万洲国际一场虚惊：7亿资金玩转了深V一日游

公共卫生事件冲击下，万洲国际(00288)旗下全球最大猪肉加工公司关闭在美工厂，市场恐慌弥漫中股价开盘出现闪崩。

作为全球最大的猪肉加工商的史密斯菲尔德是万洲国际旗下子公司，于4月13日对外发布消息宣称，由于存在员工被发现感染冠状病毒，公司将关闭位于南达科他州苏福尔斯(SiouxFalls)的猪肉加工厂，该工厂是美国最大的猪肉加工厂之一，占美国猪肉总产量的4%至5%。据悉，史密斯菲尔德最初计划将南达科他州的工厂关闭3天，但南达科塔州州长克里斯蒂·诺姆(KristiNoem)要求将关闭时间延长至至少14天，公司也表示要在接到地方、州和联邦政府进一步指示后才能恢复运营。并且在关闭期间，史密斯菲尔德工厂的3700名员工还将获得至少两周的工资。

受此消息影响，万洲国际股价于4月14日开盘便跳空低开-6.5%，之后更是瞬间冲到-7.7%的全天最大跌幅，市值蒸发超88亿港元。不过，随着市场资金反应到此事件其实对万洲国际中长期业绩影响并不大之后，公司股价迅速迎来反弹后一路稳健回升，最终收盘时跌幅已经收窄至-0.77%，当天共计7.12亿港元资金累计成交9509.2万股，量能较前一交易日放近1.3倍。

虚惊一场的万洲国际股价已回到之前平台，但投资者却是在行情两级演化的深V反转中经受了一场实实在在的考验。

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业绩增长主驱动受影响，引发市场恐慌

三大业务全面发力，万洲国际2019年业绩增长实现超预期。万洲国际旗下肉制品、生鲜猪肉、生猪养殖及其他业务，分别同比增长1.5%、10.3%、36.2%、19.4%至123.31亿美元(单位下同)、100.78亿元、9.37亿元和7.57亿元;而在经营利润方面，公司除营收占比最小的其它业务出现经营亏损扩大外，肉制品、生鲜猪肉务分别录得1.7%、63.8%同比增长至15.74亿元和4.03亿元，生猪养殖业务更是由去年同期亏损1.13亿元转为盈利1.67亿元，带动公司经营利润总规模同比大幅增长23.1%至20.31亿元。

刨除其它费用项后，公司生物公允价值调整前股东应占净利润为13.78亿美元，同比增长31.7%;经生物公允价值调整后的股东应占净利润更是达到了14.7亿美元，同比大幅增长56.4%，收入和经营利润均创出了公司历史新高，业绩表现超出了市场的一致预期。

拆分数据来看，美国业务在此次业绩超预期中贡献不小力量，或许也是最初引发投资者担忧的主要因素。首先是营收利润比重都占据绝对位置的肉制品业务，中国、美国、欧洲营收贡献分别同比变动+4.5%、+0.5%、-1.5%至36.15亿元、78.14亿元、9.02亿元;经营利润贡献中，中国、美国、欧洲分别同比变动-5.5%、+7.9%、+8%至6.73亿元、8.47亿元和5400万元，其中中国业务因终端价格调整难以覆盖成本上涨，经营利润出现下滑，而美国业务得益于产品组合向干香肠和熟肉制品之类的高附加值类别升级，再加上各项优化销售、分销流程带来的成本下降，美国分部业务实现明显增长，且是肉制品业务利润增长的绝对主力。

而在生鲜猪肉业务方面，虽然在2019非瘟导致中国中小屠宰场批量退出市场的背景下，中国生鲜肉业务收入同比增长31.8%至47.3亿美元，经营利润也同比大幅增长46.4%至2.62亿元;而美国业务部分，虽然销量减少导致营收同比下滑6.7%，但是2019年下半年因国际贸易形势缓和使得出口需求大幅提升叠加对冲策略成功，美国部分经营利润大幅增长212.5%至1.5亿元。再加上，生猪养殖部分经营利润中，中国、美国、欧洲分别由去年同期的500万元盈利、1.47亿元亏损和2900万元盈利，转为1300万元亏损、8300万元盈利和9700万元盈利。

由此可见，2019年公司利润增长的最大动力就要属美国业务部分，因此当史密斯菲尔德出现关厂消息的时候，足以引发市场对于万洲国际当前业绩的担忧，从而出现4月14日开盘时的股价跳水。不过，无论是当前关厂时长的预期，还是对万洲国际长期逻辑而言，此次事件影响并不会太大。

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短期影响、长期逻辑，均无大碍

紧迫的食品问题压力下，史密斯菲尔德旗下工厂长期关停可能性并不大。作为全球公共卫生事件目前最严重的美国，食品供给问题不容小觑，数据显示美国3月份通胀数据明显走低，3月季调后CPI月率创2015年1月以来的新低。随着公共卫生事件的发展，目前美国CPI已经呈现了结构性的变化，其中食品、日用品等生活必须品种上升，出行、服务等下降。4月14日，美国累计确诊病例已经超过58.7万人，现有确诊人数52.7万人，死亡人数超2.3万人，治愈人数仅3.7万人不到，目前美国美国卫生事件影响仍未看到拐点，趋势大概率保持下食品供给问题将是个中长期话题。

史密斯菲尔德首席执行官肯尼思·沙利文，也在对外声明中明确表示，这家工厂的关闭，再加上我们整个行业关闭的其他蛋白工厂越来越多，正把我们国家在肉类供应方面推向危险的边缘，如果我们的工厂不运转，就不可能使杂货店保持库存。

同时，即便造成供给的短期紧缺，于万洲而言并不是不能接受。美国是全球第二大猪肉生产国，也是全球最大的猪肉出口国，美国的生猪价格及猪肉价值受其本地及出口市场的供需所影响。参考美国农业部的数据，美国的整体动物蛋白产量于二零一九年上升3.1%，其中猪肉上升5.0%、牛肉上升0.8%、鸡肉上升3.6%。就猪肉的增长而言，其主要的驱动因素是种猪群扩张及养殖效率提高导致生猪的出栏量提升。在当前卫生事件影响下，假设美国本土猪肉供需出现缺口，由于公司在美产业是涉及上游养殖及中游加工，因此短期需求紧缺带来的猪肉价格上行对万洲国际在美养殖业务来说并不是件坏事，反而会增厚该业务的利润部分。

并且，公司利用中美猪肉价差长期盈利的逻辑没有被破坏。分析2019年公司业绩也看到，美国部分业务部分利润全面大幅增长，其中一个重要原因就是中美猪肉贸易套利空间扩大带来的出口量提升， 2019年下半年中美猪肉价差扩大，带来巨大贸易机会。据测算，即使在考虑中转成本和高额的关税后，2019年第四季度中美猪肉价差约达到15元/kg。2019年史密斯菲尔德出口量同比增长接近30%，对中国出口增长了2.3倍，这有效地提升了生鲜肉部门的盈利能力。而且展望2020年，中国超级猪周期的溢出效应还将持续提振中美猪肉交易和美国生猪价格。