一季度中国经济增速低于预期机构 机构投资者们却看到了这些

经济观察网 记者 郑一真 一季度经济增速低于市场预期，中国经济最糟糕的时刻已经过去？

新冠肺炎疫情对中国经济的影响史无前例。拆解一季度的经济数据发现，进出口表现更有韧性，主要受到疫情向全球扩散集中在3月份以后，影响尚未显现；国内消费和固定资产投资数据表现疲软，同时3月数据显示生产和投资复苏领先于消费。

市场普遍担忧，进出口对中国经济的影响将在二季度显现。3月中下旬开始，新冠肺炎疫情开始在全球扩散。全球需求骤降对于世界工厂中国而言冲击不言而喻，近期美日讨论供应链回迁的声音诸见报端。市场担忧，疫情可能会给中国经济带来第二轮冲击波。

对此，富达国际亚太区首席投资官Paras Anand表示并不担忧，相反他看到了中国经济内生增长的动力。在4月17日的电话会议中，Paras表示，我们看到中国经济的复苏很健康，相比欧美，中国温和的刺激政策也让大家看到政府对后疫情时代中国经济的复苏有信心。中国经济结构正在改变，疫情会加速这样的趋势，即消费对经济的拉动作用将越来越大。

令市场稍感宽慰的是，国内消费和固定资产投资已在4月快速回暖。从3月各项经济指标相比，1、2月份明显改善的迹象中，星石投资总经理杨玲判断，中国经济最差的时候大概率过去了。未来逆周期调节还将发力，基建投资将是主要政策方向，预计二季度经济表现会明显好于一季度。

数据背后的趋势

受新冠肺炎疫情影响，中国一季度实际GDP增速从去年的6%降至-6.8%，低于市场普遍预期的下滑6%。

拉动经济的三驾马车——投资、出口和消费各有特点。

消费的恢复缓慢，分析人士预期的报复性消费尚未到来。3月社会消费品零售总额名义增速仅从1-2月的-20.5%恢复至-15.8%。消费量增长从1-2月的-23.7%恢复至-18.1%。汽车销售同比增速从1-2月的-37%回升至-18.1%。餐饮消费同比降幅进一步扩大、家电消费回升力度疲弱。但线上零售保持正增长，累计同比增速从上月的3%加快至5.9%。

德意志银行一份针对中韩两国消费者的调研或许解释了背后的原因。尽管中韩两国在新冠肺炎疫情防控上已取得成效，但消费者仍趋谨慎，许多人目前不打算恢复至疫情前的消费模式。

该调查显示：相当一部分家庭搁置了购车计划；约三分之一的受访者表示，未来六个月内将不会前往餐厅、酒吧、咖啡厅、电影院和娱乐场所等社交场合；约40%的中国家庭表示，将需半年甚至更长时间才会考虑乘坐飞机。

杨玲认为，后续随着海外疫情逐步得到控制，输入型压力缓解，叠加刺激消费举措持续出台，消费的集中回补仍然可以在二季度期待。

投资来看，3月月报名义固定资产投资同比增速从1-2月的-24.5%回升至-9.5%。其中，基建和地产增速回升最为明显、符合预期。房地产开发投资同比增速从1-2月的-16.3%大幅回升至+1.2%。基建投资同比增速从1-2月的-26.9%回升至-8.0%。制造业投资同比增速从1-2月的-31.5%恢复至-20.6%。

进出口数据相对更有韧性，出口下降11.4%，进口仅仅温和下降0.7%。

但对于进出口数据，机构研判更为谨慎。野村证券认为，尽管国内在控制新冠肺炎病毒方面取得初步胜利，但目前仍面临两大严峻挑战：疫情导致的外部需求萎缩，以及新冠肺炎第二波传染潮的危险日益加剧。

从更长的周期来看，中国的经济结构正在发生改变。富达国际基金经理周文群表示，虽然预计2020年第二季度的贸易数据将更疲软，但我们将会看到GDP结构的持续改善，消费占比不断增大，对进出口贸易的依赖程度也会逐步降低。国内消费和固定资产投资这“两驾马车”预计将在接下来的GDP增长中扮演更重要的角色。

据此，周文群对2020年第二季度的强劲复苏很有信心。

至于美国目前在讨论的重构供应链的问题，Paras认为，不要过分强调这个观点，让30年的全球化进程倒退不是一夜之间就能改变。中国经济结构的转型，以及中国作为世界工厂的地位依然比较牢固，应该能够缓冲欧美需求减弱带来的冲击。

温和的政策预期

在外贸仍将承压的情况下，稳内需的重要性进一步凸显。市场对于加大基建投入拥有一致的预期。

杨玲预期，稳定投资和消费将是未来一段时间政策发力的主要方向。稳定投资方面，基建投资将是政策发力的主要方向。因为固定资产投资三大项里，受外贸承压以及“房住不炒”影响下，制造业投资和房地产投资的空间短期都不大，基建投资将是逆周期调节的主要抓手。

中金开工指数显示，目前4月开工率已经回到了85%-90%之间、环比明显回升。中金公司预计，海外复产复工所需的时间可能比中国更长，3季度前出口可能仍然录得较大负增长。与此同时，国内政府主导投资增速明显回升，地产行业景气度也有序恢复，有望支撑内需增长。政策方面，我们预计财政与货币政策有望进一步加大纾困及稳需求力度，尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面（包括一定体量的基础设施投入）。

但刺激政策的力度将有多大，市场仍有分歧。

周文群认为，由于政策基调已经由保增长转为稳就业，预计市场的期待可能落空。较小规模的刺激仍有可能推出，尤其是在促进消费和鼓励科技领域投资等等。同时，预计政府还将继续在金融板块等行业推出更多的改革和开放政策，这些举措都将有利于支持A股市场的后续表现。

野村证券则预计有关方面将很快出台一项大规模刺激计划，以应对数十年来最严重的经济衰退，其中大部分资金将由央行提供。野村预测中国今年的实际广义财政赤字将升至GDP的13%以上，这意味着中国将推出相当于占GDP约10%或大概10万亿人民币的的刺激计划。野村认为，中国的刺激计划很可能是针对国内企业、银行和家庭的财政救助，其中的大部分可能只会抵消财政收入和土地出售收入的下滑。

目前，市场流动性充裕，工银国际研究主管程实认为，我们的政策要有定力。一季度疫情冲击落地之后，中国经济较全球经济在“疫情周期”中领先一个身位，从而根本性地决定了国内外货币政策的立场分化。随着海外疫情影响的长期化，中国经济政策搭配预计将逐步淡化增长目标，强化民生关切。呵护中小微企业现金流以保障就业，纾困低收入人群以托底民生，将是下阶段政策发力的主要方向，对货币政策灵活性、精准性的要求将强于对整体力度的要求。

全球而言，标普最新研报认为，新冠疫情对经济的冲击比预期的更长久也更强烈，标普也再次下调对经济增速的预测——我们目前预计今年全球GDP将下降2.4%，美国和欧元区将分别下降5.2％和7.3％，中国经济仅增长1.2%。

和以往不一样的是，在这次的全球市场震荡中，中国股市的表现相对优于其他地区。Paras认为，中长期来看，对亚洲市场的收益率相对全球表现更优，长期来看，中国市场更有吸引力。

“疫情正在加速中国经济结构的转变。虽然，名义GDP的增长可能会还低于预期，但目前中国经济的增长是一种能够持续的内生增长（self-sustain growth），而不是像以往一样，以来政府刺激或者以来外部需求来推动的。”Paras表示。