投资圣经又来了，巴菲特说的这些你用得上

“坚持原创的公众号不到7%，你真有眼光”

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北京时间22日晚，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司发布了2019年财报，对于全世界的投资者而言，等来了一年一次的巴菲特致全体股东的公开信，过去的公开信合集已然是被大家顶礼膜拜的投资教科书。我将其中跟普通人投资相关的重点金句，提炼出来做一些解读，原文关注公号回复“原文”可反复学习。

1、根据通用会计准则（GAAP），伯克希尔在2019年赚取利润814亿美元，以税后收益看，其中营业利润240亿美元，持股中已实现的资本收益为37亿美元，持股中增加的未实现净资本收益为537亿美元。上述537亿美元的收益源于2018年实行的GAAP新规。它要求，将公司持有的股票证券纳入这些证券未实现资本利得的净损益中。正如我们在去年股东信所说，和我共同管理伯克希尔的查理·芒格和我都不赞成这样的规定。

解读：美国的会计准则，要求将持有股票的波动都计入到损益中，造成季度盈利的巨大波动，对于伯克希尔这样长期持有股票的公司而言，巴菲特更关心所持有公司的营业利润。长期投资真正要关心的是你持有的公司有多好，而不是股价在年度或者季度的涨跌。

2、凯恩斯曾说：“我坚持到底的也许是史密斯先生最重要的、无疑也是他最新颖的观点。通常，管理得当的工业企业不会将所有获利都分配给股东。即使不是任何时候，他们也会在好的年景留存一部分利润，投入到业务中。因此，复利的因素（这是凯恩斯自己标出的斜体字）在支持合理的工业投资。经过一些年，在完全剔除向股东支付的股息后，合理的工业资产会因为复利增长真实价值。”

解读：股票能够长期跑赢债券等资产，最本质的原因在于，企业可以将获得的部分利润，作为留存收益进行再投资，而这也是巴菲特一直强调的，储蓄和复利结合，能创造奇迹，并且投资的收益通常高于储蓄。

3、我们一直寻求收购满足这三大标准的企业。首先，在这些企业的经营中，必须能在净有形资本方面获得可观的回报；其次，他们必须有能干并且诚实的管理者；最后，他们必须能以合理的价格收购。

解读：再一次诠释“价值投资”的内涵，用一个合理的好价格买入一个好公司，通常对于净有形资本的回报率上，可以有数据来分析，但是能干且诚实的管理者，对于外部人来说太难了解，2018年的熊市之所以弥足珍贵，很重要的方面就是让那些反面教材的管理者浮出水面，更可能买到好公司。

4、这些年来，伯克希尔收购好几十家公司，我一开始觉得他们都是“好公司”。可事实证明，有些公司让人失望，有几家完全就是灾难。还有些公司比我预期的好，这类公司的数量是合理的。以我这些水平不稳定的收购成绩来评价，我的结论是，收购就像婚姻：当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可后来，现实就和婚前的期待大相径庭了。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，还有的很快就让双方的幻想破灭。把这些情况用在企业收购中，我必须说，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在追求企业的求婚过程中，买家很容易冲昏头脑。

解读：强如巴菲特，也会遇到“婚前与婚后”幻想破灭的问题，对于普通人而言，更容易被甜蜜的外表冲昏头脑，单独追求一个公司的风险实在太大，说明两件事情，第一，投资一个组合对于规避风险至关重要；第二，永远不要卖出好股票，而对坏股票止损。

5、查理和我认为，上面详述的2480亿美元持股不是什么股市筹码，它们不是用来随便玩玩的东西，我们不会因为所谓的“华尔街”下调评级、企业盈利不及预期、美联储的预期行动、可能的政局发展、经济学家的预测或者任何热门主题而随便抛弃之。相反，我们从这些股份中看到的是我们部分持股的一些公司的集合。按照加权方法计算，其经营业务所需的净有形权益资本盈利超过20%。这些公司无需承担过多债务就能赚取利润。

解读：真正的好公司，是能长期获取利润的，完全没必要因为外界的判断干扰，或者股市的情绪变化，来卖出持有的公司，不要仅仅当成股票来看。

6、我们能说的是，如果在未来几十年里，接近当前水平的利率仍占据主导地位，并且如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平，那么几乎可以肯定，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。然而，这一乐观预测伴随着一个警告：未来股价可能发生任何变化。有时市场会出现暴跌，幅度可能达到50%甚至更大。

解读：低利率对股票表现的影响是至关重要的，现在的全球利率环境，支撑了长期的股票牛市，而中国的利率下行趋势，毫无疑问也将提供强力支撑，只是短期而言，价格大幅下跌也相当正常，可以理解这是情绪变动提供的买入机会。

7、如今，我的遗嘱明确指示其执行人——以及在遗嘱终止后继承管理我的遗产的受托人——不要出售任何伯克希尔的股份。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。

解读：对外界表明自己对公司的永久信心，巴菲特和芒格极度关心公司文化的建立，可以认为这是他们长期成功的基石。

8、在过去的报告中，我们从正反两方面讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为：伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票：a）我和查理认为股价低于实际价值；b）公司在完成回购后，依然有充足的现金。公司股票内在价值的计算远非精确。因此，我们都不觉得有任何紧迫感，要以一个非常真实的95美分买一个估价1美元的东西。在2019年，伯克希尔的价格/价值很低，因此，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。

解读：股票的价值计算是无法精确的，对于真正“便宜”的价格需要有很强的耐心，而是否低于价值，公司回购是个很重要的指标，因为他们是最了解公司内情的人，当然，回购金额一定要比较显著，而不是表态式的象征性回购，而且后者通常代表心虚。