私有化畅游，搜狐再出发

对搜狐来说，私有化畅游，以及随之所带来的更强协同，更大可能性，是它再次崛起所不可欠缺的。

作者/ 薄冬梅

编辑/ 刘 煜

“这样畅游能接触到更广阔的的资本市场”，2009年，搜狐的游戏事业部畅游独立上市时，搜狐董事局主席兼首席执行官张朝阳曾如此表示。

十年来，伴随中概股与游戏市场的起起落落，畅游与资本市场本身都在发生着变化。自搜狐分离出来的畅游，在当下有着更强的协同使命与向心力；曾被国内互联网公司当做上市首选的美股市场，在中概股的做空与退市潮中，逐渐为估值更高且日渐壮大的国内资本市场取代。

北京时间4月18日，于25%的股价暴涨中，搜狐完成对畅游的私有化。在无数投资者的猜测中，这似乎只是第一步，后续是否登录A股市场成为外界关心的焦点所在。

近年来，中概股日渐走低，一些企业回归国内市场，畅游同样是股价被低估的一员。不过对搜狐来说，与其说这是一场回归，不如说是为了在新的资本市场、在新的战略环境下再战。

01

搜狐与畅游十年

2009到2020，弹指一挥间，十年转瞬即逝。

畅游前身是搜狐游戏事业部，并在2009年4月赴美上市，是搜狐首次分拆上市的子公司。2019年9月，搜狐向畅游提议私有化。10年一个轮回，畅游回归搜狐背后，是变了的美股、A股市场，是变了的游戏市场，以及变了的搜狐和畅游。

“畅游成功登陆纳斯达克，犹如报春花，无疑坚定了各界对中国经济乃至全球经济的信心！”2009年4月2日，畅游在纳斯达克全球精选市场正式挂牌交易，这是2009年纳斯达克第一个IPO。

当时，美国经济和美股市场仍然处在金融危机之中，金融业的倒闭、重整，制造业的破产、整改，使得整个市场处于一片风雨飘摇中。美股市场正是这场金融风暴所影响的核心区域之一，从2009年开年到4月，极为活跃的纳斯达克已许久没有迎来新的上市企业。

“这么长时间纳斯达克已经没有像样的IPO了”，张朝阳在接受外媒采访时表示。可想而知，畅游的上市受到了极大欢迎。最终，发行价为16美元的畅游，上市当天以20.02美元收盘，股价大涨25%。

那时，有着“全球互联网摇篮”之称的纳斯达克，是国内互联网企业上市的首选，搜狐、新浪、网易等国内第一批互联网企业都选择于纳斯达克上市。一方面，美股市场更为灵活，且十分推崇互联网企业；另一方面，国内最早的一批互联网公司以模仿海外已验证过的盈利模式为主，在有了对标标的后，海外投资者乐于投资有着广阔市场前景的中国互联网企业。

然而，一切在不知不觉中发生着变化。最早以学习和模仿为主的中国互联网企业，后来在广阔的市场土壤以及激烈的竞争环境下，开始进行自我创新。对于国外投资者来说，这些企业由于缺少准确对标标的而显得陌生，因此导致中概股估值的低迷。

对于搜狐和畅游来说，一切也发生了变化。

那时，中国处于PC互联网时代，移动互联网时代即将到来。来自CNNIC的数据显示，截至2009年底，中国网民规模为3.84亿人，其中，手机网民规模2.33亿，占网民总体的60.8%。而到了2019年，CNNIC报告显示，手机网民规模已经达到8.47亿，占网民整体的99.1%。

起于PC互联网时代的搜狐，对正在到来的移动互联网时代踌躇满志。2009年，在分拆了游戏业务之后，张朝阳表示，“全力打造主流互联网媒体平台”将成为搜狐未来的核心业务，搜狗搜索、输入法、浏览器和高清视频等产品成为搜狐的更大着力点，并计划发展SNS。

后来，移动互联网时代果不其然全面到来。与搜狐当初所构想的略有不同，这除了是一个沟通更为便捷的时代，是一个娱乐更发达、更全面、竞争更激烈的时代，也是一个赢者通吃，协同作战的时代：一个做信息、媒体起家的公司，同时能在视频、直播、娱乐等领域有所布局；一个原本做游戏的公司，可以以游戏、电商相结合的方式另辟蹊径……

变了的市场，当然需要不同的竞争策略。2020年4月，搜狐正式宣布，搜狐已通过合并完成收购其未持有的畅游全部流通股票，被拆分出去的畅游再次成为了由搜狐直接或间接全资持有的私有公司。

02

回归的中概股

近期，除了畅游外，聚美优品、58同城也在私有化上有所动作，其中聚美优品宣布退市，58同城宣布收到了鸥翎投资发出的一份不具约束力的收购要约。

中概股退市与私有化，早已不是一个新鲜话题，虽然近二十年来，有大批中国企业于美股市场上市，但它们的美股之路并不愉快，做空、调查、退市等成为中概股的关键词之一。Bloomberg数据显示，2010年至今共49家中概股公司收到过私有化要约。

近日，随着瑞幸咖啡事件的出现，国外资本市场对中概股的信心再次受到打击，甚至上海高级金融学院教授陈欣预测称：“瑞幸造假事件可能会给美国政府一个较好的借口对中国在美上市企业进行更严厉的监管，提出更高的披露要求，甚至限制股份和债券发行融资的风险。”

在此背景下，畅游近期从纳斯达克退市，可以说很大程度上避开了风险。当然，对于畅游来说，从美股退市还为它开启了一种新的可能，巨人网络、盛大游戏等早已展现了这种可能性。

2014年、2015年，是中概股回归的又一个高峰，彭博社数据显示，自2015年4月初至6月中旬，包括奇虎360在内有16家中概股公司收到私有化要约，是当时中概股回归数量最多的一个季度。

那两年中，游戏公司是回归主流之一，巨人网络、完美世界、盛大游戏正是在这段时间内相继回归，比如同样于2009年在纳斯达克上市的盛大游戏，于2014年1月宣布私有化，于2015年11月完成私有化，从纳斯达克退市。

此时，国内资本市场已做好迎接这些中概股的准备。“希望国内资本市场放宽对互联网企业的限制”，2010年，有企业家在接受媒体采访时表示。而近年来，随着A股市场的繁盛以及开放，国内和港股市场对互联网企业的接受度提升。

从巨人网络等从美股市场回归的公司来看，国内资本市场当前也已经相当成熟，并且能够对本土发展起来的互联网企业给予更为正向的价值评判。

财报显示，2019年畅游营收4.55亿美元（约为32亿元），净利润1.78亿美元（约12.58亿元）；巨人网络2019年预计营收25.69亿元，净利润8.34亿元。而从市值来说，4月17日收盘，畅游市值5.91亿美元（约42亿元），市盈率为4.10，而营收、净利较低的巨人网络当前市值为338.07亿元，市盈率为35.33。

此外，世纪华通（盛大游戏）、掌趣科技、中青宝等国内游戏公司，当前的市盈率分别为33.28、34.17、63.11，均远高于美股市场。

巨人网络、盛大游戏给畅游提供了从美股市场回归后的进一步可能。“预计搜狐会持续对公司的整个业务和运营进行评估，不排除资本运作的可能性”，搜狐在公开资料中也暗示了这种可能。

回归后的畅游，很有可能在国内资本市场上得到更大的价值展现，从而提升搜狐整体的资本市场表现。同时，对于搜狐来说，畅游私有化后，一方面其资本化通道仍然在搜狐、搜狗下开启，另一方面其业绩将受益。

“对搜狐而言，不必扣除畅游归于少数股东的权益将有助于提高搜狐报表中的利润，也使搜狐能够充分利用畅游的现金余额。”花旗银行在美东时间4月16日早上发布的报告中分析称。

同时，其进一步表示，“减少一家上市公司也是明智的（依然有搜狐和搜狗作为上市工具）。对畅游来说，这有助于节省审计和上市费用等管理费用。”

资本市场也对这种预期给予了反馈：4月18日，搜狐股价开盘后一路上涨，截至收盘暴涨25.51%，报8.66美元。

03

搜狐再出发

对搜狐来说，私有化畅游所带来的，不仅是资本市场上的更多可能，还有自身发展上的更大空间。

2009年4月，张朝阳在接受外媒采访时表达了对畅游上市后的期许：“目前搜狐的游戏部门或者畅游，已经是在国内名列前四，我觉得应该能够进入前三名，而畅游未来的目标是成为中国最成功的游戏公司之一，到底是三个之一、还是两个之一，反正前几名吧。”

当时，搜狐给畅游定的目标是行业前三、前二。而十年过去，中国的游戏市场发生着剧烈变化，一方面，随着移动设备取代个人电脑成为用户访问网络游戏的主要手段，畅游等网络游戏公司近年来的经营环境比2009年时更为困难。

当时，有数据显示，中国上市的游戏公司有十几家，做游戏产品的公司有100多家。而十年来，我国形成了以腾讯、网易两大巨头为主、游戏厂商众多的市场局面，游戏产品众多，市场竞争激烈。GameLook统计数据显示，2019年累计有1570款游戏通过审批获得了版号，其中手机游戏1462款。

业内专家分析，畅游私有化后，将有更多的自由专注于长期战略规划，公司管理层将能够更好地回应和应对外部挑战，而不必承受上市公司固有的短期业绩压力，提高决策的效率以及提升公司的管理效果。

另一方面，此前，搜狐对畅游和主体业务间的定位分明，畅游是游戏平台，而搜狐是囊括视频、搜索、媒体在内的平台，而近年来，通过与影视、动漫等IP互联，游戏的外延得到了延伸，比如《阴阳师》在游戏之后推出了动画、舞台剧等后续作品。

从这个角度来说，畅游私有化后，其将会更好地与搜狐视频、资讯等媒体矩阵进行对接，实现影视、游戏联动。搜狐将会大力支持畅游业务，产生协同效应。

自2019年开始，张朝阳和搜狐动作颇多，在一方面强调2020年盈利的同时，张朝阳也表示将带领搜狐“回归媒体”。从2019年四季报来看，它确实正在进入盈利通道，财报显示，这一季度归属于股东持续经营净利润为700万美元，结束了搜狐连续16个季度的亏损。

畅游的回归，正值搜狐持续盈利发力期，以畅游为主的在线游戏与搜狐媒体、搜狐视频、狐友社交更深入的结合，将给这家公司带来更大的想象空间。加入了游戏的搜狐，可使视频、媒体等业务的合作更灵活，有利于完整搜狐在文娱方面的布局，形成自己的泛娱乐生态。

在新的文娱与媒体环境下，私有化畅游，更协同作战，对搜狐来说，这同样是它再出发战略上的重要一环。

“新冠疫情爆发带来的影响给搜狐今年的广告前景和搜狐视频的战略带来了不确定性和艰难的阻力。然而，在线游戏表现良好，是最赚钱的业务线。”花旗银行近期在报告中展现了对搜狐股价的看好，而多业务所带来的更强抗风险能力，何尝不是搜狐协同效应的体现之一？

04

结语

互联网时代的竞争，早已不是单体竞争，而是生态之战，协同之战。

大企业有大企业的生态，小企业有小企业的生态，阿里、腾讯，乃至美团、字节跳动，都在维护、构建生态。对外，生态帮助它们构筑护城河，形成竞争格局；对内，生态在节约成本，提升创新合作。

对搜狐来说，私有化畅游，以及随之所带来的更强协同，更大可能性，是它再次崛起所不可欠缺的。理想与现实，最终于此汇聚。