双料市值王茅台，凭什么让资本市场持续"上头"？

4月21日晚，贵州茅台发布了2019年财报报，年报显示，贵州茅台2019年营收888.54亿元，同比增长15.1%，超过年初董事会提出的879亿元年度目标；实现净利润412.06亿元，同比增长17.05%，也超出公司1月的业绩预告405亿元；贵州茅台继续延续大方的分红模式，拟10股派发红利170.25元（含税），分红总额高达231.87亿元，比例达到公司去年净利疫的51.9%。

财报喜人的同时，贵州茅台总市值突破1.5万亿，再次超越A股老大哥工商银行，成就A股市值之王。而放眼全球，贵州茅台的市值，也碾压了可口可乐、百事可乐等，摘取全球食品饮料行业市值王冠。

在资本市场一马当先，在市值股价上一路高歌，在利益分配上与投资者同乐，贵州茅台的财报和市值，都是实力的变现。

而在疫情弥漫、经济受累的不确定环境下，贵州茅台紧抓复工复产，咬定目标不放松，力争抓住"失去的时间"，足额完成2020年三大经营目标：一是实现营业总收入较上年度增长10%左右;二是完成基本建设投资53.71亿元;三是安全生产实现"双百双零三低"，环境保护符合国家规定要求。

营收利润超预期，现金流储备丰沛

年报显示，贵州茅台2019年全年营业总收入888.54亿元，同比增长15.1%，超额完成2019年14%的增长计划。如今的茅台，营业收入坐八望九，有望明后年迈过千亿营收门槛。

同期，茅台净利润高达412.06亿元，相比业绩预告的405亿元均有所提升。总体上，营业总收入超额完成年初指引、年报强于业绩预告，贵州茅台的良性增长惯性一如即往的强劲。

财报的另一亮点，是茅台充沛的现金储备。年报显示，茅台的货币资金数字高达1010.398亿元；同时，2019年末，茅台预收款高达137.40亿元，环比增加24.85亿元，非常稳健。

过去，茅台千亿资金趴在账面上，投资于低风险的同业存款理财产品，一度遭受"收益不高"的质疑。但茅台财务投资上的稳健之道，不但确保了资金安全，而且"手中有粮，心中不慌"，充沛的现金流储备，给了茅台在疫情冲击波下，熨平风险，抵御动荡的底气，以及投资于重大项目、谋求长远发展的实力。

财报业绩可圈可点，未来增长可期，股市表现硬核，贵州茅台也收获了机构的多年偏爱，最近半年内，9家券商给予增持建议，43家券商给予买入建议。

"白酒之王"继续巩固：产品好、品牌强、需求旺

财报显示，2019年，茅台酒收入758.02亿元，同增15.8%，销量3.46万吨，同增6.5%，吨价219万元，同增8.7%，量价表现良好。产品好，品牌强，茅台酒供不应求的态势仍在持续，这是茅台基业长青的基石。

茅台集团新任掌门人，茅台集团党委书记、董事长高卫东上任第二天，就深入一线调研，明确要求继续严格执行工艺，严把原辅料和包材的采购标准、质量标准，强调始终保持茅台酒的品质和品牌优势，对茅台产品和品牌的重视程度可见一斑。

如今，茅台酒的投资价值彰显，收益和安全性甚至远超避黄金。过去几十年，黄金价格整体呈现涨势，但波动明显，而茅台酒市场价格则一路上涨；其次，茅台酒价格涨幅更高，近40年的数据表明，茅台现货的复合收益率超7.5%，而黄金不到3%，茅台酒收益远超黄金和债券。

茅台酒衍生的三重产品价值，进一步巩固了茅台的品牌护城河。

财报显示，2019年，贵州茅台完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨，同比增长6.88%，超过公司设计产能。其中，茅台酒的产能达到4.99万吨，同比增长0.51%。

此外，贵州茅台特意在公告中提到，1120吨茅台酒基酒的设计产能在2019年10月投产，实际产能在2020年释放，可以长期实现稳步增长。

品牌日益巩固，产能稳中有增，茅台酒白酒之王的地位，越发巩固。纵观整个白酒行业以及饮料食品行业，茅台酒是少有的完全凭品牌张力，做大做强市场、登顶行业之王的产品，茅台酒单品销售额、盈利能力，持续稳居国内酒业、全球酒业第一。

双轮驱动，发展壮大系列酒，渠道变革，吃透全域市场

茅台酒虽然遥遥领先，傲视行业，但贵州茅台的增长之道，走得双轮驱动的路子，茅台系列酒正在强势崛起。

财报显示，2019年，茅台系列酒实现营业收入 95.42 亿元, 同比增长 18.14%。其中，茅台王子酒完成销售收入 37.80 亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为 10 亿元级单品。

在产能上，贵州茅台去年上马的总投资达83.84亿元的酱香系列酒3万吨技改工程项目，有望在2022年投产，届时，茅台酒及系列酒基酒产能将达到两个"5.6万吨"规模，为未来五年量增提供保障；而系列酒基酒产能的增加，及生产链上下游的完善，将为系列酒后续放量增强动力。

一方面，茅台系列酒继承了茅台的品牌和资源优势，茅台酒强大的品牌号召力，在供不应求的紧缺状态之下，其品牌溢价会顺势转移到兄弟品牌；此外，其技术实力和市场经验也可无缝输送给兄弟品牌，茅台系列酒的营收增速，已然超过茅台酒，有望成就贵州茅台业绩增长的第二条曲线。

另一方面，茅台系列酒的目标群体和区域布局，又和茅台酒存在互补效应。茅台就此通过一王多强的多点布局，试图吃透全域市场。

与此同时，茅台的渠道变革，也在快速推进。高卫东上任后，明确指出，要通过"调结构——在总量不增的基础上，通过优化调整结构实现产值和利税指标的增长"。

财报显示，2019年末，贵州茅台国内经销商数量为2377家，当年减少经销商数量640家，其中503家为酱香系列酒经销商，剩余茅台酒经销商仍在有序调整。

另据年报数据，贵州茅台的直销收入为72.49亿元，同比增长66%，虽然占比仅为营收的十分之一左右，但增幅提升明显，直销和自营门店比例，将在2020年进一步提升。

贵州茅台稳步推进的渠道变革，一方面有利于渠道扁平化建设，增强对渠道和价格的控制能力，另一方面，直销渠道占比的提升，也将推动公司吨酒价的上涨。年报显示，全年直销渠道销量为2652吨，同增11.8%，吨价达273万元，同增高达48.2%，改革后的直销体系带来的吨价提升非常明显。

千亿新起点，高质量发展，大步向前进

挺进千亿关口的关键时刻，遭遇疫情，但公司全力推动复工复产保证产量，全年计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降的既定目标不变，力争一季度开门红，确保上半年双过半，充分彰显了茅台作为白酒之王和A股市值之王，稳如泰山、气定神闲的战略定力。

同时，公司提前执行经销商部分配额和计划外走进系列回款，更是体现强渠道掌控力，前期也通过自营店及电商等渠道加大投放，保障2020年第一季度的回款和发货，预计受疫情影响非常有限。

底气十足的茅台，还公布了2020年三大经营目标：一是实现营业总收入较上年度增长10%左右;二是完成基本建设投资53.71亿元;三是安全生产实现"双百双零三低"，环境保护符合国家规定要求。

疫情虽然来势汹汹，但中长期来看，茅台强品牌力及卖方市场地位并未发生改变，随着在直销体系的优化、产品结构的提升、加持产能释放的红利，贵州茅台未来5年理性增长预期应在复合15%左右较为合理，千亿时代之后稳健可期。

此外，白酒板块属于抗跌的刚需行业，疫情对其影响相对有效，根据国家统计局数据，一季度居民人均消费支出5082元，比上年同期实际下降12.5%，但是人均食品烟酒消费支出为1708元，反而逆市增长2.1%。

穿越周期的底气，共享红利的胸襟

成为双料市值王，收获资本市场长期青睐，贵州茅台是靠得是运气还是实力？

纵观全球，食品饮料概念股市值破万亿的公司仅有3家，分别是贵州茅台、可口可乐和百事可乐；再与全球同行相比，贵州茅台的市值远超全球酒类巨头帝亚吉欧、百威英博市值之和。

除了品牌、产品、业绩等硬核实力之外，茅台获得资本市场青睐的首要原因，在于丰沛的投资回报，堪称价值投资的典范——贵州茅台在资本市场的表现，与贵州茅台业绩的高增长，同频共振。

在A股公司中，股价暴涨超过200倍的公司目前仅有三家，贵州茅台三居其一，也是唯一的白酒概念股。曾有人做过测算，如果在10年前用10万元来购买当时股价75元的贵州茅台，那么迄今收益已经净赚了约200万元，其中股价增值150万左右，还有不菲的现金分红。

其次，贵州茅台一向重视回报股东，大方分红从不手软，坚持利益共享。

自2001年上市以来，贵州茅台累计现金分红总额达757.32亿元（不含2019年利润分配预案已宣告未发放部分），占净利润总额的45.12%，近四年现金分红占当期净利润的比例更是超过了50%，大大高于《公司章程》约定及监管要求的30%。

2019年财报发布前一天，"根据公司实际情况和未来可持续发展的需求"，决定以2019年年末总股本数125619.78万股为基数，对公司全体股东每10股派发红利170.25元（含税），共分配利润213.87亿元，分红在净利润的占比超过了51.9%。

这是贵州茅台分红总额首次超过200亿元，也是茅台自2001年上市以来，派发额度最高的现金分红方案。

一家愿意与投资人分享发展红利的上市公司，受到资本市场和投资人的长期青睐，并不意外。

过去20年，贵州茅台有惊无险穿越了资本市场起起伏伏的牛熊周期，抗跌效应明显，在熊市的避险效应明显。而茅台所在的白酒行业，以及大消费板块，刚需效应极为明显，抗周期特性显著。

2020年是十三五规划收官年，2020年作为十四五规划的备跑年，茅州将立足更长远的目标、未来五年保持年均复合增长两位数以上将是大概率。

凭运力只能红火一时，凭实力才能基业长青，在坐八望九（900亿）、营收挺进千亿关口、新任掌门就位的关键时刻，贵州茅台的金山效应能否继续持续，不妨拭目以待。