全球最恐慌时刻是否已到？与历史几大股灾相比是否更为严重？

上周，全球股市经历了一波惨烈的暴跌。其中A股表现相对优异，上证指数仅下跌4.85%，其他主要国家股指的表现可以用惨不忍睹来形容。

在美联储推出1.5万亿美元流动性计划，韩国、意大利等国家颁布禁止做空股市政策后，周五全球股市开始出现技术性反弹。即使这样，全球主要几个国家的股票市场的周跌幅也非常大：

日经225指数周下跌16%；德国DAX指数周下跌20%；法国CAC40指数周下跌19.9%；道琼斯指数周下跌10%，但从29568最高点算起，下跌幅度已经超过了20%，同时一周时间出现了两次股指熔断的情况。这是过往从来没有出现过的，也让股神巴菲特叹为观止。

富国大通投资研究部认为，本次恐慌盘的涌出，主要原因在于疫情对全球经济增长的中期影响，让投资者产生了比较悲观的看空情绪。而明明疫情肆虐，已在欧美等国家爆发并不断扩散，却还未引起政府乃至民众的足够重视，没有采取对付疫情的有效手段。

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从08年金融危机至今，各国央行在放水的同时，也在寻找着带动经济增长的新引擎，但似乎到目前都并未有任何卓有成效的实质性变化。从1960年到现在，经济周期依然延续在三级框架的结构性中，各国央行宽松的效果自08年以来逐渐递减。

上周四，我们看到的是欧洲几乎所有主流股票指数跌幅超过10%，美股也加入了暴跌中，更出现了一周二次熔断的情形。当时欧洲联储宣布三大利率不进行调整，同时日本央行也没有进行利率下调的动作，让市场对央行放水刺激的预期落空。本身欧洲和日本的利率已经为负，如全球利率继续下行将会拖垮美国实际利率变为负值，从而对全球大类资产配置造成难以估量的体系结构紊乱，届时将没有资产称之为无风险资产，世界之锚将会消失。

目前在10年期以及30年期国债市场上，急速上行的利率已经反映出各大风险中线机构恐慌性的抛售行为，这说明恐慌已经加速来临。

富国大通投资研究部认为，本次股市下跌的背景与1929年、1987年以及2008年的股灾相比，有比较多相似之处。历史上的股灾都是大的历史事件所导致的，比如经济衰退、战争、债务危机等，背后的核心问题是经济增长失去了动力、财富分配两级分化、民粹主义抬头、贸易摩擦不断、终端需求下降等。

比如1929年的股灾，就是在工业革命后期生产力不断增强的同时，背后的生产关系出现了矛盾，工人收入增长得不到快速提升，贫富差距持续扩大。同时政府并未通过任何的手段去干预经济，期待市场充分有效可以自行修复，在表面的经济繁荣最终出现衰退的时候，就开始找各种外因，利用非合理的手段去解决内因问题。在29年经济危机的时候，美国一开始就在试图通过贸易争端、外汇等手段将风险转嫁给其他国家。我们这次看到美股暴跌的经济背景跟29年的时候似乎有共同的特点，而新冠肺炎病毒可能是压倒美股的最后一根稻草。

1987年的股灾主要因为高贸易赤字提高了市场利率，导致股市快速下跌，同时股市和宏观经济出现了背离，市场暴跌做了一次修正之后，美股重拾升势。2008年的股市暴跌则主要因为底层有毒资产崩盘导致所谓高评级债券崩盘，通过金融系统传导造成了全球市场的崩盘。

众所周知，利率所反映的是当下经济还有多少潜能可以值得释放，本次与87年、08年股灾所不同的是，彼时的利率还有较大的空间，而当下的长期利率空间基本已经枯竭。从目前情况来看，全球总需求将长期位于历史底部；从情绪端来看，出现两次熔断后的市场将会有一波情绪修复的反弹，但短期很难看到市场的底部，海外疫情的发展目前还没有看到乐观的理由。美联储的救市举措牵动着全球投资者的心弦，市场急需各国政府正视疫情并采取强有力的措施，而当前所采取的的行动还远远不够。

在市场消化完恐慌情绪之后，如果没有黑天鹅再次出现，那么至暗时刻会慢慢过去。