经济金融热点快评：MLF利率下调符合市场预期 货币政策将更具针对性

来源：金融界网站

2月17日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。其中，MLF中标利率较此前下调了10个BP至3.15％。中国银行研究院梁斯对此做出点评，主要关注点如下：

一、MLF利率下调符合市场预期，LPR有望同步下降。受“新冠”疫情影响，二月初开市后央行频频开展逆回购操作，同时分别下调了7天期、14天期逆回购中标利率，货币市场利率经过短期震荡后出现下行，2月14日DR007（七天期存款类金融机构质押回购加权利率）已跌破2％。央行负责人此前在新闻发布会上已透露出下调MLF利率意愿，此次MLF利率下调符合市场预期，有助于降低商业银行流动性成本，本月20日LPR大概率会随MLF利率下降，银行贷款利率将同步走低。这将进一步降低实体经济融资成本，缓解疫情对企业经营带来的冲击。

二、MLF利率下降增加了与市场利率的联动性。7天期逆回购利率是利率走廊的“事实下限”，包括DR007在内的7天期货币市场利率品种通常会维持在7天期逆回购利率上方。作为市场招标形成的利率品种，MLF利率应当与市场利率存在较高相关性。此次MLF中标利率下降，增强了与市场利率的同频共振，有助于强化政策利率体系作用，更好实现对市场利率的引导。在进行大规模流动性投放后，市场利率快速下行，DR007已多日在7天期逆回购利率以下。此次央行下调MLF利率，但并未对到期逆回购进行同等规模续作，有两点原因：一是当前市场利率过低，不符合央行目标利率区间（DR007应至少在2.4％以上），持续低利率环境容易引发金融市场加杠杆，刺激债市走强，可能会引发市场风险。二是继续大规模投放流动性将强化“宽松”预期。监管部门已多次强调此次疫情对我国经济在短期内会产生影响，不会改变经济长期向好的趋势。大规模的流动性投放将带来宽松的流动性环境，容易强化市场对货币政策持续宽松的误解，形成“大水漫灌”预期。

三、货币政策工具箱丰富，政策调控将更具针对性。“新冠”疫情只会在短期内对货币政策的节奏带来干扰，长期内不会改变央行正常的货币政策操作。但疫情对经济的影响还无法准确评估，央行将根据形势变化相机抉择，在强化逆周期操作的同时根据市场和经济形势变化适时采取针对性操作。预计有如下工具选项：一是启用21天期和63天期逆回购操作。考虑到“新冠”疫情主要带来短期冲击，央行可启用21天期和63天期逆回购操作，平滑金融机构的流动性期限结构，稳定流动性需求。二是进行定向中期借贷便利操作（TMLF），鼓励金融机构提高对中小企业支持力度。此次疫情对中小企业产生冲击较大，部分企业经营困难，现金流紧张，央行可进行TMLF操作，鼓励符合要求的金融机构为中小企业提供长期资金支持，帮助中小企业渡过难关。三是采用临时准备金动用安排（CRA）。年初央行已降准0.5个百分点，由于政策存在滞后期，且疫情对经济形势的影响还无法完全评估，短期内并不适合采用全面降准政策。可采用临时准备金动用安排暂时释放流动性，针对资产规模大、抗风险能力强的机构采用临时降准政策，鼓励扩大信贷投放力度，并根据疫情形势适当调整CRA期限。四是加大对“两优”的优惠力度。对支持普惠和小微企业的优惠做临时性调整，提高商业银行积极性。例如在一、二季度加大商业银行支持中小企业的优惠标准，若达到新的标准可在原有基础上多享受0.5个百分点优惠。

点评人：中国银行研究院 梁斯