17亿拿下西北乳业龙头，新乳业剑指下一个百亿乳企？

新乳业上市一年，并购步伐未停歇。

在今年疫情复杂的环境局面，新乳业选择主动出击。近日，该公司并购棋盘再下一城，宣布17.11亿元拿下西北区域龙头乳企寰美乳业，将触角伸到西北市场，补齐全国化布局地图。

此次并购是新乳业在一年之内入股现代牧业、福建澳牛后的第三次并购，也是最贵的一次。如果说此前的并购分别着眼于上游与华南市场，那这次则是一箭双雕，既能掌握优质奶源，又能拓展西北市场，培育新的盈利增长点。

值得注意的是，目前乳业市场低温领域的“军备竞赛”已然开始，优秀的并购整合能力将成为乳企谋求外延增长需要掌握的重要技能，谁并购的标的企业越多，整合能力越强，就越能在低温大战中胜出。作为生产低温奶的代表，新乳业近年来大举“攻城略地”，潜在营收规模已超70亿，随着并购后西部地区品牌效应扩散，其营收突破百亿大关指日可待。

17亿重仓西北，并购棋盘再下一城

新冠疫情这只黑天鹅来袭，乳制品行业因或多或少受到影响，新乳业却在此时大胆发起并购，出手就是17亿，成为其并购史上最“豪横”的一笔。

5月5日晚间，新乳业公告称，拟收购宁夏寰美乳业发展有限公司（下称“寰美乳业”）合计100%的股权，但会分两步完成所有交易。

首先，新乳业将通过支付现金的方式购买寰美乳业60%的股权，该部分股权对价为10.27亿元；同时通过公开发行A股可转换债券募集7.18亿元，其中6.8亿元用来购买剩余40%的股权，其他募集资金将用来补充流动性。公告一经发布，新乳业便收获两个涨停，截至发稿前一个交易日，收于13.28元/股，市值114亿元。

值得注意的是，截至2019年末，新乳业的资产负债率为61.66%，此次并购或导致公司的负债率暂时上升，但另一方面也扩大了公司的资产规模，提升了公司的盈利能力。此外以现金联合可转债这种收购方式，有利于降低筹资成本，进一步优化资本运营。

资料显示，从2014年至2017年可查的新乳业其他区域分类中更为细分的营收分布情况来看，华中地区营收增长较快，而西北地区新乳业一直未大举进场，营收仅千万元。

而此次的并购标的寰美乳业，是西北地区当之无愧的乳业龙头。旗下夏进乳业的市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，发展近30年锻造了高壁垒渠道，拥有400多家稳定经销商，渠道网络广度和深度在区域内首屈一指，在宁夏的市占率超过50%，品牌优势在当地极其明显。财务数据显示，夏进乳业的年收入规模约15亿元，品牌利润超过1亿元，净利率达到8.1%，高于行业平均水平。

这意味着，一旦交易成功，以2019年的营收区域构成来看，西北地区将超过营收近14亿元的华东地区，位列相邻的西南大本营之后。西南西北两大区域协同发展或将出现1+1大于2的化学效应，进一步巩固新乳业在西部的领先地位。

逆势而上，得奶源者得天下

寰美为何备受青睐？“奶源”与“渠道”是核心，这得从新乳业的差异化打法说起。

新乳业作为后进乳企，不像龙头伊利蒙牛等重金投入常温领域，而是在乳业激烈竞争中找准定位，发力低温奶领域，通过缩短“从牧场到餐桌”的时间，与全国化品牌形成差异化，抢占一席区域龙头位置。数据显示，新乳业的低温产品销售收入占比已超过60%。

在业内人士看来，低温奶与常温奶不一样，其品牌具有强烈的地域性，这与新乳业的并购逻辑——打造城市型乳企联合舰队相符。

不过，新乳业看重的不止是寰美乳业在西北终端市场近30年的终端渠道积累和品牌认知，更重要的是其背后的优质牧业资源，毕竟整个整个乳业的市场争夺重点，早已不止是产品的比拼，优质奶源成为乳企们竞相掘金之地。

俗话说“得奶源者得天下”，特别是对主打“鲜战略”的新乳业而言，低温奶供应受到运输半径限制，所以牧场资源成了其扩大产能的限制因素，也是一家区域性乳企向全国性乳企转型的命门。

而此次并购的寰美乳业有得天独厚的地理优势，处于中国优质奶源带——宁夏地区，旗下的夏进乳业不仅与当地优质牧场和园区建立了深入长期合作，签约牧场和园区约20个，还建设了宁夏规模最大的万头现代化养殖牧场。

在独立乳业分析师宋亮看来，宁夏产区的奶定位特殊，一是用当地生牛乳生产的酸奶有独特的奶香味；二是其价格一般比内蒙奶更便宜。

而新乳业早已对西北有所布局，早前开工建设的宁夏海原、甘肃永昌牧场预计今年10月完工，进一步辐射陕西、甘肃市场。在联合此前入股的现代牧业和夏进乳业的牧场资源后，一南一北形成L型奶源供应体系，南北呼应的态势或将取代“北奶南调”，初步估算，将来新乳业日产优质奶源有望达到1000吨左右，解决奶源季节性供应紧张、大幅降低季节性采购带来的成本支出，增加乳业对抗奶价周期的底气。

业内人士表示，17亿收购寰美乳业是新乳业外延式扩张的一步妙招，可带来多个方面的协同效应，除了上述的优质奶源整合与南北联合外，还包括提升新乳业的规模与利润、品类互补以及资源协同。

具体而言，夏进乳业以常温奶为主，低温奶占比仅6%，这与奶源供应有一定联系，但新乳业以“鲜战略”为主，能帮助夏进拓展低温业务，释放产能，另一方面，新乳业也可以借助夏进的奶源和区域市场渠道优势，拓展其常温品类。

新乳业2019年营收为56.75亿元，净利润为2.51亿元，而寰美乳业2019年1-11月的营收为13.81亿元，占同期新乳业营业收入比重的26.68%，净利润超1亿元。若按照26.68%的营收占比计入新乳业2019年全年营业收入，那么新乳业2019年全年营业收入相当于迈过了70亿元的大关，同时亦可在短期内打破净利润增长瓶颈，步入3亿元梯队。

补全拼图，新乳业离全国百亿化乳企再近一步

为了打破低温鲜奶难以全国布局的禁锢，多年前新乳业就开始通过并购方式全国公开资料显示，新希望乳业通过控股或参股杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等区域型乳企，完成全国第一轮布局；2015年以来，新乳业先后收购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧乳业品牌，进行第二轮全国布局。

2019年年初，新乳业登陆深交所，上市后的新乳业继续第三轮布局，收购现代牧业9.28%股权以及福州澳牛乳业。

复盘新乳业的扩张路径，“东进北上”最为贴切。从西南一隅沿长江一线东进，陆续布局华中、华东，此次北上，三轮外延并购后，新乳业也是国内最接近全国化的区域乳企，目前在中西南、华中、华东、华北等地拥有13个主要乳品品牌，此次重仓西北乳企龙头，补齐了区域板块，布局逐渐从点到线及面。

按照新乳业的打法，以自身品牌加地方品牌进行双品牌运作，效果好过用全新品牌攻占地方市场。早在2001年新希望集团开始谋划乳业业务时，集团董事长刘永好就将其定位为一支乳企联合舰队，确立了通过并购、整合区域型乳企，实现规模化扩张的思路。

值得注意的是，目前区域乳企呈现两种趋势，一方面全国大大小小区域乳企有80多家，在自己的地盘各自安好，但随着行业龙头的渗透和彼此竞争的加剧，区域乳企出现优胜劣汰的局面；另一方面，低温奶市场虽被业界大佬蚕食，但并未实现垄断，对于有着“并购整合”优势的新乳业而言，是一个崛起的机会。

据了解，相对于竞争近乎饱和的一二线城市，西北的乳制品市场竞争相对薄弱。陕西市场规模大、增速快、但乳品消费水平较低；甘肃市场对基础乳制品仍有大量需求。其中，2019年该省低温奶去年的增速为8%，陕西的低温奶增速则高达16%。而拥有优质奶源地的宁夏，其低温奶市场也有待开发。

天风证券的研报认为，新乳业的并购能力逐渐得到印证，在巩固西北区域后，公司可能还会继续向未辐射的区域进行拓展，充分发挥规模优势以及产业链优势，拉动上游成本的下降，带动终端价格的提升，有效提升毛利以及利润，未来叠加低温市场消费者教育的逐步展开，低温市场效益有望凸显，公司利润端有望起航。

新乳业前不久发布的2019年年报显示，其2019年营收56.75亿元，同比增长14.14%，若并入夏进乳业15亿的年销售，即越过70亿元营收关口，如果存量和增量同步发力，新乳业有望年内冲击百亿营收目标。

不过，一路通过收购扩张组成的新乳业如同一群联合舰队，如果能并驾齐驱，不失为一种区域乳企整合的出路，成长为下一个全国性的乳企巨头，但如何在负债率较高的情况下，做好产品的差异化和渠道资源共享，突破并整合发力是新乳业未来亟待解决的挑战。

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