“踩雷”港股IPO、净值腰斩 投资人、中融信托争执不休

红刊财经 惠凯

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凭借着宽松的机制、充裕的资金等优势，港股连续两年成为全球募资规模最大的IPO市场，期间也产生了大量的投资机会，有越来越多的内资开始参与港股打新，但港股市场的高破发率，还是让很多内地参与港股打新的机构深度套牢。

《红周刊》记者近日获悉，中融信托2015年发行的投向红星美凯龙H股IPO的融珲6号信托计划，原定存续期1年、预期基础收益8%，因受红星美凯龙H股上市后表现不振，不仅自2016年6月期满后展期至今、净值被腰斩，且投资人还需承担1.8%的QDII通道成本。除此之外，中融信托在2015~2016年还发行了多只投向其他港股IPO的信托计划，有不少产品未能顺利退出，净值严重亏损。

中融信托“打新”红星美凯龙H股

基础收益8%，净值接近腰斩

据Wind数据，2018年，港股IPO募资规模接近2900亿港元，重登全球榜首；2019年，港股市场因得益于阿里巴巴、百威亚太等巨头的捧场，IPO募资亦达2840亿元，稳坐全球第一。庞大的IPO数字背后，是大量一级市场“打新”者的拥趸。《红周刊》记者了解到，2018年以来，有大量内地投资者参与了港股市场打新，并为此开通了香港券商账户。

然而，不同于内地市场的新股不败，港股新股破发可谓是司空见惯。Wind数据统计，2019年港股上市的160多家公司中，截至目前，不仅有超过5成公司出现破发(前复权价)现象，且有20多家企业的最新股价不足发行价的一半，即便是明星股百威亚太在经过上市初期的连涨后，目前股价也跌至发行价附近。

在港股一级市场上，内资参与港股打新业务是否盈利、是否顺利退出，是牵扯到基金管理人、通道机构的，而这也很容易产生一定的纠纷。据《广州日报》报道，民生信托发行的“至信485号中概行业甄选2期”集合信托计划参与了小米集团上市，因小米集团股价的下跌，信托计划满18个月的预计存续期后未能顺利变现。事实上，这一事件并非孤案，近期《红周刊》记者就从投资人处获悉，中融信托的一款参与港股IPO的信托计划就存在退出困难，目前已经多次展期。

《红周刊》记者获得的资料显示，“中融－融珲6号”集合信托计划发行于2015年6月，拟募资规模2亿元，通过QDII通道认购长盛基金设立的长盛基金香港远航配售资管计划，“对标的公司红星美凯龙家具集团股份有限公司进行锚定投资”，上市后实现退出。尽管《信托计划说明书》中显示“不设预期年化收益率”，但从中融信托的推介材料仍可看到，假定红星美凯龙的上市估值分别为18/20/25倍PE，则预期收益率分别为32%、45%、76%。该信托计划合同明确了基础收益率为8%。在该信托计划发行之时，红星美凯龙已经基本确定H股上市，因此其存续期仅为1年。

融珲6号的管理费用并不低——固定信托报酬1%/年、证券经纪费用1%、QDII通道费用0.8%，还需在认购时缴纳1%的价外认购费用，超过8%的超额收益部分收取20%的浮动报酬和浮动咨询管理费(合同显示，中融信托聘用上海国金通用财富资产管理公司为信托计划提供咨询服务业务，后者是国金证券旗下国金基金的全资子公司)。

2015年6月下旬，红星美凯龙H股上市，发行价13.28港元，不过受当时A股市场股灾影响，港股行情也十分的低迷，红星美凯龙在上市当日即出现破发，至2016年初时，已不足5港元。融珲6号应于2016年6月满存续期，但未能完全减持，且在2016年6月、2017年6月、2018年5月、2019年5月4次召开受益人大会并通过展期方案，其中2019年的展期方案是延期至2020年6月底，展期期间不再收取管理费。据官网信息，截至2019年12月底，融珲6号的净值仅有0.5014。

连续展期4年，通道成本高昂

投资人质疑中融信托管理能力不足

让投资人难以接受的是，在严重亏损的情况下，除了管理费之外，管理人还收取了高额的QDII通道费用。据发行材料，融珲6号的QDII通道费原本为0.8%/年，其后提升至1%。然而在2018年5月，中融信托在召开的受益人大会上通知，“在QDII额度紧张的情况下，长盛基金管理有限公司收取的QDII通道费率(即)由1%/年提升至1.8%/年”。梁先生透露，他曾向中融信托方面建议：红星美凯龙H股作为陆港通标的，如果将QDII通道切换为陆港通，也可以免除高额的通道成本。但中融信托方面未回应他的提议。

对于资金出境和汇率风险，雷根基金总经理李金龙向《红周刊》记者表示，QDII仍是境内资金出境最合规的方式之一，目前也没有回避QDII通道费用的方法，“资金出境安全、合规对客户和我们来说都是最重要的”。具体来说，尽管2018年外汇局新增QDII额度，目前通道费用相比前几年也明显降低，但仍有2%左右。

在推介材料中，融珲6号享有“新股破发概率低”、“知名PE美国华平8年扶持企业成长(其股份存在锁定期，信托计划没有锁定期限制)”项目稀缺+估值低等优势。但尽管其股份无限售期，不过由于没有止损约定，且操作中受投资人意见分歧的影响，至今仍未完全减持。

资料显示，融珲6号自成立以来，频繁更换信托经理。“从2015年到现在，已经换了多任信托经理。”梁先生抱怨。《信托计划说明书》中透露，首任信托经理为杨杰，“目前的信托经理是贾若愚，上一任叫陈碧莹”。公开信息显示，中融信托确实有名为陈碧莹的员工参与了百润股份、*ST天马等上市公司的调研活动，贾若愚则参加了康泰生物等公司的投资者关系接待会。《红周刊》记者也就此事采访了中融信托方面，未获明确回复。

还有投资人认为管理人能力不足，导致未能及时退出。“融珲6号其实是有退出机会的。”有投资人表示，2018年1月，美凯龙A股上市，加之指数行情火热，红星美凯龙H股股价曾攀至13港元以上，如果此时减持、基本可以挽回损失，但信托经理没有抓住短暂的窗口期。目前红星美凯龙H股又跌回到6港元左右。“现在信托公司就这样耗着，也不说怎么办。”

为何信托经理未能及时减持？有私募基金人士向《红周刊》记者提供了一种猜测：通常由于担心对股价产生负面影响，拟IPO公司对股东方上市不久即减持都是持反对态度的，尤其是作为基石投资者和锚定机构，可能会就减持节奏和上市公司达成默契，这也是掣肘不少投资机构减持行为的重要动机。

对于上述疑惑，中融信托公关部门人士向《红周刊》记者表示，由于信托产品的信披原则和保密义务，不便详细回复。

港股IPO打新“好看不好吃”，已有多家信托公司折戟

融珲6号的经历并非个案，2015年前后的企业“出海潮”伴随着大量的一级市场投资机会涌现。《红周刊》记者了解到，中融信托当时发行了多只投向港股IPO的产品，但结果大多不尽如人意。譬如中融信托·港融通8号，官网就显示，港融通8号2期截至2018年9月的最后净值为0.1871，4期的最后净值为0.3260；港融通2号投向新确科技(01063.HK)配售、配售价0.245港元，截至2019年3月的最后数据，港融通2号净值为0.0658，而新确科技在历经2015年上半年的暴涨后，目前已跌成了仙股，交投清淡，日成交量仅几万港元；中融·融临58号联想控股港股IPO集合信托计划发行于2015年6月，产品期限原为12个月，但截至2019年12月底仍在存续，且净值仅有0.4519；融临55号投向国联证券港股IPO、最新净值0.3994，国联证券发行价8港元、目前市价不足2.5港元……或许是因为风险太大，有中融信托销售告知记者，近期已经没有类似的、投港股IPO的短期信托计划在售。

除了港股外，中融信托还曾发行了多只投向A股一级/一级半市场的信托计划，但2015年以来A股大幅震荡，有些产品因未能顺利退出也引发了纠纷。譬如《红周刊》此前刊发的《同济堂借壳增发价倒挂，投资人、中融信托、盛世景美梦变“噩梦”》一文，这曾报道了中融信托·助金80号信托计划募资用于参与同济堂的定增，但由于定增价和市价倒挂，到期后仍未能减持退出，引发了中融信托、投资人、管理人盛世景之间的内讧。

在整个信托行业，不止有中融信托“踩雷”港股IPO业务。据《广州日报》报道，民生信托2018年发行的“至信485号中概行业甄选2期”集合信托计划通过QDII资管计划、持有小米集团股票，应于2019年12月中旬到期，因小米集团上市后股价低迷，信托计划净值亏损未能退出。民生信托方面提出：（1）按最新净值赎回；（2）展期一年且不能随时赎回。如此态度引起了投资人的不满。

“整体来看，港股打新在2018~2019年的平均收益率大概是30%。”对于港股打新业务，李金龙举例称，以恒生指数表现不佳的2018年为例，个股上市当日破发率也不会超过30%、且不同行业的破发率不同。基于此，“我们在做港股打新的时候，会选取破发率较低的行业，闲置资金会做现金管理、用美元债券来回避破发带来的亏损”。

（本文已刊发于1月4日的《红周刊》）