宋清辉：2020年货币政策或将呈现出适度宽松特征 财政政策更积极

著名经济学家宋清辉对记者表示，在中长期经济结构调整和增长减缓的背景下，预计2020年的货币政策仍将呈现出适度宽松的特征，同时财政政策更为积极。

管住货币的“千招万招”

华夏时报记者 孟俊莲 刘佳

面对全球经济较大的下行压力，今年以来，全球已有超过30多家央行宣布降息。与此同时，负利率正在全球市场蔓延。与各国争相降息形成鲜明对照的是，我国央行今年以来仅仅实施了几轮降准，坚持稳健的货币政策取向，坚决不搞“大水漫灌”，为后续货币政策的操作留下了足够的空间。

央行行长易纲此前在《求是》杂志撰文，指出坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。“千招万招，管不住货币都是无用之招。”易纲表示。

中国经济稳中向好、长期向好趋势未变，不过经济下行压力加大，为了确保经济实现稳步提升，在2019年中央经济工作会议中，重点强调要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币等政策传导落实机制，确保经济运行在合理区间，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

值得注意的是，此次会议中表述由“宏观政策要强化逆周期调节”变为“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，反映出未来逆周期调节托而不举的定位。同时，强调“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力”，有助于尽可能地发挥政策的协同效应，避免大水漫灌。

中诚信国际分析认为，从时间上看，综合考虑MLF到期、地方债集中发行、传统缴税缴款等因素影响，2020年央行货币政策操作或趋常态化，且大概率会在年初、年中及年末三个重要时点进行结构性降准操作，预计全年或有三次。

货币政策稳健延续

央行官方网站显示，当前中国的货币政策可以分为三大类，即价格工具、数量工具和窗口指导。

其中价格工具主要包括存贷款基准利率、再贴现再贷款利率、法定/超额存款准备金利率，以及LPR报价机制。

数量工具主要包括公开市场业务（回购、央行票据、现券交易、短期流动性调节工具SLO、央行票据互换CBS、国库现金管理）、存款准备金、中央银行贷款（再贴现与再贷款）、常备借贷便利SLF、中期借贷便利MLF、抵押补充贷款PSL、定向中期借贷便利TMLF，以及为应对春节假期的现金投放需求，设立的临时流动性便利TLF和临时准备金动用安排CRA。

窗口指导工具则主要包括规定专业银行的年度和季度信贷最高限额、对专业银行信贷投向提出建议，指导信贷结构调整、央行与专业银行之间的行长联席会或碰头会传达央行指导等。

从2017年的“稳健货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”，到2018年“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，再到2019年“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，降低社会融资成本”，这为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境，使得年内广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。

在2019年全球央行降息潮流中，中国没有跟随，也没有搞负利率与大水漫灌。央行也反复强调，货币政策保持定力，主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位。

全年看，央行全面降准2次，定向降准2次，下调MLF、OMO利率1次。

分季度看，一季度，年初央行定向降准呵护跨年资金面，此后央行在春节前进行中长期流动性投放维稳跨节资金面、节后重启逆回购操作保持流动性合理充裕。

二季度，央行明确提出三档两优的存款准备金制度，改善民企小微融资环境，并通过向中小银行提供信用支持等多种方式冲抵5月底包商银行事件导致的流动性分层现象。

三季度，央行公开市场延续削峰填谷并以净回笼为主，同时开展了多次货币政策操作，8月19日国常会提出降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点；随后央行完善LPR报价机制，疏通货币利率向信贷市场利率传导；9月6日央行全面降准0.5个百分点，定向降准1个百分点，呵护跨季流动性。

四季度以来，央行延续稳健货币政策基调，降低资金价格波动，同时下调MLF及OMO利率5BP，引导LPR报价下行，一方面推动利率并轨，另一方面降低实体融资成本，加强货币政策逆周期调节。

社会融资方面，社融增速经历了2017-2018年的中长期下降之后于2019年止跌回升。

央行从2018年6月末开始实行了一系列宽货币、宽信用导向的促进信贷措施，但由于传导机制存在时滞，直至2019年初才出现了社融单月回升，年初小幅回升之后全年大体维持平稳，长期看未来不悲观。

国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼对本报记者表示，2019年货币政策的特点是保持住了货币政策的定力、加大了逆周期调节的力度、引导金融加强对实体经济服务、加快推进和深化利率市场化改革。“最突出的一点就是实施利率并轨，改革和完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，每月公布LPR。目前，LPR已经成为新发放贷款的定价基准。”

三种杠杆形态并存

2019年，从内部看经济下行压力加大，从外部看海外货币政策进入宽松周期、多国债券收益率进入负利率区间，在此背景下央行货币政策坚持稳健中性。

去年会议指出要“坚持结构性去杠杆的基本思路”，今年并未提及结构性去杠杆这一词汇，而是以“要保持宏观杠杆率基本稳定”代之。

两者的区别在于，结构性去杠杆，总量上要去，结构上允许有升有降；宏观杠杆率基本稳定则意味着允许总量在某一阶段有所上升。

稳杠杆一方面是总体杠杆率的稳定，另一方面内部会出现结构性变化。业内人士分析认为，结合当前实际情况，可能就是降杠杆（非金融企业尤其是国企）、稳杠杆（居民部门）与加杠杆（政府）并存。

从总体思路上讲，稳杠杆的要求将会使得与之对应的逆周期调控政策空间更大。

董希淼强调，我国宏观杠杆率仍在上升，过去一直强调“降杠杆”，2018年杠杆率有所下降，但在2019年又出现反弹，居民部门杠杆上升明显。虽然中央经济工作会议未提及“结构性去杠杆”，但对此不能忽视。

对债市而言，经济下行预期和稳增长的诉求固然构成利好，但数据是否会超预期改善也是市场值得关注的。长端利率中枢或小幅下行，而经济下行和政策定力的平衡则决定了2020年债市总体上仍处于震荡区间运行，主要机会将来自于对波段的把握。

“货币政策不能单打独斗，还需要加强与其他政策协调配合。虽然货币政策 仍有一定空间，但仅凭货币政策作用有限。在稳增长方面，货币政策应与财政政策、产业政策等形成合力，协同施策；在防风险方面，货币政策应与宏观审慎政策相辅相成，构建双支柱调控框架。”董希淼表示。

因城施策

随着中国经济的转型和升级需要，在“房住不炒”政策的指导下，房地产经济从“黄金时代”走向“白银时代”，12月中央经济工作会议明确提出，“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展”。

在“不炒”的定位基础上，目前看政策将通过因城施策达到稳定房地产市场预期的目的。而更长期来看，对于经济发展结构的转型从存量的扩张到增量的创造，意味着土地要素的投入产出模型也将由过去的“一次性出让”进入到“以租代售”模式，其背后是土地产出效率的二次提升，即从城市工业效率到农村土地效率。

一方面，随着城镇化进程的持续推进到今天，新的《土地管理法》将在2020年施行，农村土地的市场化流转将进一步释放土地要素效率；另一方面，结合技术赶超带动的农业科技投入，农业产业链的规模化生产或成为可能，意味着农村土地承载的农业种植效率将得到真正意义上的释放。

招商银行研究院评论员谭卓指出，总体来看，在全面建成小康社会和“十三五”规划目标已基本实现的大前提下，中央或淡化对明年经济增长“量”的要求，更注重经济增长的“质”以及结构上的平衡发展。“新发展理念”和“高质量发展”将成为明年经济工作的主题词。相应地，宏观政策也将更多立足全局和长远，更注重“在多目标中寻求动态平衡”。产业和区域等结构性政策将在经济工作中发挥更大的作用。部分地区的房地产政策或将面临边际松动。

2020年或有三次结构性降准

2019年以来，我国经济内外部均面临较大不确定性，从外部看，中美贸易冲突不确定性持续存在；从国内看，宏观经济持续面临下行压力，在地方财政收支压力加大、微观主体基本面恶化等约束下，政策稳增长仍受到较多限制。

中央经济工作会议指出当前我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，受“三期叠加”影响经济下行压力加大。

展望2020年，在趋势性因素和短期因素叠加的影响下，经济或将继续下行，但在稳增长政策持续、中美贸易初步达成协议、消费与产业结构有所改善等韧性因素下，经济增长仍有一定支撑。央行将维持稳健的货币政策，灵活适度开展逆周期调节，进一步落实稳增长与防风险之间的平衡，保持宏观杠杆率基本稳定。

著名经济学家宋清辉对记者表示，在中长期经济结构调整和增长减缓的背景下，预计2020年的货币政策仍将呈现出适度宽松的特征，同时财政政策更为积极。

中诚信国际分析认为，货币政策工具选择上，未来央行操作将更趋灵活，全年或有三次结构性降准或MLF超额续作机会。

“一方面，2020年春节出现在1月叠加元旦，双节期间银行体系流动性需求较大，另一方面，新增专项债大概率于1月启动发行，类比2019年初，央行或于今年底重启逆回购，并于1月初搭配（定向）降准操作，呵护跨年前后流动性平稳无虞。从时间上看，据MLF到期规模看，6-7月MLF平均到期规模超过7000亿元，高于2019年各月到期水平；从地方债发行节奏看，或与2019年类似，2020年新增地方债发行将与三季度末完成，因此上半年将是集中发行时期；考虑MLF集中到期、地方债发行节奏叠加传统季末扰动因素，央行大概率于年中进行MLF超额续作或定向降准。第三次结构性降准同样考虑MLF到期因素以及缴税缴准等季末跨年因素，央行或于年末时点进行定向降准操作。”原标题：管住货币的“千招万招”

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东