【拙诚雅叙】第170期 赣锋锂业垂直一体化布局的氢氧化锂龙头

产业链一体化布局的氢氧化锂龙头。公司从中游锂化合物及金属锂加工制造的起步，不断向产业链上下游拓展，形成垂直一体化的产业闭环，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造以及退役锂电池 综合回收利用。目前，公司全球范围内拥有 9 大生产基地、2 大研发中心、 掌控 8 处优质锂资源，已成为垂直一体化布局完善的锂电产业链龙头企业。

资源端，公司通过参股-offtake 模式加码资源布局，原料自给率不断提升。近年来公司凭借着锂加工制造积累的技术优势，不断布局海外优质锂资源项目，并通过包销的模式保障了公司未来原料供应的稳定，所有项目投产后，公司原料自给率达到 100%。截至 2019 年底，公司共有8大资源基地， 资源类型涵盖锂辉石、卤水、锂黏土不同类别，合计控制资源量4818 万吨（折 LCE），权益资源量达到 2084 万吨（折 LCE）。

加工端，氢氧化锂产能再上新台阶，进入全球核心供应链体系。截至 2019 年底，公司具备碳酸锂产能 4.05 万吨/年，氢氧化锂产能 3.1 万吨/年，金属锂产能 1600 吨/年，丁基锂产能 600 吨/年。公司顺应高镍化发展趋势， 不断加码氢氧化锂资源布局，马洪三期 5 万吨氢氧化锂项目将于 2020 年 底投产，远景锂盐产能达到 17 万吨 LCE 左右。此外，公司与特斯拉、LG 化学、大众、宝马等全球核心动力电池或主机厂签订战略供货协议，进入全球核心供应链体系。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择,NCM811、NCA等主要采用的就是电池级氢氧化锂。从价格来看,目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价要高出35%以上。公司充分把握自己的核心竞争优势,已在中国及全球建立起稳定的客户资源,包括全球一线电池供应商,以及全球领先的汽车OEM厂商供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。

布局固态电池和退役电池回收业务，打造垂直一体化生态体系。2019 年东 莞赣锋 3000 万只/年全自动聚合物电池锂电池生产线和赣锋电池 6 亿瓦时 高容量锂离子动力电池项目顺利生产，并积极布局固态电池领域，有望成为未来业绩新增长点。公司目前具备 34000 吨/年退役电池回收产能，二期 扩建项目投产后回收产能有望超过 10 万吨。

锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间,目前国产电池级碳酸锂价格大约在4.35万元/吨,已经跌破上一轮行情启动的价位,在这个价格水平之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面,随着国家刺激汽车消费政策的出台,国内新能源汽车需求有望复苏;而海外电池企业目前也已经开始复产复工,需求拐点降至。坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。

锂的三大特征：周期、成长兼备，大产业迈进。1、周期底：价格超跌，企 业触及亏损现金流，无法维持正常 capex。当前价格已经跌至锂矿石生产 成本附近，澳洲（除 Greenbush 之外）现金流压力较大，澳矿或将继续减产，拉美国家疫情仍在继续发酵，南美盐湖企业普遍推迟扩产计划，并纷 纷取消 2020 年产量指引。2、需求底：疫情更多地是导致需求曲线向后平 移，新能源汽车&5G 中长期景气度上行具有高度的确定性。我们预计 2025 年锂行业体量将达到百万吨级别，19-25 年 CAGR 达到 20%以上，迈入大 金属行列。而考虑到库存需求后，2021-2022 年锂面临更多价格上行风险。3、进一步，氢氧化锂是高镍化必需品，且拥有较高的产业链壁垒，优质氢 氧化锂或将持续紧俏。

公司是全球锂行业龙头,核心产品符合行业发展趋势,有较高产品溢价,公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。