富途研选 蔚来:融资仍是关键,目标价中性3.1、乐观7.7美元

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  本文精编自中金《蔚来汽车:降本控费始见成效,看好市场信心恢复,提高后续融资能力》

  摘要:12月31日,中金最新研报肯定了蔚来近期渠道下沉、降本控费所取得成效,认为这些转变改善了财务指标,并帮助市场重拾信心、提高后续融资能力。基于实际现金流、融资成功概率,中金还预计蔚来合理价值为每股3.1-7.7美元(分别对应中性、乐观假设)。

  一、产品力提升,销售渠道下沉帮下半年销量提升。

  中金分析,借助今年新设立70余家NIO Space帮助渠道扩展和下沉,使销售端表现亮眼。

  3季度蔚来交付车辆4799辆,环比+35%,新车销售毛亏损率收窄至-6.8%。公司指引4 季度交付8000辆,意味12月单月交付量在3000辆左右(10/11月分别交付2526/2528辆)。

  

  二、直面挑战,降本控费始见成效

  第三季度,蔚来的单月销管研费用约7.3亿,较2Q19单月9.1亿费用下降约19.8%。中金认为蔚来一个积极的转变,是开始正视自己的长处并持续投入(品牌和营销),而在其他领协同产业链的力量合作共赢、并注重运营优化(如和Mobileye展开自动驾驶合作;计划年底减员至7500人以内) 。

  降本控费开始看到成效,无疑令市场对蔚来重拾信心。

  

  三、九层之台,起于累土,特斯拉融资历史值得借鉴

  特斯拉在过去34轮融资中一共募集得199亿美元资金,其中IPO后直接股权融资金额共计约50.8亿美元。虽然直接股权融资带来总计约29.1%的股权稀释,但特斯拉企业价值(EV)却增长了约41倍,给股东带来了丰厚回报。

  中金分析,借鉴特斯拉发展历史,对蔚来而言IPO融资同样仅是起点,实现销量增长-> 市场信心提升->市值修复->融资能力增强->持续融资支持研发和销售的正向循环才是必由之路

  

  

  估值

  向前看,中金还给出了蔚来盈利、估值预测

  其认为,得益于持续人员精简和公司开始正视精益运营,降本控费具有持续性,下调 2019年费用率并预测2020年平均单月费用有望降低至7亿元左右,下调2019/2020财年净 亏损6.5%/20.1%至-106.1亿/-67.5亿。

  

  最后基于实际现金流和融资状况,中金认为,假设公司2022年存活率为100%,则DCF估值办法折算可得每股价格为7.7美元(乐观假设);假设2022年存活率为50%,则DCF估值得每股价格为3.1美元(中性假设)

  

  编辑/richard

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