钢材能否通过持续涨价去库存？

本周钢材库存数据公布，按照老样本的算法，钢材社会库存累积73.09万吨，其中螺纹累积49.14万吨，热卷累积21.77万吨。钢厂库存去化60.12万吨，其中螺纹厂库累积91万吨。钢材总库存的累积速率仍高于历史同期水平，往年同期已进入了旺季的快速去库期。

钢价短期强势的核心源于低利润和原料支撑

今年受到疫情影响，钢材创造了比往年最高库存高50%的天量库存水平，市场普遍的感知是疫情后螺纹钢在众多工业品中走出了独树一帜的强势走势。我们认为事实上也并非完全如此，一个工业品是否强势取决于其利润是否扩张，而非仅参考其价格是否上涨。事实上螺纹钢的利润在疫情后也下压了200元，长流程的利润仅剩200元，电炉利润则被压制到-200元。单纯按利润结构来看，螺纹钢的估值是近3年的最低水平。在这样的利润结构下，产量是受到持续压制的，需求恢复后利润也就难以继续下压，因为要打掉长流程利润是需要持续的断崖式需求缺口来实现的，在我国疫情得到控制后便不再具备这样的条件。因此钢价在这个位置的强支撑实际上来源于其低利润结构和较强势的铁矿价格。

中期维度下，钢材持续涨价实现去库存的条件难以满足

结合我们此前的预判，钢材的基本面还未展现出超预期的一面，无论是库存拐点时间、库存总量、钢材产量还是需求恢复速度都与我们此前的预期较为吻合。后期钢材要实现持续稳妥地涨价去库存，需要满足2个条件：1）铁矿价格能维持现有估值水平；2）钢材利润能够持续扩张。

以上2个条件我们觉得短期或许能维持一段时间，但中期来说难度非常大。铁矿方面，巴西、澳洲在1-2月的发货量同比下滑17%，巴西目前仍受到降水量较大的影响，上周发货量下滑了50%，供给收缩的季节性因素支撑了目前铁矿90美金的价格。随着季节性利好因素逐渐兑现，预期全球铁矿将由紧缺转为过剩，中期具备向下压力。

钢材利润方面，由于废钢供给恢复较慢，废钢消耗的底部拐点比钢材需求恢复的底部拐点慢2周左右，短期存在供需错配推升钢材利润的可能，中长期则无法满足。随着3-4月份废钢供给恢复，钢材产量也逐渐回升。对于今年的高库存结构，我们推演即使3-5月螺纹钢的需求比去年同期高10%，到5月底的库存也仍然比去年同期高出40%，在目前基础上，只要利润有100-200的增长，电炉产量的释放也会反过来抑制利润继续增长。高库存结构可能是未来压制钢材利润的中期因素。而总的来说，国内钢铁总体需求至少要达到10%的同比增长量级，才能对冲全球疫情对需求的影响，并使得黑色系价格中枢实现上涨。这一条件目前看是较难达到的。

来源：陆家嘴大宗商品论坛