情绪消退，解析疫情对A股的真正影响

出品|724 作者：三哥Joker

索罗斯的反身性理论证明，市场极端表现影响你的情绪，当你的情绪主导你的投资行为时，你的行为又会反作用于市场。

短短三个交易日，A股走出历史级的大跌，以及报复性的超跌反弹。笔者曾在周一的文章中明确指出这是恐慌情绪的冲击，今天我们来看疫情除了对投资情绪影响之外，真正对我们的投资影响几何？

一、当前市场不会出现股灾

在家云办公，笔者复盘了A股股权分置改革（2005年）以后，有幸见证并参与过的行情。出现股灾行情有四次，分别是2007~2008；2011~2012；2015年和2018年。

其中2008年和2015年可以分为一类，军事因为前期积累的较大的涨幅，分别创造了A股的历史高点以及当时的新高，在这种超级大牛市中，A股估值极度泡沫化，所以会出现股灾的表现。

2012年和2018年这两次可以分为一类，主要原因是货币政策的缩紧。2011~2012年，M2增速从20%下跌到10%，股市出现一年左右的阴跌。2018年我们贯穿全年的货币去杠杆，进而导致的债券违约、质押暴雷，也使得大盘下跌一整年。

当前A股的估值处在历史中位数附近，不存在泡沫；且全球央妈都在想方设法进行QE，放水，所以也不会紧缩货币，所以我们出现股灾的概率微乎其微。

周一的下跌笔者定性为一场上涨资金不足时遭遇突发利空，叠加放假关门，情绪积压之后的大幅度调整。

二、疫情的真正影响方面

1.对利率的影响。货币市场的利率是会相对宽松的，中小企业现金流不利冲击会十分突出。

2.对以餐饮、旅游为主服务业影响会相对较大。这些企业的房租、员工工资等固定成本支出是刚性的，短期收入减少，这个影响是直接的。

众所周知的餐饮企业西贝宣布账上现金只够支撑三个月。核心原因就在于没有充足的现金流。企业在扩张的时候不留余地，这样在顺风的时候会获得最大的收益，但波动和意外永远都是市场的一部分，黑天鹅来袭，没有给自己留有余地，那最后的结局必然很惨。

对我们做投资而言也一样，给自己留好充足的余地。

3.对上市公司来讲，工业企业影响会相对较大，主要是用工问题。很多产业链条都需要跨区域的流动劳动力支持，如果疫情无法快速解决，那么开工率会维持较低的水平。

4.互联网企业无疑是这次疫情当中收益的企业，无论是在信息透明度还是在经营模式的进一步普及上，又收获了一波用户。尤其以互联网教育和互联网办公为主。

三、疫情过后的操作机会

即使最悲观的人，也没有认为疫情是搞不定的。无非是乐观的人认为几个星期就搞定了，悲观的人认为几个月搞定。

1.估值水平

现在的风险溢价水平，跟2018年年底基本是相当的。以沪深300为例，2018年低点到现在股价涨幅约二十个点，2019年业绩涨了十几个点，无风险溢价跟当时比降了10多个bp，周一大跌之后，基本上估值就已经跟当时差不多了。

既然如此，那我们站在这个时点，因为恐慌情绪做出卖出决策是不明智的。

2.市场主线

我们复盘这两天的反弹，市场是有主线的。率先反弹的是优质白马，尤其是周一流入的200亿外资扫货标的第一名上海机场。

对于上海机场而言，四个季度业绩比较平均，按照第一季度业绩受影响计算，全年业绩减少10%~15%左右，那就相当于同比去年业绩不增长，估值24倍左右，那么周一跌停可以买，这两个交易日也反弹了10%左右。

还有就是从往年经验来看，一季度是大兴基建的时期，受此次疫情影响，那么基建会出来托底，所以这几天基建龙头海螺水泥和中国建筑反弹的也不错。

作为坚定的价值投资者，笔者认为在极限情况下，看图和划线，甚至猜疫情都是无用功，关键时刻，只有对于公司投资逻辑的深刻理解和估值，才是最有用的法宝。

3.情绪褪去

现在没必要恐慌，疫情确定是可以战胜的。如果疫情在近期内控制，对于大部分企业来说会造成一定的损失，但不会带来永久性的损害。

疫情结束之后，市场大概率不会像非典疫情过后那样走出波澜壮阔的行情，但是市场下探的部分，在未来应该可以比较快地修复回去。

至于疫情对于整体市场的冲击如何？会不会有很多的消费行为发生了永久性改变？……这些问题，都需要等到疫情过去后，才能有效评估做出回答，现在下定论还为时尚早。