价值投资需要一颗平静的心

价值投资需要一颗平静的心

春节过后，科技股涨幅较高,部分科技股短期涨幅高达30-50%。有趣的是，“聪明钱”北上资金近期却对部分科技股逢高减持，经历前两日暴涨后，今日科技股出现崩盘式下跌。

初入股市的投资者一直想买科技股，长期深谙股市之道的北向资金却在不断减持，科技股分歧加大。从趋势的尾声角度来看，资产凡是短期涨幅过大，估值过高，透支了未来若干年的基本面，在高位出现分歧时，一般都会出现较大调整。

资金牛

这一波科技股大涨，为资金牛推动。2020年1月广义货币M2突破200万亿，2013年才100万亿，不到七年翻了一倍，过去四十年，中国广义货币供应量M2年均增速15%。从各类资产价格表现看，绝大部分的工业品、大宗商品、债券、银行理财等收益率都大幅跑输，只有少数的一二线地价房价、医疗教育等服务类产品、股票市场上的核心资产等收益率跑赢这台印钞机。近年来，“房住不炒”的政策下，股票更是成了最具吸引力的投资资产。近日在武汉疫情影响下，政府进一步加大了货币的投放力度，定向下调资金利率，资金面进一步宽松。

不同于过去，此轮股市上涨的增量为散户投资者。相较于过往做价投的北上资金等机构投资者，不太注重基本面。市场短期逻辑是什么股票涨买什么股票，羊群效应凸显，拉高了整个市场的风险偏好。

资金牛与价值投资

资金牛的本质是供需影响股价。资金牛，即特定时期内，股票的买盘比以往正常时期要多，而股票的基本面未发生明显变化。更多的钱追逐存量的股票，这也是市场成交量最近连续突破万亿的现象所在。资金牛市中，大众在赚钱效应的吸引下急迫的购买股票，市场风险偏好很高。所以以科技股为代表的高风险，有想象力的股票更受追捧。

资金牛对基本面的影响是大家都水涨船高。上市公司但凡有一点提价能力的产品，都会在此后不断的提价来维护自己的购买力。越有产品涨价能力的公司，在此后受益资金牛的程度越深。一个典型的例子是涪陵榨菜，10年间提价9次，销量不降反增，净利润增11倍。

资金牛会造成社会整体购买力被稀释，是社会矛盾消解的一个宏观调控手段。在整体购买力下滑中，每个人都会通过自己的能力，努力保持自身购买力不被稀释。比如人才要求涨薪，投资者加大股票配置，企业产品涨价向下游传导。

价值投资在资金牛中有两重受益路径。其一，价值投资者投资周期长，往往在熊市资金紧张，甚至资金枯竭的过程中获得廉价股票，布局较早，在资金牛中享受了因为流动性提升带来的估值大增。其二，价值投资者有能力选择那些有竞争力的优秀公司，天然受益于公司的产品提价，会获得业绩的加速提升，也就是估值业绩双击提升带来的超额收益。举例来说，贵州茅台自2013年来股价涨了6倍，业绩翻了约一倍，市盈率由10倍增长至30多倍，这就是戴维斯双击。

价值投资者在资金牛中仅仅持有不动，享受整体市场水涨船高，不断感受市场的狂热度。要在估值严重高估和市场狂热两个条件共同达到时，锁定收益并退出市场。光狂热估值不贵，则价值还有空间；光高估但不狂热，则后面还有一段加速没走完。

一则关于价值投资的假想案例

举一个通俗的比方，可以很形象的描述，不同的投资方式在资金牛当中的命运。

股民张三，入市不久经验很少，看到科技股大涨，听朋友介绍某上市公司涉足芯片。又看股价确实是大牛股一飞冲天的走势，顿时买入。果然股价进一步大涨，张三后悔当初买的太少，随后加大仓位，甚至不惜向亲戚朋友借钱。后来科技股崩盘，张三所购买的涉足芯片概念股，由于没有业绩支撑，股价腰斩。张三在亏了血本之后才努力的研究，搞了明白，芯片行业作为新兴产业投入巨大，技术更新迭代快，涉足概念的母公司所投几亿资金纷纷打了水漂。造成业绩爆雷。张三回当初买股票太冲动，太轻易。（2015年高位追捧移动互联网散户的下场，参考乐视网，暴风科技，全通教育）

李四则是一个价值投资老司机，买了一个速冻食品行业的某食品。李四认为，区区20亿收入的榨菜，一年都能赚7个亿净利润。而收入40亿之多的速冻食品龙头某食品盈利才2个多亿，乃历史上行业洗牌期，过度竞争所带来的盈利能力释放不足。未来行业洗牌结束，龙头公司定价权胜出，每提价10%可以获得净利润提升4个多亿。在资金牛市当中，有极强的提价实现度，完全有能力超过榨菜7个亿的盈利能力。李四认为，未来5年，很多芯片概念股不知道还是不是活着，但是人们吃火锅的习惯不会改变，作为火锅行业的龙头，一定存在，并受益于通胀，获得盈利的大概率提升。李四在80亿市值的成本购买30倍市盈率的食品龙头公司，坐享未来戴维斯双击。

一年之后，资金牛因为泡沫太大崩盘。某食品从最高200亿市值开始下跌，当年由于其净利润已经涨到了5个亿，在那一年的30倍市盈率，约150亿市值受到了市场部分价值投资资金的托盘企稳。李四虽没有逃顶，但三年依然获得了将近翻倍的收益。

在此后的熊市中，某食品的净利润进一步上涨到了7个亿，市场上的价值投资资金愿意以210亿市值约30倍市盈率承接某食品。某食品在熊市当中股价创出了历史上牛市的新高。

以上张三和李四的经历是假想案例，但现实生活中却在不断上演此类场景，深刻的揭示了不同投资方法在股票市场当中获得的完全不同的命运。只有在股票市场当中经历过完整的牛熊周期的人，才能明白价值投资的精髓与意义。价值投资赚的是公司盈利的钱，是一条长久、可复制的投资之路。要赚市场博弈情绪的钱则很难。牛顿曾说， 我可以精确地预测天体的运行，却无法预测人类的疯狂。就如科技股，昨日的市场仍是狂热氛围，有多少人能预测今天会崩盘。明知风险的人仍选择搏泡沫的人都觉得自己能及时脱身，但事实上仅有少数人能及时脱身。

科技行业不等于科技股

近期著名白金分析师赵晓光发文《科技浪潮还没结束 从云到人工智能尚未开始》，成为众多科技股持仓者的定心丸。细思之，赵晓光是行业研究员，一般的讲的都是行业发展的趋势。所以他的文章，题目写的非常的巧妙“科技浪潮还没有结束”，但是乍一看会很自然的解读为他的说“科技股行情还没有结束”。他文章里面压根就没提过科技股。

科技行业趋势跟科技股的趋势的区别在什么地方呢？就是股价的趋势是人们的预期的反应，当人们乐观的时候呢，趋势是超前在基本面前面，越乐观越超前。很多时候股价提前透支基本面就是这个道理。

我们同样拿赵晓光推荐的股票举个例子。2015年科技股高潮。赵晓光推荐了暴风科技，推荐理由和今天这个文章一样的深奥，说服力一样的很强，从社交价值，入口价值跟智能手机互补价值，观众很难不动心。但三年之后暴风科技已经面目全非了，我们都已经看到了。

科技浪潮从来就没有结束过，只要人类文明在继续发展，科技浪潮就在持续推动人类前进。投资者务必清醒的认识到，映射到资本市场，牌局始末的周期，和自己入场的位置。务必站在估值低，拥有一定的安全边际，才能立于不败之地。而投资的最终结果，不是以一时涨跌为评判。而是以你整个投资生涯当中，看错的时候，不亏少亏，看对的时候大赚，才能不断的积累丰厚的复利。

好的行业研究员或者产业分析师仅仅能告诉我们这个行业正在发生什么，将要发生什么？但每一个投资者都是自己财富的基金经理，绝不能用行业分析师的观点来代替自己的投资决策，在取舍中相信还是不相信，要不要下注？下多少注？应做好风险收益的评估。

总结

沃伦·巴菲特曾说，希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象。相反，我希望你将自己想像成为企业的所有者之一，对这家企业你愿意无限期的投资，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓。最后我也送给大家一句话：做价值的发现者，拒绝攀比，价值投资需要一颗平静的心。

智盈1元：
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