万达商管一年内到期债务增至430亿 万达集团整体业绩估值堪忧

事出反常必有“古怪”。对于业绩下滑，万达集团的官网信息其实早有预示。

在今年年初举办的万达集团年会上，万达集团董事长王健林首次未对过去一年集团的业绩作出详细解读，而这也是过去连续10年工作总结中未曾出现的情况。

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事实上， 万达集团2019年的业绩却在“去地产化”的影响下整体业绩较往年很难有大的起色。

纵横陆家嘴了解到，截至2019年12月31日，万达集团核心公司万达商管旗下新开业的项目为43个，累计拥有及运营管理已开业的万达广场323座。其中，万达商管自持项目为241个，轻资产项目 为30个，合作项目为52个，总可租面积约3209.97万平方米。

值得注意的是，2019年被称为万达商管轻资产转型成效最大的一年。其中，在新开业的43座万达广场中，轻资产项目数量就已达29个，而在建的119座万达广场中则有92座是轻资产。

但问题是，轻资产的加速也将意味着物业销售板块的缩水，这或将影响万达商管未来的估值，以及IPO的募资总额。

截止2019年三季度末，万达商管实现营收490.98亿元，同比下降31.83%；归母净利为176.23亿元，同比下降26.06%。

万达商管部分财务数据

01 核心上市公司业绩估值大幅缩水

除核心公司万达商管业绩下滑外，该集团另一个核心公司万达文化产业集团去年前三季度主营业务利润亏损9.37亿元，且为近五年来首度出现亏损；净利润仅为0.43亿元，大概率也创其盈利水平近五年来新低。

图：万达文化产业集团部分财务数据

万达文化是万达集团旗下的文化产业平台，主营业务包括影视、体育和文化旅游三大板块，资产总额为1874.48亿元，接近万达集团资产总额的四分之一。万达集团因文化版图的庞大，也被称为中国的“娱乐之王”。

万达文化旗下的核心公司分别是AMC娱乐控股（AMC.N）、万达电影（002739.SZ）和万达体育（WSG.O）。其中，AMC是世界规模最大的单一院线，于2012年被万达集团斥资26亿美元收购。

截至2019年三季度末，AMC的资产总额为939.37亿元，占万达文化资产总的比例超过五成；净利润亏损9.59亿元，同比大幅下滑124.13%；世界最大的体育公司万达体育同期亏损1.29亿元，同比下滑150.45%。

作为中国第一大院线，万达电影的业绩更为惨淡。2019年全年亏损高达47.21亿元，较上年同期下降324.50%。而亏损的原因，万达电影解释称，“受宏观经济下行、全国银幕数量继续保持较快增长等因素影响，公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元。扣除该影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为盈利11.8亿元。”

更糟糕的是，叠加外部环境因素影响，除万达电影股价相对坚挺外，AMC和万达体育近期双双创出历史新低。其中AMC的最新市值不足为3.36亿美元，仅为万达集团收购价的13%不到。而万达体育最新的股价为2.01美元/ADS，较去年7月26日上市时8美元/ADS的首发价格已下挫75%。

图：万达体育上市以来股价走势图

02 一年内到期债务增至430亿

相对于业绩下滑和旗下上市公司估值整体大幅缩水，更大的问题是，在地产版图上市未出现实质性进展的情况下，万达商管目前呈上升态势的短期债务额考验着其再融资能力。

数据显示，截至2019年三季度末，万达商管负债合计3332.82亿元，有息债务规模为1909.58 亿元，资产总计6050.52亿元，资产负债率为55.08%。

其中，该公司短期借款10.65亿元、一年内到期的长期借款62.17亿元、长期借款943.90亿元、应付债券506.76亿元、一年内到期的应付债券（短期应付债券）359.11亿元、其他非流动负债27亿元。

从债务期限结构来看，尽管万达商管一年内需偿还的有息债务总额为431.92亿元。其中，一年内到期的非流动负债为421.89亿元，较上一年同期增加211.61亿元。

而万达商管1-2年内需偿还的有息债务总额则增加至530.54亿元。这也意味着，未来两年，万达商管需要偿还的有息债务总额将接近千亿。

图：万达商管债务期限结构明细

不是没有好消息。万达商管近日发行的2020年公司债券状态更新为“已受理”。债券品种为小公募，发行总规模不超过98亿元(含98亿元)，采用分期发行方式，期限不超过10年(含10年)，可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。

纵横陆家嘴了解到，若上述债权成功发行，万达商管已发行且还处于存续期的公司债券累计余额将由345.60亿元增加至不超过443.60亿元，其短期偿债总额也将至多也将减少98亿元。

值得称赞的是，疫情蔓延期间，万达集团对外宣布将对全国323个万达广场内的所有商户免除自1月25日至2月29日的租金及物业费。另一方面这也意味着，万达集团此举需要承担的费用将超过40亿元。