携程同程都盈利，途牛年均亏10亿，真实原因是什么？

5月4日专稿，途牛2014年5月上市，共6个财政年度，历年亏损金额为4.48亿元、14.59亿元、24.27亿元、7.67亿元、1.86亿元、6.95亿元，总计59.82亿元，即大约60亿元，平均每年亏10亿。

稍微让股东安慰的是，最近三年，途牛亏损额大幅减少，“只亏”16.48亿元。但这不足以投资者下注以跟团游作为主营业务的途牛。

按照NON-GAPP，途牛曾在2018年盈利2200万元。股神巴菲特说了，股权激励等费用支出等难道不是钱吗？60亿亏损是结果，途牛亏损原因是什么？

从三家上市OTA的规模、毛利率、费用率对比上，或许可以找到答案。

同行狂奔，途牛跑不动

2017-2019，途牛总收入为21.92、22.4、22.81亿元，最近两年收入增长率2.19%、1.82%，基本陷于停滞状态。

在线旅游同行可是撒腿狂奔的。携程（TCOM.NASDAQ）最近三年收入是268亿元、310亿元、357亿元，收入增长率为39%、16%、15%。通常状况应该是，收入基数越高，增长率越低；收入基数低，增长应该更快。

比如同程艺龙（00780.HK，简称同程）最近三年收入为52亿元、62亿元、74亿元，增长率分别为44%、18%、40%。

从规模上和成长性看，途牛无疑已经落下风。

跟团游主打，总毛利率偏低

财报显示，途牛2019年全年收入为23亿元，其中跟团游收入为19亿元，其他收入约4亿元；营业成本12亿元，毛利润约11亿元。

途牛总毛利率（毛利润/收入），2017-2019年分别为53%、52%、47%。

酒店预订和交通预订为主，找到微信大腿的同程，同程最近三年毛利率分别为，68%、70%、69%。携程整体毛利率分别为83%、80%、79%。

所以不比不知道，比了就知道业务模式差异，途牛毛利率在50%左右，携程在80%左右，同程在70%左右，这自然和总交易额也是规模有关。

费率却高于同行

毛利率已然这么低，费用是否可以少一点，或许也能盈利？问题是，途牛费率很高。

2019年途牛销售费用和管理费用高企，当年分别达到9.23亿元、7.49亿元，加上研发费用3.04亿元，三项费用19.76亿元，近20亿元，最终营业利润为-8.71亿元。

2019年年收入23亿元，总费用近20亿，总费率（费用/总收入）高达86%，毛利润只有11亿元，途牛想不亏损都难。

好在利息收入有1.57亿元，抵消利息支出3400万元，最终亏损7.3亿元；归属普通股东亏损近7亿元，和2018年净亏损1.88亿元相比，明显提高。

途牛费率高企，并非在2019年独有。2017-2018年，费用分别是20.73亿元，15.81亿元，费用率为94.57%，70.58%，营业成本难以节省，费率是有空间的。

2017年-2019年，途牛营业利润分别为-9.05亿元，-4.06亿元，-8.95亿元。比如2018年就把费率降到70%左右，当年净亏损就不到2亿元。

2017-2019年，携程费率分别是：71.64%、70.97%、65.26%，三年营业利润分别为29亿、26亿、50亿。顺便多说一句：股神巴菲特老搭档查理芒格，就非常看重营业利润，并非净利润。

因为净利润中经常有“水分”，比如长期股权投资公允值变化，一次性出售股权得到的投资收益，都可以调节利润，在A股尤为突出。

2018-2019年，同程费率分别是72.17%、59.33%；营业利润分别为-1.04亿元，6.93亿元。

比较三家OTA，如果把费率控制在70%左右，是可以实现营业利润为正的必要条件，但并非充分条件。

2017年亏损原因，不必细究，大抵如此。收入规模低，毛利率低，费率高，“两低一高”，如何盈利呢？途牛从规模到业务模式再到费率控制，面对是结构性问题。非单纯压缩费用可以解决。人也是核心因素，下文继续细聊。（注：文中所有数据来自：Wind终端）