌情绪已经大幅改善。但是另一方面,截至11月29日,俄镍现货升水依然位于偏高位置,表明国内市场俄镍现货供应并不宽松,或者说至少符合交割的镍板供应并不宽松。

  

  一方面俄镍基差绝对水平偏高,另一方面金川镍的相对溢价目前同样处于偏高水平,显示下游对俄镍需求并不如预期强劲,拿货的意愿仍然不高。由于明年春节较早,现阶段产业链各环节都在降低库存,因此造成了当下现货供需双弱的局面。

  

  国内的基差一方面受到消费需求影响,另一方面也受到期货交割的制约,因此对于国内现货的实际需求可以进一步参考保税镍的交易情况。

  根据wind数据显示,保税镍的溢价自7月以来持续回落(7月初始传出印尼禁矿消息),十月前后大幅走低,或受LME库存转移影响。11月以来溢价大幅回升,但整体依然偏低运行,由于保税镍品种较为丰富,因此我们认为其溢价更能体现国内镍金属的实际需求,考虑到目前保税溢价的偏低水平,我们认为国内需求实质不佳。LME基差在9月下旬冲高后逐步回落,目前整体维持平稳,同样不支持镍供应大幅紧缺的预期。

  三、矿石进口不及预期,关注库存变化

  从目前的数据来看,8月30日至11月22日当周,国内10个重要港口矿石库存整体增加约1.33万吨,2018年同期增长394万吨左右。矿石下游镍铁库存近期也是持续走低,据My Steel数据显示截至10月底国内镍铁库存已经降至7.27万吨,整体较此前的预期有较大差距。

  随着印尼政府对矿山出口的调查,预计年内矿石增量难以达到此前预期,可能会出现无法完成配额的情况。从目前的情况看,2020年国内镍金属的主要库存一方面是交易所的显性库存和部分隐形库存,另一方面主要就是国内港口的矿石库存,未来港口库存的变化也可能体现国内整体金属的供应情况。

  四、小结

  综合看来,近期镍价增仓下行,短期不排除进一步回落,从外盘镍价格水平看,目前价格还不足以引起现货方面的风险,未来预计价格在回落到10万元每吨左右后企稳;但如果空头持续打压价格至10万以下甚至更低水平,则需要提高对可能出现的现货风险的关注。

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