徐工混改打响第一枪，混改如何为“新徐工”赋能？

6月24日晚间，徐工官方微信发布一则重磅消息：徐工混改正式挂牌，并发布了百亿级的增资公告，这标志着备受业内关注的徐工混改项目步入了实质性阶段。

徐工有限的股权结构将发生重大变化

所谓混改，主要针对的是国有企业，也就是对国企进行混合所有制的改革，在国有控股的企业中加入民间（非官方）的资本，使得国企变成国家控股+多方持股。国企混改主要包括股权转让和增资扩股两种方式，这两种方式在此次徐工混改项目中都有涉及。

（1）股权转让

据江苏产权市场网公布的《徐工集团工程机械有限公司增资公告》所示：原股东徐工集团将其持有的本次增资前徐工集团工程机械有限公司（下称徐工有限）33.33%股权对应的出资额通过非公开协议方式转让给省属某国有独资公司。

那么，该“省属某国有独资公司”很可能取代徐工集团，成为徐工有限的控股股东。

据东方财富吧的资深股友猜测，这家神秘的“省属某国有独资公司”很有可能就是江苏高投集团，也就是组建于1992年，管理资本规模逾千亿元的江苏高科技投资集团有限公司。

（2）增资扩股

据增资公告显示，徐工有限拟向战略投资者、员工持股平台合计募集156.56亿元，比例接近原出资额的一倍，对应的持股比例不超过49%。也就是以增资扩股的形式，为徐工有限吸纳156.56亿元的资本，而出资方也将获得相应的合计49%的股权。

（3）混改后 股权结构将如何变化？

我们来看一下徐工有限的股权关系图，图中可见，徐州市国资委通过徐工集团间接持有徐工有限100%股权，徐工有限是一家国有全资企业。

混改前，徐工集团持有徐工有限100%的股权

需要指出的是，此次增资项目的主体是徐工有限，而非徐工集团工程机械股份有限公司（徐工有限旗下控股的上市公司，下称徐工机械）。

如果混改顺利完成，徐工集团所持有的徐工有限股权比例将从增资前的100%，降低至与该“省属某国有独资公司”合计持有不低于51%（增资后），而本次增资项目所募集的战略投资者和员工持股平台合计持有的徐工有限股权比例将不超过49%（增资后）。

混改后，徐工集团的股权比例将大幅降低（假想图）

“混改”如何为“新徐工”赋能

混改的最直接目的是募集资本，为发展助力。

徐工有限募集资本的具体用途何在？据公告显示，将用于“智能制造转型升级、新产业发展、国际化拓展、并购与合资合作、偿还银行贷款与补充流动资金等”。

徐工有限持有徐工机械38.11%的股权，是上市公司徐工机械的控股股东。而此次混改的百亿级增资，或将注入上市板块徐工机械，为前进中的火车头再添“薪火”。

（1）用途一：智能制造与新产业发展

下图为徐工机械2019年报中披露的部分重大投资项目，其中的核心液压件国产化、高空作业平台等新兴产业，都需要持续性的大额投入，包括兴建厂房、购买生产设备、招聘员工、市场拓展等等，才能产生后期回报。

众所周知，徐工是我国生产门类最全的工程机械企业集团，仅上市公司徐工机械一年的研发费用就达到21.27亿元，其中一半以上用于关键核心技术研究、重大实验设备设施建设等，都是为了徐工的智能制造转型和产品升级而服务。

（2）用途二：国际化拓展与兼并、合资

据国家海关出口数据，2019年，徐工品牌出口和自营出口总额双双稳居行业第一位，国际化业务的占比接近13%。这在徐工有限的掌舵人王民看来远远不够，日前，他在接受媒体采访时表示，“徐工的国际化业务占比要提升到50%”。

徐工机械2019年境内外业务营收比例

徐工要想在规模和发展质量上比肩全球工程机械巨头，就必须加大在国际市场的投入，而与国内市场相比，对海外市场的投入，回收周期更长，不确定因素更多，更需要资本的加持。

王民在接受采访时还表示，“必要的收购兼并也要做”。对于徐工未来在海外市场的动作，我们不妨保持想象力。

（3）用途三：偿还银行贷款与补充流动资金

我们知道，制造业往往都是举债办厂，要承担高额的银行利息。徐工机械2019年报显示，公司2019年末负担的长、短期借款达到58亿元以上。而通过混改募集社会资本，无疑是获取低成本融资的有效途径。

此外，赊销是当前工程机械行业的主流销售模式，给企业带来了巨大的应收账款负担，导致资金回笼变慢。在市场的上升期，要想获得更大的发展，就必须增加投入，2019年仅销售费用一项，徐工机械就消耗了28.60亿元。随着营业规模的持续扩大，各项费用也将同比上升。

总之，徐工要想稳固中国工程机械行业“一哥”的地位，并实现“登顶珠峰”的企业愿景，真正成为一家全球化的工程机械巨头公司，就必须有强力的资本注入。而通过混改，将让“新徐工”塑造出更具竞争力和创新力的治理体系，焕发出蓬勃的市场活力和盈利能力。

挂牌前后

回顾徐工混改项目的历程，主要有以下几个重要的时间节点。

2019年7月25日，徐工混改方案，获徐州市国资委审批通过。

2020年5月11日，徐工与苏商企业家合作座谈会在无锡召开，会上，徐工与江苏民营投资控股有限公司（苏民投）、江苏省苏商发展促进会（苏商会）举行战略合作签约仪式，助力徐工混改。其中，苏民投和苏商会扮演了为徐工战投牵线搭桥的角色。

而在6月24日发布的增资公告，标准着混改迈出了最后的临门一脚。

公告显示，挂牌的起止日分别是6月24日至8月20日，根据增资扩股方式的一般流程，在这近两个月的时间里，将采用竞价、竞争性谈判、综合评议等方式进行多轮次遴选；最终以资产评估结果为基础，结合意向投资方的条件和报价等因素审议选定投资方。

待增资协议签订并生效后，产权交易机构将出具交易凭证，并通过交易机构网站对外公告结果；增资企业按照工商登记相关要求办理登记备案。

增资公告罕见披露了徐工有限的财务报告

而据此前媒体的相关报道，徐工混改将在2020年底完成。届时，徐工有限作为徐工集团旗下工程机械资产整合平台，计划将徐工集团旗下工程机械资产划转到徐工有限，同时将徐工有限的非工程机械资产剥离至徐工集团，打造一家追求效益最大化，股东回报最大化的徐工有限。

徐工机械2019年主营业务营收及占比

目前，徐工集团尚有挖掘机、混凝土机械、塔机和矿山机械还不在上市公司徐工机械体内，而徐工重卡将无偿划转至徐工集团，不在本次混改范围内。

在资产梳理完毕后，混改对应的股权结构变化将在此之后完成，徐工有限也将实现整体上市。