产业投行的胸襟和格局：中国需要一家什么样的“高盛”？

前几日，市场中有关“高层考虑合并中信证券、中信建投证券”的消息不胫而走。虽然两家投行纷纷在盘后澄清“未获悉这一事项”，但是认为该合并具有可行性的观点，仍然占据主流。

按照最早的消息源，彭博社称，中信证券与中信建投将合并成一家市值670亿美元的投资银行，规模超过高盛。

中国的资本市场，一直有一个高盛的执念。

英国《金融时报》甚至也曾刊载了一篇名为《谁将成为“中国的高盛”？》

查尔斯·埃利斯写作的的《高盛帝国》，曾是中信证券的员工的必读书目。中信也被坊间称作麦子店的高盛。尽管营业规模越拉越大，但是中信始终未能在全球投行竞争中打开局面，即使在收购里昂证券的巅峰时刻。

实际上，长期掣肘中国投行发展的，主要是国内一般将“投行”定位为证券公司里的投行业务，甚至狭义认为是提供IPO发行通道的的业务；而在全球市场，投行则是多元化的非银金融业务，包括发行、承销、交易、企业重组并购、项目融资等等。

不容讳言，在全球的券商普遍降价的背景下，以IPO佣金作为主要业务来源的中国投行，还会面临更为严峻的市场考验。

而中国的高盛的梦想，或也并非一定会拘泥于证券公司。

另一种投行思路

中国第一家投资银行中金，是目前国内券商中，与外资投行最为相似的一家。中金，也因为国际化程度高，肩负起了一众中国大型企业海外融资的服务。

也是因此，证券行业更多认为，“中国高盛”的非中金莫属。中金，比麦子店的高盛，更像高盛。

中国市场为何需要一家“高盛”？

当中国实体经济发展可以在全球市场挥斥方遒，中国企业的融资需求仍然更多只能依托商业银行，而中国金融机构对全球资产的定价，仍然缺乏话语权。

而在当下，如何从机制上盘活有效的金融资源，有效服务于实体经济发展，更合乎中国市场对于本土投资银行的需求。

两年前，中金公司发生了一笔股权变更，中央汇金已于2018年6月6日，与海尔金控签订股份转让协议，海尔金控入股中金，并成为中金公司的第二大股东。

海尔金控是谁？

海尔金控是海尔集团旗下物联网共享金融平台。近年来，在“产业投行”展业思路下，反而逐渐开拓出一片新的天地。

在海尔金控最新发布的“海尔金控超短期融资券募集公告”中，可以看到其最近三年的经营情况。财务数据显示，海尔金控2016-2018年及2019年1-9月，净利润分别为18.23亿元、20.45亿元、21.69亿元和21.12亿元，近年来保持持续增长。

在入股中金这笔交易中，中金公司曾对外表示，“将与海尔积极磋商双方潜在合作，充分发挥双方各自优势，并探索及确定互惠共赢的合作项目及合作内容。”更早期，海尔与中金公司在财务顾问、跨境并购、引进战略投资者等方面有着超过10年的合作历史。

如果抛开狭义的券商投行业务定位，反而可以打开我们对于“中国的高盛”另一种实现可能。

从表面来看，海尔金控通过入股中金，补足了一张赫赫有名的证券投行牌照；但更深层次的是，海尔金控将通过与中金公司在物联网生态和共享金融领域开展合作，实现协同共创。

这与海尔金控物联网金融运营商的发展思路一脉相承，且有效拓展了“产业投行”版图。所涉及的行业已达到包括农业、环保、医疗、健康、养老、医疗等数十个领域。

产业投行，要有胸襟和格局

海尔金控从未说过要打造“中国的高盛”，却从机制上，突破了中国投行做大做强的三个壁垒。

第一个壁垒是机制。

高盛在100多年前开始，由戈德曼跟塞缪尔两大高盛家族起步，却最终将权力放开给所有合伙人，吸引一波波优秀的投行人前仆后继，从而打造出这一家百年老店。

“中国高盛”的呼声在2012年中信证券收购里昂证券的时刻达到巅峰。但是因为机制的掣肘，这种呼声早已不在。

从机制上，海尔金控远比国内一众券商更具备国际化色彩。海尔金控拥有海尔集团的“机制”基因，即在资本、人才等方面给予充分的自主性，金控旗下的创业团队均享有充分的决策权、人事权及分配权；在这一机制保证下，海尔金控实现了快速发展。

第二个壁垒是，顶级投行要扮演产业的金融稳定器。

中国投行因为分业模式，投行作为资本中介，依托IPO环节收取业务佣金。而IPO受到宏观经济、短期政策和指数走势等多类指标影响，本身中国券商的业务就频繁被市场搅动。短期内，券商无法通过“逆周期”的布局，稳定产业发展需求。

而海尔金控立足物联网金融生态，匹配不同的资源周期，为实体企业提供“全生命周期”的金融服务，有效对冲单一周期的干扰因素，为实体经济提供稳定且有序的服务。

第三个壁垒是，单一赛道的竞争，容易陷入“价格战”的泥潭。

证券保荐、承销环节的价格战愈演愈烈，且不仅出现在国内，而是在国际市场蔚然成风。以某银行IPO为例，龙头券商最低的保荐费甚至低至五万，而承销费率低至万分之五，与证券交易佣金基本持平。

高华证券首席执行官章星曾归纳过中国投行与海外投行的差距的缘由：国内券商的收入大部分都是佣金收入，只是提供通道，就好象高速公路，证监会发一个牌照就能让一个券商成为收费站，企业是车，过一个车收一份钱。

而打破这一模式，必须从根源上解决多元化展业的问题。从模式上来看，海尔金控的产业投行模式，依托“金融+交易+投资”三个主线，在“基础融资、现金流支持”的基础上，利用资源优势帮助其提升管理运营，促进其实现产业层面的转型升级。反而走出了中介佣金这一赛道的车轴。

生态价值是核心

如何打造一家航母级投行？

一是放眼全球，而是植根本土。

而早在2016年，海尔完成对美国通用电气家电的收购整合，是中国产业资本全球并购的典型案例。

这一案例至今被学界广泛的研究。

而在本土，不同发展周期的企业，需要不同的金融服务；在资本整合之外，还需要软实力整合。海尔的物联网金融生态思路，恰恰与这种本土需求契合。

一方面，海尔金控依托金融服务打造产业生态，进而依托产业生态形成金融场景。不仅为产业项目提供急需的资金，而是与各资源方持续交互出更丰富的场景体验，并提供随时、随地的物联网金融服务方案。

海尔金控从资金服务切入，整合资金、项目运营方和产业链资源，共创产业平台，通过洞悉市场变化趋势，推出匹配企业发展需求的平台增值服务。这一点，恰恰是传统的投行业务不具备的功能。

从数据来看，在物联网金融助力下，海尔金控已赋能50多类产业生态链的转型，共带动全国16个省/自治区，19847户贫困家庭的65173人实现创业脱贫，服务千万以上家中小微企业和个人，助力实体经济发展。

通过这种金融生态的搭建，海尔金控金融生态下的产业链群，不断实现“1+1>2”的效应，推动单一产业在生态中形成业务增量，“共享共荣”。第二步是，旗下平台亦立足具体的行业场景，进一步打造“平台中的平台”，为所服务企业乃至行业赋能，并逐渐行程新的生态发展载体。

环环相扣，万链互通，链接给予金融生态中每一个单元最重要的赋能，通过“产业投行”模式，实现“助力产业更好升级发展”。这或恰是产业投行的护城河所在。