世诚投资陈家琳-A股面临的三大风险，上市公司可能0增长-算力大学

　　世诚投资陈家琳：警惕A股正在面临的三大风险，上市公司可能0增长|算力大学视频公开课全文

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　　算力说

　　疫情的全球影响还在持续恶化，多个国家进入紧急状态，股票市场震荡下行，美联储在宣布无限放水后，近日股票市场终于迎来一波反弹，但是接下来的走势，仍然存在大量不确定性。

　　算力大学邀请世诚投资总经理陈家琳从疫情对全球经济、对上市公司基本面和通胀的影响，对宏观经济进行了解读，其表示，中短期A股还将面临较大波动，但是长期来看，A股一定会回归均值，迎来光明。

　　
近期美股在短短两周内发生4次现货市场熔断，显然背后有很多原因，包括疫情对经济的影响，还有一些衍生出来的风险和不确定性，也叫次生灾害。我们在看整个市场的时候，需要定一个分析框架，在这个框架里分析未来的股票市场。框架里有三个风险点，可以通过这三个风险点去看未来的发展方向。先讲结论，从目前形势来看，我个人对于A股市场短期大概有两个结论：一、短期内波动较大。二、风险还没有完全充分反应，不排除A股市场还会在低位震荡，甚至有可能再往下走一点。长期来看，我觉得A股市场反而会比疫情之前机会更大。回到刚才讲的分析框架，具体有哪三个风险点？

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　　海外疫情的整体发展情况中国因为采取了强有力的防御措施，所以内生疫情已经得到非常好的控制，连续多天包括武汉，甚至整个湖北基本零新增。现在主要是海外输入，目前为止全球已经超过了40万例，除了韩国、新加坡、中国等国家正呈现向好趋势，其他欧美等国还处于爆发阶段。按照各个国家目前所采取的措施，疫情在海外爆发持续的时间有可能比中国更长，其中最关键的是对经济的影响。中国为了彻底防控疫情，整个经济在农历春节之后差不多接近停摆，直到最近才开始复工复产。欧美国家也陆陆续续有不少的地区都宣布进入紧急状态。美国的服务和消费都非常高，一旦停下来，可以想象对整个美国经济的影响，同时也会传导到对中国的外需。不管未来怎么，至少在今天，全球化还是把大家联系在一起，美国是全球经济的火车头，如果他的经济停摆更长，对于包括中国在内的各个主要经济体，都会带来比较大影响和不确定性。美股跌了这么多，其实也在反映这种不确定。之前整个美股市场，包括企业和资产管理公司都加了很高的财务杠杆。这一次的危机跟08年有点像，08年是老百姓借了钱去买房子。这一次是美国的企业和资产管理公司借了钱，放了很高的杠杆去买股票，这两点比较相似。而这一次是因为疫情的导火索带来对经济的冲击，并对股市造成影响。而因为高杠杆，反过来影响各类资产价格。所以目前其实大家看到的是一个所谓的向下循环，这种循环应该怎样被打破？暂时还是一个问号。我们也看到一些积极的变化，包括美联储宣布愿意为市场提供无限的流动性。虽然整个股票市场不能立刻提供非常积极正面的反馈，但我相信有了托底，首先解决了流动性问题。一旦流动性问题解决，打破向下的负循环，才能为进一步修正整个资本市场，乃至于整个实体经济提供基础。回顾15年A股市场的异动，也是因为降杠杆，把原来的向上趋势打破，发生了相互踩踏，其实美国现在也在发生这个事情。那么疫情风险到底未来会怎么样？股票的下跌已经反映了多少？我觉得风险在流动性方面已经可控。但是疫情本身，包括疫情对经济的影响，现在还是有不确定性，有可能会像中国一样得到比较好的控制，也不排除会比中国拖更长，对经济的影响也会更大。

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　　上市公司基本面持续恶化
市场也好，指数也好，最终还是要落实到基本面上。今年的整个业绩我个人比较谨慎。我们认为整个A股上市公司加在一起，2020年的业绩增速有可能为零增长。我们在周末出了一份报告，把今年全年的上市公司合计的利润增速进一步下调到了负10%，未来一段时间内经济的表现可能比想象中更弱，因为复工复产，包括消费场景的恢复是需要时间的。以白酒为例，白酒的消费特点是聚会。聚会大幅减少，消费场景缺失，恢复较慢，显然上市公司的销售和业绩也会下滑。要恢复失去的两个月，未来可能会用更长时间。很多行业甚至没办法恢复到疫情前的水平。而这个风险其实还在进一步上升。股价已经反映了一部分，但是没有全部反应。当接下来的年报、一季报、二季度的预计这些数字真切放在大家面前的时候，相信还会有不小的冲击，同时对股价带来短期的波动和影响。概括来讲，我们大的方向还会往下走，股价也还没有完全反应今年的相对疲弱。

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　　宏观层面通胀下降通道受影响
在我们的分析框架中，有一个是关于通胀。年初的时候预计今年的通胀是往下走，从一季度5%慢慢下来，到年底可能到1%左右。这样一个趋势如果确立，是比较好的。这个走势并不完全，其中有两个原因，一是猪肉价格二是疫情影响。如果要出逆周期的刺激政策，或多或少需要印钱，通胀短期就会面临压力。但是通胀的风险正在下降，甚至不再成为主要矛盾。原因首先是最近油价的暴跌。这对于不仅是中国，对全球控制通胀都是比较有利的。第2个原因是国家对就业的重视。我们接下来的经济工作重点，不是在 GDP的增长上。国家总理上周提到，现在的重点是保就业，就业形势不可以往下。这意味着我们不会去大水漫灌，这对于控制通胀压力来说是好事。把这几块加在一起，从短期看，海外的风险并不确定。今天的下跌反映的是今天的风险，但是风险本身还在演化，所以我们需要保持谨慎。国内的上市公司业绩，我觉得股票市场还没有充分反应。这三点加在一起，短期而言，整个市场还会面临比较大的波动，不排除继续往下探的可能。中长期来看，我们反而对A股更加看好。前阵关于A股是不是避险资产有很多讨论，在全球特别是海外面临不确定的时候，说大家会卖了美股回来买A股，我们在之前的报告里讲得很清楚，A股市场短期还难以成为避险资产，老外真的要卖的时候是一起卖，不管是A股美股。当然，说A股是避险资产，其实是低估了A股包括中国资产的未来。单看我们国家的疫情防控，中国整个国家治理水平远超所谓的西方发达国家。单凭这一点，我们的资产在未来就会更加值钱。在微观层面，短期业绩会有浮动，但是目前整个上市公司的估值水平都已经回到了以前。估值是王道，只要足够便宜，短期会有一些波动，但是只要均值回归，对于A股市场，它的均值是在上面，所以他要回归一定是往上走。因此，我们眼前的坎一旦迈过，A股会迎来光明。